“降息永遠都是超預期。”業內人士感嘆道。6月13日盤前，央行發布公開市場業務交易公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，以利率招標方式開展20億元7天期逆回購操作，當日完全對沖到期量，中標利率1.9%，較上次的2.0%下降10個基點。

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6月以來，隨著市場對基本面預期尚存謹慎情緒，疊加銀行下調存款利率等因素推動，機構對政策寬松“遐想不斷”；尤其是在月中繳稅臨近的背景下，投資者紛紛押注本月中期借貸便利（MLF）與貸款市場報價利率（LPR）的相繼下調，然而令市場略顯意外的是，本次降息率先在逆回購操作中兌現。

受此提振，債市多頭情緒早間迎來快速釋放，國債期貨全線高開，30年期主力合約開盤漲0.22%，10年期主力合約漲0.23%，5年期主力合約漲0.12%，2年期主力合約漲0.04%；盤初原本“平靜”的銀行間現券市場也被“點燃”，主要利率債收益率快速下行。截至北京時間11:32，銀行間主要期限利率債收益率繼續下行，10年期國開活躍券230205收益率下行5BPs至2.8050%，10年期國債活躍券230012收益率下行4.45BPs至2.6380%。截至午盤收盤，國債期貨30年期主力合約漲0.56%，10年期主力合約漲0.34%，5年期主力合約漲0.25%，2年期主力合約漲0.10%。

多位市場人士表示，已經被“反復預期”了近一個月的降息終于落地，對短期內債市表現進一步看多。不過，上周市場已經提前大舉交易降息可能性，雖然本周的MLF操作還值得“期待”，但也有必要警惕長債利好出盡的回調行情，而短債則可能延續近期流動性寬松支撐下的偏強走勢。換言之，在未來利差走闊前景之下，資金面或也面臨收斂風險，久期策略的控制將是未來防范投資風險的關鍵。

存款利率下調引發降息布局 期債主力提前“演繹”牛市行情

上周五，六大行集體下調存款利率，徹底告別“3時代”。受此影響，市場對于MLF利率調降的預期進一步升高。

中信證券首席經濟學家明明此前曾預測稱，“未來幾個月降息的概率較大，預計6月15日MLF利率存在下調5-10個基點的可能性。若MLF利率下調，7天期逆回購利率以及1年期、5年期以上LPR也將同步跟隨。”

從市場表現來看，這一預期已經對債券市場給予看多信號。據新華財經統計，上周期債主力提前布局寬松行情，10年期國債期貨主力合約累計收漲0.26%，30年期國債期貨主力合約收漲0.38%。

“至于降準，目前來看更多是一個流動性補充工具，短期內必要性相對有限，預計三季度存在降準空間。”一位券商交易人士觀點稱。

此前，央行發布的第一季度中國貨幣政策執行報告指出，下一階段，穩健的貨幣政策要精準有力，總量適度，節奏平穩，搞好跨周期調節，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配。著力支持擴大內需，為實體經濟提供有力、穩固支持，兼顧短期和長期、經濟增長和物價穩定、內部均衡和外部均衡，提升支持實體經濟的可持續性。

對于降息落地后的市場走勢預測，天風證券固定收益首席分析師孫彬彬在研報中根據過往數據梳理稱，“總體上降息當日10年國債和10年國開會有顯著下行，從月內小波段而言，降息政策落地會帶來10年國債10-15BPs，10年國開15-20BPs的下行幅度，但一般隨后都會有所調整。”

“畢竟降息只是進一步穩增長組合拳的舉措之一，參考2022年，票據利率走勢會提供較好參考，一般降息后疊加其他政策組合運用，票據利率會有所回升，由此帶來市場交易情緒變化，利率先下后上，逐步演繹利好出盡的可能性較高。”孫彬彬解釋稱。

DR有望進一步下行 現券收益率能否跟隨“估值錨”？

在我國市場化的利率形成和傳導機制中，央行主要通過貨幣政策工具調節銀行體系流動性，釋放政策利率調控信號，在利率走廊的輔助下，引導市場基準利率以政策利率為中樞運行，并進一步傳導至市場利率。

光大證券固收首席分析師張旭近日提出觀點稱，宏觀調控政策可以分為兩類：可推動DR007下行的和無法推動的。前者利好債市，因為DR是債市的估值錨；后者是中性甚至偏利空的，因為其具有改善經濟基本面及預期的作用。月初以來DR007運行于1.8%左右，這樣的資金利率已足夠低。如果進一步引導其下行，需要警惕未來收益率反彈時可能在贖回潮方面“重蹈覆轍。

張旭進一步表示：“如果DR007進一步下行，可能會帶來市場波動。2022年二、三兩個季度資金利率大幅下降并帶動債券收益率明顯下行，一些資管產品在過程中形成了可觀的收益。不過，資產價格都是有漲有跌的，待資金利率上行后部分資管產品的凈值便又形成了回撤，最終引發了‘凈值下跌-贖回’的負反饋。”

具體到交易策略方面，已經呈現“牛陡”的現券市場，中長券或有發力空間。

德邦證券研究所固收宏觀利率組長徐亮表示，從長端利率角度，此前整體收益率曲線變陡明顯，未來曲線在短期可能呈現小幅平坦化走勢。而如果之后資金繼續保持寬松，收益率曲線將再度走陡。但如果短時間投資者對貨幣政策和資金表現更加樂觀，短端利率可能會加速下行而帶來曲線進一步快速變陡，但隨之而來的可能是曲線出現熊平式調整。

“考慮到投資者杠桿水平已經提升，而長端的下行空間又有所擴大，在久期穩定的情況下，建議投資者在短時間可以考慮流動性更好、靈活性更高的中長端品種，目前利率預測模型也認為國債在長端的下行空間可能更大一些。”徐亮建議稱。

孫彬彬則認為，“短期內大概率會延續寬松交易，但是關鍵政策信號可能還是要等待7月政治局會議，在會議靴子落地前，市場可能還會繼續在交易趨勢和交易變化間反復拉鋸。”

結合本月市場持續關注的MLF、LPR利率，如果后續兩者均跟隨降息，或帶來更“確定”的債牛信號。國海證券研究所固定收益研究首席分析師靳毅預測稱，若后續出現連續降息，將打開長端利率進一步下行的空間，在此背景下拉長久期或是獲取博弈收益的重要手段。主力行情快速演繹后，市場上可能有部分止盈盤出現，帶來債市的短暫震蕩。

靳毅稱，隨著后續投資者對于新一輪降息周期開啟的預期升溫，10年期國債利率有可能突破2022年8月2.58%的前低。同時在主力行情演繹完后，也可關注中低評級信用債、超長債等“補漲”品種的投資機會。