稍早公布的7月金融數據令市場對降準短期內落地的預期明顯升溫，也使得部分機構對于債市有望開啟下一輪收益率向下突破有所期待。

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市場人士對新華財經表示，近期央行在各重要會議上對加強逆周期調節、發揮總量和結構性貨幣政策工具等表述積極，體現其對于維護流動性合理充裕的明確態度，疊加本次公布的金融數據分項偏弱，當前降準預期更加強烈。

對于三季度剩余時間的債市走向，“樂觀派”預計收益率將迎來小幅回落，“謹慎派”則認為降準行情此前已經被提前交易，后續利多影響相對有限，且需警惕若落地遲遲不兌現可能帶來的市場振幅增加。

季節性原因導致信貸投放總量偏低 對實體人民幣貸款拖累社融

從分項表現來看，本次數據顯示出的特征包括：季節性原因導致信貸投放總量偏低、穩增長政策傳導尚需時間、M2增速繼續回落、存款資金流向理財、社融增量弱于預期等。

具體來看，7月人民幣貸款增加3459億元，同比少增3498億元。“考慮到6月份有3萬億貸款投放，7月季節性來看就是貸投放的小月。”中信證券首席經濟學家明明解釋稱，7月底以來多項穩增長出臺，但是傳導到信貸需求還需要時間。比如，調降存量按揭貸款利率政策未來有可能刺激居民的新增信貸需求。

社融方面，7月社融增量為5282億元，同比少增2703億元；社融同比增速8.9%，較6月環比下滑0.1個百分點。其中，對實體人民幣貸款增量364億元，同比少增3892億元，是社融主要拖累項。企業發債意愿有所回暖，但凈融多增幅度相對有限。此外，表外融資表現平穩。

明明提及，“地方債發行進度仍然偏慢，截至7月末地方政府債券完成全年限額65%左右，不及去年同期。考慮到7月末政治局會議已明確要加快推進地方政府債的發行工作，預計8-9月政府債凈融資或有積極表現。”

而M2增速則繼續回落，存款資金流向理財。數據顯示，7月M2同比增長10.7%，增速分別比上月末和上年同期低0.6個百分點和1.3個百分點。M1同比增長2.3%，增速分別比上月末和上年同期低0.8個百分點和4.4個百分點。M0貨幣供應同比增長9.9%。

對此，明明觀點稱，“央行貨幣政策延續穩健偏寬松，但在社融下滑的影響下，M2增速延續回落，此外存款利率降低，傳統儲蓄對居民資金吸引力下降，資金在7月明顯回流至理財，居民資產配置結構發生變化。”

展望后續，盡管7月社融信貸增速有所放緩，多數市場機構仍認為下半年社融增速有望回升。中金公司貨幣金融分析部林英奇認為，“向后看，首套房首付比例和貸款利率有望下調，房地產貸款杠桿窗口有望重啟，同時8月-9月的政府債券發行也將加速，從而支撐基建類貸款投放，預計到年底社融及貸款增速或回升至10%左右。”

總體來看，機構對于本次的金融數據給予高度關注，以期判斷能否作為短期內寬貨幣措施出爐的信號，進而在三季度的剩余時間是否會迎來新一輪的收益率向下突破。同時，8月以來的降準預期日漸濃厚，今日的金融數據表現也令不少業內人士預計降準或將于下周落地。

博弈降準——短期若落地料帶來收益率下行 三季度未兌現或加大債市振幅

從債券市場表現來看，今年現券在經過1-2月的小幅回調后，迎來了近5個月的“小牛市”。以10年期國債為例，其收益率年初在2.82%附近，在1月下旬和2月下旬兩次觸及年內高位2.93%關口，此后開啟了一路的震蕩回落，在7月24日跌至本輪低位2.605%。

近一個月以來，受到監管層面頻頻釋放寬信用支持政策等因素影響，10年期國債收益率小幅回升至2.65%附近橫盤整理。寬貨幣與穩增長政策工具協同發力預期下，債市走勢目前較為糾結。

上周，中央、地方層面均有較多的寬地產政策落地，而周中召開的央行、外匯局下半年工作會議繼續強調逆周期調節加力，同時明確提到了調降存量房貸利率的政策工具；上周五，國家發改委舉行的新聞發布會上，央行貨幣政策司司長鄒瀾對總量和結構貨幣政策工具提供流動性的功效，以及利率市場化改革表述積極。

“繼續看好債券市場”，明明對新華財經表示，考慮到金融數據反映出目前經濟需求仍然有提升空間，未來還需寬貨幣與財政政策協同發力，從而為經濟修復保駕護航。從貨幣政策工具角度來看，目前降準依然有較高可能性，也不排除繼續調降政策利率的可能性。

光大證券首席固定收益分析師張旭則對新華財經指出，“降準對于債券市場情緒面的影響大體上是正面的，但對于估值面的影響是具有較大不確定性的。鑒于情緒面只會在短期內影響債券市場，后續在降準之后的短暫時間內債券收益率大概率會下行；而估值面是影響債券市場走勢的關鍵因素，因此債券收益率的回落未必會形成趨勢。”

“10年期國債等長期利率品的定價在很大程度上取決于DR等資金市場利率，后者是前者的估值錨。從歷史經驗看，降準之后DR等資金利率不一定是下行的，其有可能維持不變甚至上行。”張旭補充道。

同樣，中泰證券債券研究員肖雨也持相對謹慎預期。肖雨認為，“市場對于降準預期或許需要保持一定耐心，最終落地時點有可能出現在四季度。從當前的資金價格和長端利率水平來看，即使降準很快落地（8月或9月），利多影響可能也有限。”

據中泰證券此前研報顯示，平均來看，央行宣布降準前30個工作日，市場普遍提前交易降準，引導長端利率有所下行；而宣布降準以后，收益率多為“先回調后回落”。例如2022年4月和2022年11月宣布降準時，10年期國債收益率低于MLF利率，長端利率下行空間有限，這兩次降準均未引起長端利率中樞下行。

肖雨還提醒道，“反之，如果降準遲遲未至，還需要關注收益率階段性波動風險。8月4日四部委聯合發文提到‘防止資金套利和空轉’，該提法似乎是對市場持續發酵的降準預期的回應。如果三季度降準未落地，資金面波動季節性上升的背景下，疊加投資者行為趨同、穩增長政策脈沖效應釋放等因素影響，債市波動幅度或有所上升。”