合成橡膠（丁二烯橡膠）期貨及期權將于今日（7月28日）在上海期貨交易所正式掛牌交易。上期所27日公布丁二烯橡膠期貨首批7個合約的掛牌基準價均為9990元/噸。

合成橡膠是以丁二烯為主要原材料的產物，作為三大合成材料之一，被廣泛應用于經濟和生活的方方面面。合成橡膠的兩個主流膠種——順丁與丁苯橡膠均是由丁二烯或丁二烯與其他物質聚合而成。在上期所此次合成橡膠衍生品的設計中，也選取了順丁橡膠這一目前世界上產量最大、應用最廣泛的丁二烯橡膠品種作為實物交割的品種。

那么，相比較公布的掛牌基準價，目前順丁橡膠市場基本面如何？又將怎樣影響合成橡膠衍生品上市以后的走勢呢？

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國內丁二烯橡膠的主流牌號為BR9000。在機構看來，結合當前丁二烯橡膠的基本面、交割成本，以及外圍市場環境等因素，合成橡膠期貨上市首日高開的概率較大。但在丁二烯遠期供應趨松和輪胎需求依舊偏弱的背景下，丁二烯橡膠遠期走勢并不被看好。

從基本面看，在成本端走高和供應端收緊的支撐下，7月以來，丁二烯橡膠現貨價格較6月底小幅反彈。卓創資訊的跟蹤數據顯示，截至7月25日全國BR9000均價收于10500元/噸附近，較月內高點價格下跌不足2%，但較6月底反彈5.5%。

據卓創資訊分析師王玉蓮、景新華分析，造成丁二烯橡膠價格反彈的原因在于：一方面，雖然受利潤好轉提振生產企業生產積極性較高，但7月份除例行檢修以外仍有部分順丁橡膠裝置安排檢修，使得行業整體開工水平下滑，供應面對行情有所支撐。另一方面，成本端丁二烯部分裝置7月臨時停車，帶動了丁二烯價格走高進而支撐了順丁橡膠市場價格走高。

“根據7月26日各地區丁二烯橡膠現貨最低價10600元/噸，及上期所交割規則核算，丁二烯橡膠2401合約交割成本約為311-358元/噸，現貨折算盤面價格10911-10958元/噸，高于掛牌價格，因此合成橡膠上市首日走強的概率更高。”紫金天風期貨觀點認為。

另據大地期貨測算，目前最便宜的合成橡膠交割品為浙江傳化現貨價格10600元/噸，按照主力BR2401合約的到期時間和理論持有成本計算，期貨價格頂部在10900元/噸。從產業鏈利潤來看，目前順丁橡膠生產利潤仍有400元/噸左右，因此對于價格底部大約在于10400元/噸。“預計BR2401盤面預期在10400-10900元/噸之間，接近10400-10500元/噸左右，高于基準價9990元/噸。”

但需要注意的是，從中長期看，丁二烯橡膠的遠期走勢并不被看好，需求承壓和供應趨增是主要理由。

“年內下游輪胎工廠整體開工水平高位運行，但尚未恢復至2019年同期水平，現階段來看，下游全鋼輪胎行業開工較2019年同期下滑13個百分點附近，業者對于需求恢復預期缺乏信心，抑制順丁橡膠整體漲幅，7月順丁橡膠整體表現為重心反彈但波動區間偏窄。”王玉蓮、景新華認為。

東海期貨也提到，當下，順丁橡膠自身仍有生產利潤，推動生產企業維持高負荷開工，并且隨著國內煉廠不斷投產，順丁橡膠遠期供應預期偏強。但下游輪胎廠的需求相對平穩，環比的變化預計不大。“需求平穩潛在的含義即為下游無法消化超量的供應，當然也不會因為需求斷崖式下滑導致合成橡膠價格坍塌。”

因此，目前的順丁橡膠處于成本定價階段，從丁二烯到順丁橡膠都存在生產利潤，而下游需求無法消化持續的增產，順丁橡膠基本面指引偏弱。

南華期貨也表示，從基本面角度來看，預計2023年丁二烯橡膠將呈現供給小幅增加的狀態，需求主要取決于下游輪胎的配套和替換，大概率維持供給略剩的產業格局。掛牌基準價基本為國產丁二烯碳四抽提法生產丁二烯橡膠成本附近，較為充分地反映出未來產能不斷增加的過剩預期。考慮到短期和中長期的供需，南華期貨認為，BR2401及后續月份合約上市后走勢上更傾向于呈現先漲后跌的格局，遠月合約壓力將更大。

另外，相對于天然橡膠，合成橡膠的化工品屬性更重，且考慮到丁二烯橡膠現貨本身的高波動性，丁二烯橡膠衍生品的價格波動或多或少也會帶有標的商品價格波動的“影子”。