二季度以來，債市在基本面修復預期轉弱、資產荒和信貸增速回落引起的資金面寬松、降息等利好因素影響下，經歷了一輪牛市行情。目前，長債利率中樞已從2.85%下行至2.64%附近。

雖然目前有機構判斷，穩增長政策發布“窗口期”的臨近，會對債市構成擾動，但考慮到貨幣寬松短期難言轉向，則債券市場的風險料依舊可控。后續若出現穩增長政策加碼等因素導致的收益率中樞上行，也可能對應更好的配置窗口。

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審慎情緒升溫

可以看到，進入二季度后，國內經濟環比復蘇斜率下降，信貸投放節奏放緩，銀行間資金利率中樞有所回落，國內銀行相繼下調存款利率，致使債券配置需求旺盛，市場明顯走強。

不過，6月中旬以來，受降息落地的影響，長端利率在經歷了“V型”調整后，目前整體有所企穩。中央國債登記結算有限責任公司提供的數據顯示，截至6月30日收盤，銀行間10年期國債收益率行至2.64%附近。

然而，伴隨7月政治局會議的臨近，關于“后續穩增長、擴內需政策工具加碼出臺”的市場預期開始不斷升溫。

“我們認為，穩增長政策‘窗口期’或已到來，雖然發行特別國債、全面放開地產政策的概率不大，可結構性貨幣政策工具、政策性金融工具等仍然有較大的操作空間。”中信證券首席經濟學家明明表示，“就債市來說，鑒于業界對經濟基本面預期的分歧大概率會隨著穩經濟政策落地而有所加大，則后續長債利率或面臨更大的波動。不僅如此，縱觀DR007的20天移動均值所對應的歷史階段，短端利率點位均高于當下，這意味著當前1年期國債利率存在被低估的可能性，各機構應關注后續回調風險。”

“當前，債市再度步入等待時間。”一位機構交易員向記者表示，“受‘寬信用’政策預期博弈影響，10年國債利率短期或重回2.7%附近窄幅震蕩；待‘寬信用’政策集中發力，市場提前搶跑定價修復預期，或帶動收益率上行至2.8%附近的水平。”

整體風險可控

盡管市場謹慎情緒有所升溫，可記者在采訪中亦發現，仍有不少機構看多后市表現。

畢竟，貨幣寬松未盡，因此債市風險依舊可控。

中金基金固定收益部負責人董珊珊在進行2023年下半年的投資展望時表示：“現階段，國內經濟的修復前景仍有不確定性，同時央行降息表明貨幣寬松尚未完結，這意味著，債券市場風險總體可控。”

無疑，縱觀國內市場，目前青年失業率偏高，全球經濟增長降速等掣肘依舊約束著消費與出口的空間，地產投資、銷售景氣度偏低，基建則受到資金來源與項目儲備的影響……整體來看，經濟內生動能仍有待提振。

“央行降息表明宏觀政策態度依舊偏溫和，但結合年初兩會以及政府工作報告的定調，我們判斷，高質量發展主線之下總量型政策‘透支式’加碼刺激的概率偏低，年內政策的重心或仍在于打好基礎——包括助力經濟穩步向好，推動經濟轉型升級以及產業現代化建設，妥善處理地產紓困以及地方債務壓力等，強刺激政策出臺的概率有限。”在董珊珊看來，“后續經濟復蘇的斜率料不會太高，而這也將對債市表現構成支撐。”

多位業界專家判斷，在宏觀政策維持穩健的環境下，債券市場尚不具備大幅調整的基礎。央行6月開展降息操作也印證了貨幣寬松的態度，預計國內流動性環境將維持合理充裕的水平，資金利率有望維持平穩，疊加目前國內資產荒格局尚未轉變，則債市配置需求仍有支撐。

“向后看，個人認為，即便二級市場有所波動，債券收益率持續單邊上行的概率也不高。”董珊珊直言，“后續若有穩增長政策加碼、市場預期博弈等因素導致收益率中樞上行，也可能意味著更好的配置機會。”

華創固收首席分析師周冠南并稱：“若后續‘寬信用’進程不通暢，年內或仍會有政策利率降息落地，帶動收益率下沿震蕩回落至2.5%附近。”

介入或需等待

回到債市布局層面，考慮到市場再度進入了等待時間——政策加碼預期升溫，或促債市收益率重現震蕩格局，則站在審慎布局的角度，還是建議各機構“多看少動”，適當控制久期。

“眼下，寬信用政策處于醞釀期，長端品種賠率有限。我們建議，各機構可待政策預期兌現，收益率調整后，再擇機進行配置。”周冠南說。

“經濟何時觸底或成下一階段市場博弈的焦點，長債利率波動料有所加大。”明明亦釋出了相似的看法，“盡管現階段高頻數據多延續偏弱態勢，可穩增長政策發力預期相對牢固，市場對經濟‘弱現實’的利多鈍化，并更多將其解讀為穩增長工具落地的催化劑。往后看，政治局會議召開的背景下，7月為重要的財政、產業政策窗口期，彼時貨幣政策也可能進入短暫的觀察期和空窗期，身處寬貨幣利多缺席的環境中，疊加當下長債利率歷史三年滾動分位數仍然較低，則后續波動加大在所難免，短期并非進攻布局的有利時機。”

多位受訪的業內人士指出，當前債市收益率水平再度觸及了偏低的位置，而債券市場未來走勢更多將取決于宏觀經濟表現。下半年經濟若超預期復蘇，那么債券市場將整體承壓；若經濟復蘇不及預期，則債市經過近段時間調整之后，未來依舊有望延續牛市行情，投資者可耐心等待介入機會。