【編者按】追蹤基金市場熱點話題，關注知名基金經理動態。新華財經與聯泰基金聯合推出“新華財經·司南連線”訪談欄目，本期對話鵬華基金首席資產配置官、資產配置與基金投資部總經理鄭科，聆聽其執業感悟、邏輯思考和投資哲學。

新華財經上海8月7日（記者郭慕清）和海外成熟市場相比，我國FOF發展起步相對較晚，但發展迅速。鵬華基金首席資產配置官、資產配置與基金投資部總經理鄭科在接受“新華財經·司南連線”采訪時表示，隨著中國經濟的發展，居民財富同步增長，催生出大體量資金的投資需求，FOF投資面臨巨大的發展機遇。

(資料圖)

鄭科認為，這得益于FOF投資的特點：一是FOF投資是組合中的組合，具有較好流動性；二是FOF投資具備超額收益的可持續性；三是FOF投資先天涉足多元資產。特別是在公募養老領域，FOF作為第三支柱建設的重要一員，將迎來自己的“春天”。

“周期理論”和“市場合理”思維驅動下的FOF投資哲學

FOF組合投資的過程是一個動態調整的過程，投資方法論就顯得格外重要。鄭科介紹，在自己多年FOF實戰生涯中所形成投資方法論，最核心的理念一是萬物皆周期，二是相信市場永遠是正確的。

何為“萬物皆周期”？鄭科表示，研判經濟要將視野拉長，將經濟活動帶入不同的周期。在他的劃分中，通常分為五個層面：百年以上周期、康波周期（60年至80年）、經濟引擎周期（15年至20年）、牛熊周期（3年至7年）和單年周期。在此基礎上，打造特色資產配置體系。

“因為事物發展處于螺旋式過程，有上升必然有下降，所以經濟變量指標都具有周期性，這是區別同業機構的最明顯體現。”鄭科說。

所謂“相信市場總是正確的”，指的就是在投資過程中接受市場的各種變量。鄭科說，“當市場走勢和理論預測有偏差，不能埋怨市場，與之相反，這時須修正自身理論去貼合市場。”

鄭科指出，其投資方法論也是在上述兩大理念基礎上，去用心打造出自上而下資產配置和自下而上品種選擇相輔相成的投資框架。

其中，在資產配置層面，主要是在周期視角下通過邏輯驅動力來選擇資產、風格和行業等三大類貝塔，實現既定目標，即資產配置所要達到的結果。

“之所以選擇這三類環環相扣的貝塔，是因為當前國內機構在全球資產配置中可使用的金融工具相對較少，由于資產可得性有限和杠桿可得性有限等問題，也導致無法通過全球資產配置現有理論，做風險平價組合。我們當前團隊2/3以上時間，都在研究能直接影響投資組合風險與收益的三類貝塔。在鵬華基金資產配置體系中，權益資產處于核心地位。”鄭科說。

在品種選擇層面，則是以量化方式篩選基金進入初選庫，并保持季度更新，然后通過主動調研形成基金精選庫，入選比例為5%。

“我們會把目標組合中3類貝塔細分為30來個小貝塔，并根據風格、行業、目標及主題等四類因子分別建立基金庫，打造矩陣化基金庫。組合構建過程，本質上是根據資產配置的目標組合選定的各類smart beta，在相應的基金庫中尋找最具阿爾法能力的基金品種實現配置。在鵬華基金資產配置體系下，允許基金經理適度優化調整，同時會通過跟蹤機制進行觀測，便于后續調倉決策。”鄭科說。

集成化風控體系指引下的波動管理和風險控制

資本市場近兩年表現給FOF投資帶來不小挑戰，很多FOF出現回撤、部分甚至大幅回撤。在波動的市場環境中，鄭科擔綱管理的產品表現得較為“另類”。對此，鄭科將其歸功于團隊搭建的風控管理體系。

“我認為投資團隊需要且有必要建立一套符合投資導向的風控體系，用來指導投資過程中的波動管理和風險控制。”鄭科言道。

據鄭科介紹，其風控體系，是由基金投資團隊搭建的，主要包含五部分，分別為戰略資產配置控制（SAA）、戰術資產配置控制（TAA）、系統性控制、非系統性控制和品種控制。

具體來說，SAA風控可理解是產品設計風控，需投資團隊依據自身能力結合對市場各類資產理解來設計產品，產品線打造核心源自資產配置能力；TAA風控則是基于周期理論、各資產比價分析等，通過戰術調整來控制風險；系統性風控則是通過升維研究，跳出經濟學、金融學范疇，通過地緣、文化、人口等跨領域研究來預判市場，捕捉系統性機會；非系統性風控是對不同風險因子進行分散配置，把相互正交不相關的因子保持在五六個以上，其中每個因子超低配幅度低于20%；品種風控則主要是通過矩陣化基金庫來實現。

此外，鄭科也談到鵬華基金投資模式的獨特之處：在底層投資組織中，重視相對收益和絕對收益一致性理念，堅持在權益資產部分做相對收益。在考核機制上，主要考察基金經理長期風險調整后回報，鼓勵長期投資，而不追求短期排名或收益率，當基金經理遭遇市場波動才能頂住回撤壓力，遵循自身判斷來管理倉位。

最后，鄭科也談到對養老FOF的看法。在他看來， FOF的先天特色比較適合做養老產品。“老百姓儲蓄通過個人養老金進入高端制造等實體經濟，服務國家戰略，企業盈利回報反哺老百姓養老，這是一個大的戰略閉環。今后鵬華基金將持續強化資產配置能力，加速FOF產品發行，助力我國養老第三支柱的發展。”鄭科最后道。

（風險提示：基金有風險，選擇需謹慎。本文觀點僅代表個人，且具有時效性，不構成投資建議。）