編者按：在“雙碳”目標下，轉型金融成為綠色金融的自然延伸。轉型類債券作為轉型金融工具，主要用于支持向低碳或零碳轉型的企業或活動。近兩年，我國持續開展轉型類債券創新，新華財經就此采訪多位國內外機構的專家學者，針對轉型金融與轉型類債券標準、轉型類債券管理規范與信披標準以及優化高碳行業低碳轉型路徑等問題尋求答案和建議。

為進一步推動經濟社會綠色低碳轉型，解決高碳行業轉型資金缺口和棕色領域轉型融資難題，我國債券市場相繼推出可持續發展掛鉤債券、轉型債券等創新型債券品種，成為綠色債券的有益補充，為實現低碳目標和促進生態文明建設提供了更為全面、深入的金融支持。

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從市場第三方機構的角度，怎樣看待“綠色”與“轉型”的關系？我國轉型類債券市場發展現狀與前景如何？還有哪些細分領域需要更多政策優化與支持？......帶著上述相關問題，新華財經近期專訪了中央財經大學綠色金融國際研究院院長王遙。

“作為國內首家以推動綠色金融發展為目標的開放型、國際化研究院，中央財經大學綠色金融國際研究院通過智庫研究、政策標準建議和數據庫開發等形式，深度參與到中國綠色金融、轉型金融的研究和咨詢等領域。”王遙介紹，在轉型債券融資的框架下，通過驅動發行主體設置轉型目標、明確轉型路徑、強化轉型的信息披露等，在一定程度上緩釋了環境氣候風險對主體債務融資的影響，并幫助企業運用轉型資金實現綠色裝備制造、能效提升、技術升級等，優化發行主體的環境效益。

雙碳目標下存在百萬億資金缺口 貼標綠色債券市場仍會持續擴容

綠色債券發展已經進入相對成熟階段。根據中央財經大學綠色金融國際研究院綠色債券數據庫的統計，2023年上半年，我國境內外新增綠色債券發行數量221只，發行規模近5000億元，截至6月末，我國境內外綠色債券存量約3.5萬億元左右，市場規模仍在顯著擴大。在“雙碳”目標的驅動下，金融市場發展水平不斷提高，未來綠色債券市場仍會持續擴容。

從政策推進角度來看，2022年，銀保監會發布了《銀行業保險業綠色金融指引》，從戰略高度推進綠色金融，定調銀保綠色金融發展主旨，強調金融支持、風險防范與自身管理，構成銀保綠色金融發展路線；2023年3月，國家發改委發布《綠色產業指導目錄（2023年版）》（征求意見稿），結合碳達峰碳中和的目標指引對《綠色產業指導目錄（2019年版）》進行更新，以更好適應綠色發展新形勢、新任務、新要求。

同時，隨著綠色債券市場逐步擴張，除了普通綠色債券繼續扮演“承重”角色以外，愈來愈多新型貼標債券也進一步豐富綠色債券融資，例如“碳資產”“鄉村振興”“科創”等新標簽將有助于充分釋放綠色債券資源調配的作用。同時，近年來創新推出的可持續掛鉤債券、轉型債券等也將隨著經濟社會改革的深入而有更大的發展空間，在豐富債券產品供給的同時活躍市場融資環境、驅動我國產業技術戰略升級。

對于市場熱議的“綠色”與“轉型”領域的關系，王遙認為，“從債券融資的側重點來看，綠色債券以支持低碳經濟活動為主，而轉型債券的服務范圍則做了拓展，用以支持高碳領域及尚無最優替代技術的行業低碳發展。此類高碳排放總量、高碳排放強度的行業在氣候及環境相關的融資活動中往往面臨更大的物理風險與轉型風險敞口，較大的金融波動性及資產擱淺可能性使此類行業在間接融資市場上越來越難獲得低成本融資工具的支持。”

在綠債市場發展漸趨穩定、氣候投融資創新工具迭出，以及轉型金融被大力推廣的背景下，未來綠色低碳投資融資需求體量仍然十分龐大。王遙透露，“根據多家金融與研究機構的測算，我國要實現2030年碳達峰、2060年碳中和的目標，總計需要新增投資超過百萬億元，其中絕大多數需要通過金融機構等社會資金投入實現，可以看出實現雙碳目標存在百萬億元的巨大資金缺口和融資需求。”

強化氣候投融資試點建設 創新推出債務型氣候投融資工具

近年來，人民銀行及多個部委都在加大對氣候轉型的關注程度與支持力度。

早在2020年10月，生態環境部、發展改革委、人民銀行、銀保監會、證監會五部委就聯合印發《關于促進應對氣候變化投融資的指導意見》，明確氣候投融資是指為實現國家自主貢獻目標和低碳發展目標，引導和促進更多資金投向氣候減緩與適應領域的投資和融資活動，是綠色金融的重要組成部分。

2021年11月8日，人民銀行創設推出碳減排支持工具這一結構性貨幣政策工具，以支持清潔能源、節能環保、碳減排技術等重點領域的發展，撬動更多社會資金促進碳減排。

2021年12月，生態環境部等九部委就聯合發布了《關于開展氣候投融資試點工作的通知》，決定開展氣候投融資試點工作，并組織編制了《氣候投融資試點工作方案》。

2023年年初，人民銀行印發通知，碳減排支持工具延續實施至2024年末，將部分地方法人金融機構和外資金融機構納入碳減排支持工具的金融機構范圍，進一步擴大政策惠及面，深化綠色金融國際合作。截至2023年4月末，該工具余額近4000億元，以再貸款形式支持金融機構發放貸款約6700億元，帶動碳減排量超過1.5億噸。

“氣候投融資試點工作可以對全國氣候投融資發展提供充分引領，自2022年8月第一批23個地方入選氣候投融資試點以來，試點工作不斷推進。”王遙預測，未來監管部門將進一步組織搭建地方氣候投融資項目評價方法和評價工作機制，并推動項目遴選與入庫，進一步發揮試點的探索、創新與示范作用。

而創新金融工具支持企業減碳融資方面，目前我國氣候投融資金融工具應用有待進一步推廣。當前，債務型融資工具是氣候投融資的主要融資手段，但是整體資金規模遠不足以充分、有效地支持應對氣候變化行動。

對此，王遙建議，“未來一方面需要加強創新現有債務型氣候投融資工具的品類設計，可在保障氣候效益的前提下設置少量市場因素的連接機制，例如與權益類資產收益掛鉤，或將發行債券利息與項目收益相聯動，通過金融機構主體實踐爭取更大共識；另一方面建議做好信托、保險、基金等氣候投融資工具的創新及推廣，擴大氣候投融資市場規模、提高氣候投融資市場參與主體的多樣性，調動各類投資者的參與積極性。”

“此外，應進一步發揮公共部門的引領與規制作用，如推廣《氣候投融資項目分類指南》的應用，并在此基礎上逐步過渡至更有指導性與約束力的國家與行業標準，對金融機構參與氣候投融資的投資方向與信息披露等方面提供明確指引，同時優化公共資金參與氣候投融資的方式，通過在混合融資工具等領域加強創新與推廣，保障社會資金合理的投資回報，提高其參與積極性，從而撬動更多社會資金。”王遙補充稱。

另一方面，隨著全國碳市場擴容計劃持續推進，金融機構將有更多參與碳市場相關業務的空間。王遙指出，“當前全國碳市場只納入了電力行業，今年6月至7月，隨著鋼鐵和建材行業納入全國碳市場專項研究工作會議召開、化工和有色行業納入全國碳市場專項研究項目啟動會召開，預計全國碳市場擴容計劃將有序推進，納入更多高排放行業。全國碳市場的持續擴容，標志著納入企業總量增加、行業企業多樣化以及碳配額資產規模的擴大。”

完善轉型金融“路徑導向” 規范轉型類債券產品邊界

根據氣候債券倡議組織（CBI）披露數據，美國、法國、意大利等歐美國家轉型債券市場起步較早，轉型金融的存量規模具有比較優勢；2022年，在政策激勵下，中國與日本轉型債券發行規模增加，新增發行規模約占全球轉型金融新增發行規模的90%；同時，巴西、土耳其等新興經濟體近年來也逐步推出轉型債券產品，未來全球轉型債券的市場參與主體勢必更加多元。

從轉型類債券品種來看，目前我國與轉型類債券產品相對應的指引類文件共有三份：一是2021年4月銀行間市場交易商協會《可持續發展掛鉤債券（SLB）十問十答》，推出了“可持續發展掛鉤債券”產品；二是2022年5月銀行間市場交易商協會《關于開展轉型債券相關創新試點的通知》，推出了“轉型金融”產品；三是2022年6月交易所市場《上海證券交易所公司債券發行上市審核規則適用指引第2號——特定品種公司債券（2022年修訂）》，推出“低碳轉型公司債券”和“低碳轉型掛鉤公司債券”債券。

從市場存量和增量來看，根據中財大綠金院綠色債券數據庫，2023年上半年我國境內新增發行轉型類債券共19只，新增規模約137.5億元，市場存量規模達1085.2億元。在2023年新發行的轉型類債券中，可持續發展掛鉤債券發行數量最多、規模最大，共發行14只，新增規模94.5億元；其次是低碳轉型掛鉤公司債券，新增發行3只，規模約26億元，平均發行期限為2.75年，平均票面利率為3.37%。

從關鍵績效指標來看，可持續發展掛鉤債券KPI設置的多樣性逐漸提高，從節能減排、能效提升、新能源裝機數量等常見指標擴展到綠色建筑竣工面積、充電樁數量等。而低碳轉型掛鉤公司債券的發行人主要集中在金融業、電力、熱力生產和供應業。

目前，我國轉型類債券發展仍面臨著標準目錄缺乏、轉型路徑不清晰、市場激勵不足、產品創新有限、目標設置單一等問題。

對于解決上述市場“短板”的措施，王遙建議，“一是要把轉型債券發展與金融監管部門以及各地區推動的轉型金融標準、目錄相互銜接，為市場主體轉型融資提供明確的產品邊界；二是要進一步強化發展轉型類債券的配套機制，尤其是信息披露、外部評價等，能夠更好地為轉型目標的科學性及轉型效果的評價提供更便捷的機制與平臺；三是發揮好激勵政策的支持作用，比如在綠色金融領域碳減排貨幣政策工具提供了很顯著的支持效應，未來包括煤炭清潔利用再貸款等相似的針對轉型的激勵措施可逐步完善。”

“發展轉型類產品是有一定風險的，如果出現假轉型、或者轉型未達目標的情形，或者發生技術變革導致原定轉型目標失效的情形等，都需要納入轉型金融的風險管理框架，因此還需要用更加動態、全面、細致的視角去推動轉型市場的發展。”王遙補充稱。

展望后續，監管部門正在大力推動轉型金融標準的出臺和落地實施。據王遙介紹，“目前央行積極研究轉型金融相關標準，首批擬覆蓋煤電、鋼鐵、建筑建材、農業四個領域，未來將盡快形成科學和明確的支持框架，并提供規范化轉型計劃的信息披露要求，以保障轉型標準對推動我國可持續發展的有效性。”

王遙還指出，“在豐富完善轉型金融工具方面，目前我國已經在經濟轉型、生態保護等多個領域發行可持續發展掛鉤債券以支持傳統行業向低碳或零碳轉型，未來將繼續創新股權類融資工具、證券化產品、保險和擔保等風險緩釋工具，并加大對轉型壓力比較大的地區、行業和人群的支持力度，確保環境效益、經濟效益和社會效益的統一。”