5月15日，央行開展1250億元中期借貸便利（MLF）操作，期限一年，利率維持2.75%。這是2022年8月以來MLF操作利率連續第9個月維持不變。業內人士分析表示，5月MLF平價小額加量續作符合市場預期，二季度信貸投放力度回調，銀行對MLF操作需求下降，短期內降息可能性不大。預計LPR報價將繼續保持穩定。

MLF小額續作兼顧穩預期與降杠桿

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5月共有1000億元MLF到期，因此本月MLF實現“小幅超量平價”續作。

5月以來，在降準緩和流動性、銀行信貸投放節奏放緩、大行資金融出加大等因素影響下，資金面延續寬松，資金利率中樞下行。民生銀行首席經濟學家溫彬表示，上周R001運行在1.25-1.52%區間，DR007運行在1.77-1.84%區間，DR007中樞回落至1.81%，遠低于政策利率水平。資金面延續寬松下，近期央行逆回購操作維持在較低水平，MLF大額續作的必要性也不強。

此外，溫彬還表示，當前機構杠桿率提升，MLF小幅超量續作可兼顧穩預期和降杠桿的目的。

“央行平價小幅加量續作MLF，這有利于更好地結合穩健的貨幣政策在總量上的‘有力’和在結構上的‘精準’。”仲量聯行大中華區首席經濟學家兼研究部總監龐溟認為，本次MLF操作考慮到平衡發展與安全、平衡加碼穩增長與防范化解風險之間的關系，有利于保持市場流動性合理充裕，保證推動企業綜合融資成本和個人消費信貸成本穩中有降，也有利于人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩定。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，短期內信貸投放節奏回調過程還會持續，不排除5月和6月新增信貸同比少增的可能。信貸投放節奏回調意味著銀行對MLF操作的需求減弱，是5月MLF加量規模繼續處于“地量”的直接原因。

短期內降息可能性不高

“近期經濟修復斜率雖有所放緩，但經濟整體仍延續復蘇態勢，短期內需繼續觀察經濟走向。”溫彬表示，結合過往經驗看，政策降息多發生在PMI連續落在50%下方之時，而目前還僅有4月PMI回落至50%以下。當前實體融資成本已實現較大幅度下行，銀行凈息差持續承壓，降息空間進一步收窄。溫彬認為，相比于放松貨幣政策，當下財政政策的效果可能更好。

王青認為，MLF利率是否下調將主要取決于后期經濟修復動能。歷史數據顯示，市場利率下行并非判斷政策性降息的可靠風向標。

“目前來看，降息降準的必要性和急迫性仍不算高。”龐溟表示，可進一步從存款利率市場化調整機制和貸款市場報價利率改革效能中挖潛力、找空間、求發展，并根據政策效力、經營主體活力、內生動力、擴大需求的合力進行相機抉擇。

LPR報價有望保持穩定

縱觀歷次LPR調整，如果MLF利率下調，那么LPR必下調；在MLF利率不變時，LPR有過兩次下調。其中，2022年5月MLF利率不變，但由于存款利率下調，當月5年期LPR下調15BP。在近期部分中小行下調存款利率及通知存款、協定存款利率下調后，業界普遍關注5月LPR是否會調整。

王青認為，2022年末，商業銀行凈息差降至1.91%，為有歷史記錄以來的最低點。受此影響，盡管近期部分銀行下調了存款利率，市場利率走低，銀行各類負債成本有所下降，但5月報價行主動壓縮LPR報價加點的動力仍然不足。

溫彬表示，去年以來，在1年期和5年期以上LPR分別累計下調15bp和35bp的情況下，2022年12月末，新發放總貸款、一般貸款（不含票據和按揭）、企業貸款、票據、按揭利率分別同比大幅下降62bp、62bp、60bp、58bp、137bp，企業貸款利率首次降至4%以下，個人住房貸款利率罕見下降100多個基點。貸款利率快速下行，脫離LPR較多，也使得商業銀行凈息差持續收窄，因此LPR繼續下調的必要性和空間均不足。此外，LPR維持穩定也可讓當前控制核心負債成本的效果更好得到發揮。