“近階段(duan)債(zhai)券(quan)基金經理其(qi)實都比較焦(jiao)慮，一方(fang)面收益(yi)率已經在(zai)低位了，另一方(fang)面近階段(duan)債(zhai)券(quan)產品的批(pi)復也很慢。大家都在(zai)為(wei)缺乏(fa)優質(zhi)資產焦(jiao)慮。”某華東地區(qu)公募(mu)基金負責人對第(di)一財經記(ji)者表(biao)示。
未來，降(jiang)息降(jiang)準的(de)(de)空間(jian)依然不(bu)小。究竟低利率(lv)環境下(xia)從何處(chu)尋求收(shou)益(yi)？接受(shou)記者(zhe)采訪的(de)(de)資(zi)(zi)(zi)管(guan)人士表示，就國內資(zi)(zi)(zi)產而言，當(dang)前信(xin)用(yong)債(zhai)仍存在(zai)利差優勢，債(zhai)券投(tou)資(zi)(zi)(zi)經(jing)理(li)仍可以博取收(shou)益(yi)。權益(yi)也是低利率(lv)環境下(xia)不(bu)得不(bu)配置的(de)(de)資(zi)(zi)(zi)產，投(tou)資(zi)(zi)(zi)經(jing)理(li)普(pu)遍認為紅利類資(zi)(zi)(zi)產的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)價(jia)值彰(zhang)顯；此外(wai)，參(can)照當(dang)年(nian)日(ri)本(ben)(ben)90年(nian)代后(hou)低利率(lv)背(bei)景下(xia)的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)趨勢，海(hai)外(wai)布局大(da)勢所趨，中國機構近兩年(nian)對(dui)于海(hai)外(wai)美債(zhai)等(deng)固收(shou)資(zi)(zi)(zi)產的(de)(de)配置明顯加碼(ma)。當(dang)年(nian)日(ri)本(ben)(ben)的(de)(de)每月分(fen)紅型(xing)(xing)基金走俏(起源(yuan)于上世紀90年(nian)代后(hou)期)，當(dang)時(shi)的(de)(de)每月分(fen)紅型(xing)(xing)基金主要(yao)投(tou)向發達(da)國家(jia)的(de)(de)高收(shou)益(yi)債(zhai)券，以獲取穩定(ding)的(de)(de)收(shou)益(yi)率(lv)為主要(yao)目標。同時(shi)，海(hai)外(wai)股(gu)市(shi)亦受(shou)追捧，2013年(nian)日(ri)本(ben)(ben)公(gong)募基金投(tou)資(zi)(zi)(zi)海(hai)外(wai)股(gu)票規(gui)模約為4.1萬億，至2022年(nian)已增長至23.9萬億日(ri)元。
30年期國債“破2”在即
12月12日，30年期(qi)國債(zhai)收盤(pan)報2.0425%，10年期(qi)國債(zhai)活(huo)躍券(quan)“24附息(xi)國債(zhai)11”收盤(pan)報1.8125%，分(fen)別(bie)下行(xing)0.5BP和1.25BP。二者自11月底以來已(yi)經快(kuai)速累計下行(xing)20BP和40BP。
國開ETF(159650)漲(zhang)3個基點，盤中(zhong)價格(ge)最高報(bao)105.977元(yuan)(yuan)，繼續創(chuang)歷(li)史新(xin)高，成(cheng)交額超(chao)6400萬元(yuan)(yuan)，今年(nian)來漲(zhang)幅3.09%，最新(xin)規模超(chao)52億元(yuan)(yuan)；30年(nian)國債(zhai)ETF(511090)收盤報(bao)121.017，漲(zhang)0.4%，今年(nian)累計漲(zhang)幅高達近14%。
近(jin)期(qi)“債(zhai)牛”回頭如此迅速，觸發因素在于11月29日的(de)(de)《關于優化非(fei)銀同業(ye)存(cun)款利率自(zi)律(lv)管理的(de)(de)自(zi)律(lv)倡議(yi)》，新規將(jiang)非(fei)銀同業(ye)活期(qi)存(cun)款利率納(na)入(ru)自(zi)律(lv)管理，使得機構(gou)尋找替代投資品，這(zhe)導(dao)致各期(qi)限存(cun)單利率大幅(fu)下(xia)跌，搶存(cun)單大潮也(ye)帶動整體債(zhai)券收益率下(xia)行。
本周一政治局會議提(ti)及，“加強超(chao)常規(gui)逆周期調節(jie)”(歷史上首次提(ti)出)，“實施適度(du)寬松的貨幣政策”(14年以來首度(du)重提(ti))，帶動債券(quan)收益率繼(ji)續快(kuai)速下行。
12月12日，新聞聯播提及，中央(yang)經濟工作會議要求，明年要實施更加積(ji)極(ji)的財政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)，提高財政(zheng)(zheng)赤字率，增(zeng)加發行超長期特(te)別國債(zhai)，增(zeng)加地方(fang)政(zheng)(zheng)府專項(xiang)債(zhai)券(quan)發行使(shi)用，優化財政(zheng)(zheng)支出結構，兜牢基(ji)層三保底線；要實施適度寬松的貨(huo)幣政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)，適時降準降息(xi)，保持流動(dong)性(xing)充裕(yu)，使(shi)社會融資規模(mo)貨(huo)幣供(gong)應量增(zeng)長同經濟增(zeng)長價格(ge)總水平(ping)預期目(mu)標相匹配。
野村中國首(shou)席(xi)經濟學家陸挺對(dui)記(ji)者(zhe)表示，鑒于(yu)對(dui)壓(ya)縮銀行利(li)潤空間(jian)的(de)擔憂，傳統貨幣(bi)政策空間(jian)有限。他預計，2024年底前可(ke)能實(shi)施一次50BP的(de)全(quan)面(mian)降(jiang)準(zhun)，2025年再實(shi)施兩(liang)次50BP的(de)降(jiang)準(zhun)。
中(zhong)歐(ou)國(guo)際(ji)工商(shang)學(xue)院經濟學(xue)與及(ji)金融(rong)學(xue)教授盛松成近期(qi)(qi)也(ye)表示，未來(lai)降(jiang)(jiang)息(xi)仍有空間，目前實際(ji)利率為2%左(zuo)(zuo)右(you)。參考過去應對通(tong)縮的經驗，我國(guo)實際(ji)利率最(zui)低降(jiang)(jiang)至(zhi)0.88%(2016年10月)，若(ruo)未來(lai)核心CPI同比增速能(neng)達到0.8%(疫情以來(lai)核心CPI年均增速為0.8%)，則名義(yi)利率最(zui)低可以降(jiang)(jiang)至(zhi)1.7%左(zuo)(zuo)右(you)。考慮到目前10年期(qi)(qi)國(guo)債收(shou)益(yi)率在2.1%左(zuo)(zuo)右(you)，預計未來(lai)一(yi)段時(shi)間期(qi)(qi)還有40BP左(zuo)(zuo)右(you)的降(jiang)(jiang)息(xi)空間。
盡管當(dang)前中國債券(quan)(quan)收益率(lv)較低，但機構(gou)仍在債市(shi)出現回調時(shi)加倉。未來，整體債券(quan)(quan)收益率(lv)下行(xing)仍是(shi)大勢所(suo)趨，有機構(gou)此前已喊出2025年10年期國債收益率(lv)將觸及1.6%~1.8%的(de)點(dian)位。
多家理財(cai)子公司(si)投債(zhai)(zhai)投研人士(shi)對記(ji)者表示，當前(qian)長債(zhai)(zhai)可繼續持(chi)倉觀望(wang)，降(jiang)(jiang)準降(jiang)(jiang)息(xi)舉措(cuo)落地前(qian)會相對安(an)全。若刺激政策預期引發短期調(diao)整，可再增配；此(ci)前(qian)利率較高的(de)存(cun)單(dan)已經從 1.9%下調(diao)到1.75%左右(you)，建議持(chi)倉觀望(wang)；機構也傾向(xiang)于在信用債(zhai)(zhai)中尋找機會，雖然(ran)票息(xi)持(chi)續下行后吸引力下降(jiang)(jiang)，但長久期且高評(ping)級的(de)信用債(zhai)(zhai)的(de)性價比(bi)在提(ti)升。
權益資產仍存機遇
盡管(guan)今年中國股市走勢一波(bo)三折(zhe)，但(dan)在低利率環境下，權益資產仍是不得不配置(zhi)的(de)方向。A500、A50等權益ETF今年規模大漲。
截至目前，首(shou)批10只中證A500ETF上市即將滿2個(ge)月(yue)。Wind數據統計，截至11月(yue)14日，中證A500ETF規(gui)模合計超過1100億元。
此(ci)(ci)外(wai)，養(yang)老金(jin)(jin)布局(ju)股市的長期趨勢也為權益資(zi)產(chan)(chan)帶來機遇。12月(yue)12日(ri)(ri)的消(xiao)息顯示，根(gen)據(ju)五部門安排，個人(ren)養(yang)老金(jin)(jin)制度將于12月(yue)15日(ri)(ri)推(tui)廣至全國。根(gen)據(ju)要求(qiu)，證(zheng)監會及(ji)時優化產(chan)(chan)品(pin)(pin)供給(gei)，將首批指數基(ji)金(jin)(jin)納入個人(ren)養(yang)老金(jin)(jin)投資(zi)產(chan)(chan)品(pin)(pin)目錄。據(ju)統計，此(ci)(ci)次進入名錄的符合要求(qiu)的產(chan)(chan)品(pin)(pin)共(gong)計85只(zhi)，涉及(ji)30家(jia)基(ji)金(jin)(jin)公司。其中易方達基(ji)金(jin)(jin)旗下產(chan)(chan)品(pin)(pin)入選最多(duo)，達11只(zhi)；華(hua)夏基(ji)金(jin)(jin)、天弘(hong)基(ji)金(jin)(jin)分別以9只(zhi)、8只(zhi)緊(jin)隨其后；華(hua)寶基(ji)金(jin)(jin)、建信基(ji)金(jin)(jin)、景順長城基(ji)金(jin)(jin)、摩根(gen)基(ji)金(jin)(jin)等12家(jia)基(ji)金(jin)(jin)公司分別有1只(zhi)產(chan)(chan)品(pin)(pin)入選。
回顧當(dang)年(nian)日本的低利率時(shi)期(qi)(qi)，日本家庭(ting)(ting)金融資產占比(bi)上(shang)(shang)升。野村(cun)東方國際證券的研究顯(xian)(xian)示，回顧90年(nian)代以來日本家庭(ting)(ting)部門股(gu)票(piao)資產配(pei)置(zhi)比(bi)例(li)的上(shang)(shang)升時(shi)期(qi)(qi)，均(jun)為日本股(gu)市明顯(xian)(xian)上(shang)(shang)漲的階段(duan)，一定(ding)程度(du)上(shang)(shang)推動了家庭(ting)(ting)股(gu)票(piao)配(pei)置(zhi)比(bi)例(li)的被動上(shang)(shang)升。隨(sui)著年(nian)齡(ling)的增長，日本家庭(ting)(ting)持有股(gu)票(piao)和投資基(ji)金的比(bi)例(li)也逐步(bu)上(shang)(shang)升，70歲以上(shang)(shang)家庭(ting)(ting)持有股(gu)票(piao)及投資基(ji)金比(bi)例(li)最高，達(da)到15.3%。
整體而言，在泡(pao)沫(mo)破滅后(hou)，日(ri)(ri)本公募(mu)(mu)基(ji)(ji)金(jin)發展停滯，但安(an)倍(bei)經濟(ji)學(xue)后(hou)持續(xu)(xu)增(zeng)長。公募(mu)(mu)基(ji)(ji)金(jin)市(shi)場規(gui)模(mo)(mo)在1989年達到58.6萬億(yi)日(ri)(ri)元(yuan)(yuan)的階(jie)段性(xing)高點，此后(hou)一度萎縮至36.0萬億(yi)日(ri)(ri)元(yuan)(yuan)。2012年安(an)倍(bei)經濟(ji)學(xue)推出(chu)后(hou)，公募(mu)(mu)基(ji)(ji)金(jin)市(shi)場規(gui)模(mo)(mo)持續(xu)(xu)增(zeng)長，截至2023年5月，日(ri)(ri)本公募(mu)(mu)基(ji)(ji)金(jin)市(shi)場規(gui)模(mo)(mo)達到176萬億(yi)日(ri)(ri)元(yuan)(yuan)。驅動公募(mu)(mu)基(ji)(ji)金(jin)增(zeng)長的主要是股(gu)票(piao)(piao)型(xing)基(ji)(ji)金(jin)，2000年股(gu)票(piao)(piao)型(xing)基(ji)(ji)金(jin)和債券型(xing)基(ji)(ji)金(jin)的規(gui)模(mo)(mo)分(fen)別為14.6萬億(yi)日(ri)(ri)元(yuan)(yuan)以及34.8萬億(yi)日(ri)(ri)元(yuan)(yuan)，至2022年股(gu)票(piao)(piao)型(xing)基(ji)(ji)金(jin)增(zeng)長至142.7萬億(yi)日(ri)(ri)元(yuan)(yuan)，而債券型(xing)基(ji)(ji)金(jin)規(gui)模(mo)(mo)則縮水至14.5萬億(yi)日(ri)(ri)元(yuan)(yuan)。
施羅德基金(jin)管理(li)(中國)副總經(jing)(jing)理(li)安昀(yun)對(dui)記者表示，目(mu)前對(dui)A股的投資(zi)(zi)策略(lve)是(shi)(shi)繼(ji)續(xu)尋(xun)找結構性機會。首先(xian)，紅(hong)利類的公司在(zai)經(jing)(jing)歷了(le)(le)幾個月的調整之后，投資(zi)(zi)價值(zhi)再次(ci)彰顯；其次(ci)，努力尋(xun)找內需的突(tu)破方(fang)向，規避出口相關的領(ling)域；再次(ci)，比較看好汽車行業，這(zhe)(zhe)個行業在(zai)經(jing)(jing)歷了(le)(le)過去(qu)幾年的洗牌之后，市場(chang)的競爭環境其實大為改善。合資(zi)(zi)車廠和(he)央國企其實沒(mei)有(you)跟上這(zhe)(zhe)一輪的電動(dong)車迭代。剩下為數不多(duo)的競爭者未(wei)來(lai)有(you)望瓜分這(zhe)(zhe)一巨大的市場(chang)，包括國內和(he)全球(北美尚未(wei)進入)，這(zhe)(zhe)是(shi)(shi)一個具有(you)潛力的產業機會。
海外布局或繼續增長
值(zhi)得一提的(de)是，安(an)倍經濟學推出(chu)后，日本公(gong)募基金(jin)市場規(gui)模(mo)持續擴張(zhang)，一方面得益于日本國內股(gu)(gu)票市場進入長(chang)期上行趨勢(shi)，另(ling)一方面公(gong)募基金(jin)也開始積極(ji)投資海(hai)(hai)外。2013年日本公(gong)募基金(jin)投資海(hai)(hai)外股(gu)(gu)票規(gui)模(mo)約為(wei)4.1萬(wan)億(yi)，至2022年已增長(chang)至23.9萬(wan)億(yi)日元。
近兩年來，中國投(tou)資人全球配置意愿明(ming)顯攀升，資管機(ji)構和企(qi)業都在(zai)尋求海外機(ji)遇。QDII(合(he)(he)格境(jing)內機(ji)構投(tou)資者)額(e)度再(zai)擴(kuo)容但依(yi)舊吃(chi)緊，另一種(zhong)QD類型QDLP(合(he)(he)格境(jing)內有限合(he)(he)伙人)產品也(ye)在(zai)密集(ji)發行但門檻頗高，僅(jin)限于高凈(jing)值個人。
當前，海(hai)外債券、權益(yi)資(zi)產都受到追捧。聯博集(ji)團(tuan)固定收益(yi)資(zi)深(shen)投資(zi)策略師黃慶豐對記者表(biao)示(shi)，歷史(shi)數(shu)據顯示(shi)，當降息周期開啟，債市都將迎來配置機遇。
在(zai)(zai)他看(kan)來，當前美債(zhai)的(de)收(shou)(shou)益(yi)(yi)率(lv)曲線呈現陡(dou)峭走勢。在(zai)(zai)未來一(yi)(yi)(yi)兩(liang)年，美國(guo)(guo)國(guo)(guo)債(zhai)投(tou)資的(de)機會應(ying)集中(zhong)(zhong)在(zai)(zai)短期(qi)和中(zhong)(zhong)期(qi)債(zhai)券；在(zai)(zai)明(ming)年，投(tou)資等級(ji)公司(si)債(zhai)是一(yi)(yi)(yi)個較好的(de)投(tou)資機會。公司(si)債(zhai)收(shou)(shou)益(yi)(yi)率(lv)比美國(guo)(guo)國(guo)(guo)債(zhai)高(gao)(gao)出(chu)約(yue)1%以上，尤其是BBB等級(ji)的(de)投(tou)資等級(ji)債(zhai)券，收(shou)(shou)益(yi)(yi)率(lv)與(yu)BB等級(ji)的(de)高(gao)(gao)收(shou)(shou)益(yi)(yi)債(zhai)券相當，提供5%-6%的(de)收(shou)(shou)益(yi)(yi)；就高(gao)(gao)收(shou)(shou)益(yi)(yi)債(zhai)券而言，雖然有(you)觀點認為這類資產在(zai)(zai)過去一(yi)(yi)(yi)兩(liang)年已大幅上漲，估值可能(neng)偏貴，但從歷史數據來看(kan)，美國(guo)(guo)高(gao)(gao)收(shou)(shou)益(yi)(yi)債(zhai)券的(de)年化(hua)回報率(lv)與(yu)美股相當，且(qie)波(bo)動性(xing)只有(you)標(biao)普500的(de)一(yi)(yi)(yi)半。
同時，當前(qian)機(ji)構對美股的展望也頗為(wei)積極(ji)。高盛預測(ce)，標普500指數(shu)將在(zai)(zai)2025年(nian)(nian)年(nian)(nian)底達到6500點，相較于今(jin)年(nian)(nian)11月(yue)而言(yan)，包(bao)括股息(xi)在(zai)(zai)內的總回(hui)報為(wei)12%。該觀(guan)點基于美國(guo)經濟的持續擴(kuo)張(zhang)，2025年(nian)(nian)和(he)2026年(nian)(nian)分別為(wei)11%和(he)7%的盈利增長，以及(ji)到明(ming)年(nian)(nian)年(nian)(nian)底時前(qian)瞻(zhan)市盈率為(wei)21.5倍(bei)，比當前(qian)的21.7倍(bei)略(lve)微壓(ya)縮1%。
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