降息落地影響被消化、流動性壓力漸顯、穩增長預期強烈等因素作用下，債市周一（6月19日）持續下挫，現券收益率震蕩上行2BPs左右，國債期貨連續3個交易日回調；稅期、端午假期與半年末時點疊加，資金面持續收緊，Shibor短端品種全線上行。

市場人士表示，如果資金價格過高，央行公開市場后續逆回購操作規模有望進一步擴大；而上周的國常會重磅發聲穩增長，市場普遍預計6月LPR利率將下調。同時，降息兌現后的調整有些超預期，在充分消化獲利籌碼的階段，已基本反映寬信用的釋放空間。目前政策整體力度仍不確定，對市場提振效果依舊存疑，債市寬幅震蕩后配置機會或再次浮現。

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【行情跟蹤】

國債期貨全線收跌，連續3個交易日回調。數據顯示，30年期國債期貨主力合約跌0.09%報97.15元，10年期國債期貨主力合約跌0.08%報101.445元，5年期國債期貨主力合約跌0.08%報101.695元，2年期國債期貨主力合約跌0.05%報101.155元。

銀行間現券市場同步下挫，短債表現更弱，截至發稿，10年期國開活躍券230205收益率上行2.5BPs至2.865%，10年期國債活躍券230004收益率上行2.25BPs至2.715%，5年期國開活躍券230203收益率上行3.5BPs至2.615%。

中證轉債指數跌0.38%，19只可轉債跌幅超2%，小熊轉債、金誠轉債、法蘭轉債、伊力轉債、精測轉債跌幅居前，分別跌3.96%、3.37%、3.19%、3.08%、3.06%。

一級市場方面，農發行3年期、5年期固息增發債中標收益率分別為2.4103%、2.6434%，全場倍數分別為4.79、3.2，邊際倍數分別為7.7、3.85。

【海外債市】

亞洲市場方面，日本央行上周如期“按兵不動”，繼續維持超寬松立場。受此提振，日債市場一度全線大幅走強，打破連續多日的窄幅整理局面。不過，由于多數機構已經提前布局了政策持穩預期，該利率決議的落地影響被快速消化，本周一日債收益率曲線長短端表現不一，短債回吐此前漲幅，長債則延續走強。

截至6月19日尾盤，10年期日債收益率報0.394%，下行1.2BP；3年期和5年期日債收益率分別走高1.1BP和0.2BP，報-0.048%和0.078%。長端品種則延續走強，20年期和30年期日債收益率分別報0.98%和1.222%，分別下行1.3BP和0.5BP。

上周五，日本央行宣布維持政策利率在-0.1%不變，維持10年期日本國債收益率目標在0％左右，并且沒有修改收益率曲線控制（YCC）政策，符合市場此前預期。日本央行稱，如有必要將毫不猶豫地加碼寬松，以實現可持續的2%的通脹目標。該行還將繼續大規模購買債券，繼續以固定利率買入國債，并在必要時靈活增加債券購買量。

【資金面】

公開市場方面，央行公開市場開展890億元7天期逆回購操作，中標利率1.9%。數據顯示，當日20億元逆回購到期，因此單日凈投放870億元。

本周，央行公開市場將有500億元逆回購到期，其中周一至周三均到期20億元，因周四和周五恰逢端午假期，因此兩天累計到期的440億元逆回購順延到6月25日到期。此外，6月20日還將有500億元國庫現金定存到期。

資金面壓力不小，Shibor短端品種全線上行。隔夜品種上行30.8BPs報2.228%，7天期上行5.9BPs報1.984%，14天期上行15.4BPs報2.011%，1個月期上行1.7BP報2.021%。

此外，全國和主要股份制銀行一年期同業存單最新報價升至2.37%，不過并無需求跟進，有發行量的國股銀行三個月期存單報價，較上周上行約6BPs至2.15%。

【機構觀點】

中金固收：財政發力并不意味著利率一定會上行，還需要結合新增刺激體量、資金使用方向、央行政策配套、機構實際需求等多個維度進行評估；財政政策進一步發力的概率較高，包括特別國債發行、提高地方債發行額度等，都可能是未來短期內財政可能推出的舉措。

華泰固收：10年國債在2.7%位置略顯尷尬，基本面核心問題未改，欠配壓力還在，債市風險仍不大。但政策落地在即，可能持續對債市形成擾動，資金水平對利率仍有一定約束。對于欠配資金，調整中關注機會。時點上，考慮到經濟強刺激概率不大，LPR下調之后息差壓力可能再度推動存款利率下調，7月底、8月份仍有機會，2.6%仍可能再次被挑戰。

中信固收：降息落地后長債利率V型調整，主要原因在于市場對基本面弱現實鈍化，而對弱現實背后的強政策預期敏感，止盈情緒抬升；往后看，經濟修復內生動能尚未完全釋放，下半年寬貨幣可能仍有空間，利率中樞回升風險不大，建議短期關注資金面季節性收緊壓力對債市的擾動。