經過逾20年的發展，債券市場柜臺業務在支持政府債券擴容、豐富個人投資者投資渠道、加強多層次市場建設等方面發揮了重要作用。

不過，由于柜臺債券市場規模總體不大、面向機構投資者的柜臺業務模式處于起步階段，個人投資者以及中小金融機構投資者在債券市場中的交易占比依舊較低。同時，相較于儲蓄國債、理財產品、大額存單等金融產品，柜臺債券還存在品種集中度過高、絕對收益率偏低等特征，這對吸引合格投資者參與有所阻礙。

多位國有大行與股份制銀行人士對新華財經表示，未來該領域發展還需監管部門、柜臺業務開辦機構和相關投資者多方共同努力，商業銀行可通過擴大柜臺存量規模、豐富柜臺期限品種、加大宣傳推介力度、協同多方配合發力等多種手段，積極推動柜臺債券業務發展，助力多層次資本市場建設，彰顯金融機構的使命擔當。

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直面總量、品種、收益等方面“短板” 柜臺債業務發展潛力較大

首先，從總量的角度來看，無論是托管規模還是成交量，柜臺債占比都處在較低水平，未來發展潛力和空間仍然較大。

據中債統計月報顯示，截至6月末，債券市場整體托管規模為1,003,298.16億元，其中銀行間債券市場托管規模為962,249.57億元，柜臺市場托管規模為7,707.53億元，剩余的其他市場托管規模為33,341.05億元。按比例來看，柜臺債托管體量僅占市場總量的0.768%，同時僅是銀行間債市體量的0.8%，規模仍有較大的提升空間。

從現券成交狀況也可看出較“懸殊”的對比。6月份，債券市場現券交易規模180,037.33億元，其中包括銀行間市場的179,907.05億元和柜臺市場的130.28億元；據新華財經梳理，今年上半年，債券市場現券累計成交924,471.05億元，其中銀行間市場成交923,679.91億元，柜臺市場成交791.14億元，兩者占比分別為99.914%和0.0856%。

人民銀行發布的金融市場運行數據則顯示，截至6月末，債券市場托管余額為150.3萬億元。其中，銀行間市場托管余額130.2萬億元，交易所市場托管余額20.1萬億元。而商業銀行柜臺債券托管余額僅為442億元。現券成交方面，6月份，銀行間債券市場現券成交27.0萬億元，日均成交12876.1億元；交易所債券市場現券成交3.9萬億元，日均成交1973.3億元；商業銀行柜臺市場債券成交7.6萬筆，成交金額182.7億元。

另據財政部政府債務研究和評估中心的數據，截至5月末，銀行間債券市場投資者持有地方政府債券360363.22億元，占比96.59%；柜臺市場投資者持有99.58億元，占比0.03%；其他市場投資者持有12598.10億元，占比3.38%。

華福證券固收首席分析師李清荷指出，“柜臺市場和同樣身為債券交易三大市場的銀行間市場、交易所市場相比，不論是總量、交易量還是交易品種都和機構投資者占主導的銀行間市場和交易所市場不可同日而語，而參與柜臺銷售債券的銀行數量也較少。”

其次，從市場特征的角度來看，存量柜臺債還存在國債集中度過高、品種和期限結構等方面相對有限的“短板”。中國銀行研究院研究員葉銀丹指出，“當前柜臺債券的期限品種相對有限，以國債、地方政府債券為主的柜臺債券主要是中長期限品種，一部分短期投資需求的柜臺業務投資者可能不愿承擔過長資產久期與市場風險。”

據新華財經統計，截至6月末，中債登托管的7,707.53億元柜臺債，包括了7,537.94億元的國債，91.49億元的地方債和78.1億元的政策性銀行債，國債占比高達近97.8%，地方債和政策性銀行債分別占比1.187%和1.013%，明顯反映出以國債為絕對主要品種的特征。

再次，從投資收益的角度來看，由于市場流通品種集中在國債等利率債，柜臺債整體收益水平相對較低。葉銀丹對新華財經表示，“目前柜臺債平均收益率低于其他市場上的企業債、公司債等品種收益，也低于多數理財產品等資管產品，難以有效滿足多元化投資人對收益的要求。”

“另外，與同樣在柜臺銷售的儲蓄國債相比，由于儲蓄國債發行僅面向個人投資者，并且不可流通轉讓，因而相較于同期限記賬式國債的收益率而言，具有較大幅度的收益率溢價。對于無流動性要求的個人投資者來說，儲蓄國債的收益率與受歡迎程度也高于柜臺債券。”葉銀丹稱。

注重產品設計與發行引導 滿足多元化合格投資者差異需求?

從宏觀政策層面來看，中信證券首席經濟學家明明此前曾表示，“擴大整體柜臺債市場，需要引導發行一些綠色金融、鄉村振興主題的專項債券。具體可以通過完善信息披露和報價服務等方向，進一步縮減報價點差，使價格水平更加合理，有效跟隨銀行間二級市場價格波動，從而降低投資者交易成本。”

而作為柜臺業務開辦機構，商業銀行還可以從哪些方向提供支持？多位國有大行與股份制銀行人士對新華財經表示，未來商業銀行可通過擴大柜臺存量規模、豐富柜臺期限品種、加大宣傳推介力度、協同多方配合發力等多種手段，積極推動柜臺債券業務發展。

對此，葉銀丹提出三點建議稱：第一，要推動柜臺債一級發行，擴大柜臺債存量規模。一方面，持續推動存量債券柜臺銷售；另一方面，積極推動柜臺債券一級發行，積極引導為更多中小合格投資者提供優質資產與金融服務。第二，豐富柜臺期限品種，滿足投資者的不同需求。第三，加強柜臺產品設計，加大宣傳推介力度。

近年來，創新品種債券融資工具的發展也可以惠及柜臺債市場。市場觀點稱，圍繞綠色金融，藍色金融，普惠金融，環境、社會和公司治理（ESG），以及區域協調發展戰略等重點領域的產品或更具吸引力，可以在發展過程中側重于這些品種的產品設計和推廣。

“針對居民、中小金融機構、資管機構等多元化合格投資者，提供側重點不同的柜臺債券品種和投資組合，滿足不同類型的投資需求。例如，通過豐富短期品種，滿足投資者的流動性管理需求；通過關鍵期限品種全覆蓋，滿足不同投資者的收益需求；通過創設超長期限品種，滿足部分投資者的養老需求。”葉銀丹解釋稱。