今天（6月19日），全球首個實物交割的氧化鋁期貨將登陸上海期貨交易所。

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我國作為全球最大的氧化鋁產銷國，上市氧化鋁期貨對于促進產業形成公開、公正、公平的價格體系、提高我國氧化鋁市場的價格影響力具有積極意義。同時國內的氧化鋁行業也存在產能過剩的問題，氧化鋁期貨的上市不僅能給業內帶來管理風險波動的工具，也將給市場的交易模式帶來影響。

什么是氧化鋁？

在參與一個新品種的交易之前，需要先了解這個品種的基本特點。

氧化鋁，又稱三氧化二鋁，是鋁的穩定氧化物，應用范疇非常廣泛。氧化鋁呈難溶于水的白色固體形態，無臭無味、質極硬，易吸潮而不潮解，常溫狀態下不導電。化學性質上是典型的兩性氧化物，能溶于無機酸和堿性溶液中，幾乎不溶于水與非極性有機溶劑。

氧化鋁的生產工藝分為堿法、酸法、酸堿聯合法、熱法四大類，堿法進一步可分為拜耳法、燒結法、聯合法。“國內外大部分企業均使用堿法中的拜耳法，國內部分企業會同時使用堿法中的聯合法。”東海期貨研究員杜揚、賈利軍介紹說，因此，在氧化鋁的成本構成中，生產原料（包括鋁土礦、燒堿、石灰、以及能源）合計約占總成本的84%，制造費用的占比則為16%。

氧化鋁的需求主要聚焦于電解鋁行業。據杜揚、賈利軍介紹，氧化鋁作為電解鋁的主要原料，通常生產1噸的電解鋁，需要1.92噸的氧化鋁，再配上0.5噸的預焙陽極、0.025噸的氟化鋁、0.01噸的冰晶石，并消耗1.3萬度電。這也就使得氧化鋁的定價模式，與電解鋁行業存在較多的關連。

“氧化鋁的現貨價格主要參考現貨報價網站公布的氧化鋁高價、低價、均價，在此基礎上，結合具體的交易情況加減一定幅度的升貼水，作為合同的最終結算價格。”杜揚、賈利軍告訴新華財經，而現貨報價網站是采集當天氧化鋁廠、電解鋁廠、貿易商的實際成交價格后，并進行相應的加工后，進而在網站上公布現貨參考價的。

氧化鋁上市之后主要交易機會有哪些？

從氧化鋁自身來說，我國作為全球最大的氧化鋁生產和消費國，氧化鋁期貨的上市本就帶來了很多的交易機會。

一方面，國內氧化鋁供需過剩矛盾顯著，這給氧化鋁價格帶來壓力。卓創資訊的數據顯示，截至2023年5月下旬，國內氧化鋁行業建成產能10165萬噸，運行產能7760萬噸，產能運行率76.34%，略低于去年同期的77.71%，但產量預計較去年同期增加約為30萬噸，同比增幅接近5%。相比之下，下游的電解鋁既受制于“產能天花板”效應，又受制于部分地區用電高峰，增量有限。基于此，卓創資訊分析師李曉蓓認為，氧化鋁建成產能顯著過剩，供需矛盾加劇價格上漲受到抑制。但氧化鋁期貨未來上市之后，對市場交易模式也帶來較大改變，市場參與人群擴大，不確定性因素增加，氧化鋁價格波動空間或將放大。

根據上期所公告，首批上市的氧化鋁AO2311、AO2312、AO2401、AO2402、AO2403、AO2404、AO2405、AO2406合約的掛牌基準價為2665元/噸。

這一定價在業內看來，比較接近市場理論價格區間的下沿。“當前氧化鋁期貨的定價之錨應主要參考四大廠庫、河南鄭州和山東青島的交割倉庫，其中，最便宜交割品的交割庫是山東的交割廠庫。氧化鋁期貨價格的理論波動區間預計在2661-2910元/噸。”杜揚、賈利軍說，考慮到氧化鋁生產成本計算方法的差異，以及供過于求的市場格局、上市首日交易的市場情緒、不同參與者的交易訴求不同，氧化鋁期貨價格或在2600-2910元/噸的區間內運行。

長期來看，在國內外氧化鋁新投產能不斷落地的趨勢下，生產成本偏低的氧化鋁產能勢必擠出生產成本較高的產能，整體生產成本下移。但杜揚、賈利軍也提示，中期內，海外鋁土礦供應的集中度和政治風險較高，供需緊平衡對進口鋁土礦的價格有較強支撐、不排除震蕩上行的走勢，氧化鋁成本有一定支撐。

另一方面，氧化鋁作為電解鋁的上游，隨著氧化鋁期貨的上市，氧化鋁自身的跨期套利、產業鏈的跨品種套利等也均可能帶來交易機會。

從跨期套利策略角度看，杜揚、賈利軍認為，由于氧化鋁產能在2023年下半年、2024年均存在大量的新投產能，氧化鋁期貨合約之間呈現BACK結構的概率較大，可開立多AO2311或AO2312、空AO2402或AO2403的正向套利。但是，由于氧化鋁倉單存在180天的有效期，若無氧化鋁的現貨銷售渠道，正向套利不宜進入交割環節。同時，在淡季的影響下，還可在淡季來臨時根據市場條件通過開立反套頭寸來做空氧化鋁的現貨升貼水。

從跨品種套利策略角度看，“當前電解鋁冶煉利潤較好，供應邊際轉向寬松，成本下移壓力較大，可按照1:2的比例進行‘空電解鋁、多氧化鋁’的套利操作。”杜揚、賈利軍建議，此外，由于電解鋁價格與氧化鋁價格走勢存在正相關，可按照貨值配比的原則，靈活選擇1:6、1:7、1:8的原則對電解鋁或氧化鋁的單邊頭寸進行反向對沖。

綜合來看，無論以何種方式參與氧化鋁期貨，都將給鋁行業帶來交易模式的豐富和交易策略的多樣化。“氧化鋁期貨的上市，在促進期現結合、提升和滿足實體企業多樣化風險管理、幫助市場發現價格和風險管理的同時，也可以推動整個鋁行業進一步健康穩定發展。氧化鋁期貨上市后，除卻上下游的氧化鋁生產廠家、電解鋁廠家、及貿易商參與其中，更多行業或相關品種將通過期貨進行操作管理。”李曉蓓表示。