3月17日，美國聯邦儲備委員會將聯邦基金利率的目標區間上調25個基點，至0.25%～0.5%，正式開啟新一輪加息周期。

美國作為全球最大的經濟體和跨境資本流動的重要樞紐，其貨幣政策調整將對跨境資本流動產生的作用不可小覷。中國銀行研究院研究員鄒子昂分析，20世紀90年代至今，美國共經歷了四輪加息周期，都對國際投資頭寸結構演變產生了深刻影響。

通過數據研究發現，美聯儲加息將導致美國金融市場利率中樞整體抬升，四輪加息周期中，美國國際投資凈頭寸總量一般呈下降趨勢，跨境資本回流美國。一方面，加息將抬升美債收益率，縮小美債與全球債券市場利差；另一方面，美國國債作為全球主要避險資產之一，是風險偏好下行期間投資者重點增持的資產標的。四輪加息周期中，跨境資本分別流入美國653.6億美元、337億美元、581.6億美元和6386.1億美元，源于加息周期改變不同貨幣間的匯差和利差，吸引資本由其他貨幣向美元轉移。

對于本輪加息周期美國國際投資頭寸演變路徑研判及政策建議，鄒子昂認為，當前美聯儲通脹與就業雙重目標均遠超政策目標水平以及歷次加息啟動條件。鑒于當前持續高企的通脹水平亟須控制，當前經濟金融環境又存在諸多變數，預計本輪加息周期將呈現短期加息壓力較大，中長期將視經濟形勢變化進行多次小幅微調的特征。本輪加息周期美國國際投資頭寸與跨境資本流動演變路徑或呈現以下特征。

第一，跨境資本有望回流美國，新興市場資本外流壓力上升。歷次加息周期中，美國國際投資凈頭寸一般呈下降趨勢，跨境資本回流效應顯著。根據歷史經驗，美聯儲量化寬松政策時期流入新興經濟體的資金是回流資金的主要來源。美聯儲正式開啟加息進程，勢必導致新興市場資本外流壓力上升，甚至部分風險管理能力較弱的新興經濟體出現大規模資本外逃，造成其金融市場動蕩，匯率貶值壓力陡增。

第二，國際投資凈頭寸降幅較往次加息周期或將擴大。2008年全球金融危機后，經過數輪量化寬松，美聯儲資產負債表規模由8000億美元擴大至4.5萬億美元水平，流動性大幅擴張。研究發現，美國國際投資凈頭寸變化幅度隨全球流動性擴張水漲船高，全球金融危機后第四輪加息周期，國際投資凈頭寸變化幅度較前三輪顯著上升。2020年新冠疫情暴發后，美聯儲資產負債表擴至8.9萬億美元水平，進一步釋放流動性。由此推斷，本輪加息開啟后，國際投資凈頭寸降幅較往次加息周期將進一步擴大，跨境資本回流規模或將進一步擴大。

第三，證券投資與其他投資在對外負債中占比將顯著提高。研究發現，歷次加息周期中，美國對外負債中的證券投資和其他投資占比顯著提升。由此推斷，本輪美聯儲正式開啟加息，跨境資本將大概率以增持美元債券和存款的方式回流美國，以充分獲得無風險利率抬升所帶來的收益。

基于上述研究結論，在美聯儲本輪加息周期開啟之際，新興經濟體應未雨綢繆，準備政策應對，以防范美聯儲加息引發的美元升值、資本外逃及其他衍生風險，確保經濟不偏離復蘇軌道。

夯實經濟基礎。穩定的經濟基本面是一國貨幣幣值穩定的必要條件，在全球大宗商品價格飆升，通貨膨脹持續高企的背景下，一方面，資源出口型新興經濟體應充分把握戰略契機，通過出口貿易積累充足經常賬戶盈余，為跨境資本快速外流提供緩沖。另一方面，商品加工型新興經濟體應進行有效成本管理，以防范輸入性通脹。根據本國稟賦采取針對性措施，保障經濟基本面持續向好。

加強宏觀審慎監管。通過加強宏觀審慎監管，新興經濟體進一步緩釋系統性金融風險，提升金融體系安全調節跨境資本流動的能力，進而降低跨境資本大幅波動引發的系統性風險。

保持外匯儲備合理充裕。新興經濟體貨幣抗風險能力較弱，容易受國際資本短期集中流出影響，匯率出現劇烈波動，甚至面臨國際投機性資本針對性打擊。新興經濟體央行可以考慮適時增持外匯儲備，以增強抵御投機性沖擊的能力，穩定投資者對本國貨幣的信心。（本報記者 路 虹）