30年期國債期貨上市已滿五個工作日，主力合約漲勢強勁、連創新高。截至4月27日收盤，TL2306收于上市新高96.79元，當日漲幅達0.38%，較掛牌基準價累計上漲0.97%。受到超長端品種提振，5年期和10年期合約當日收創逾5個月新高。

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市場人士表示，國債期貨新品種上市“適逢其時”，近期債市利好頻現，月內資金面明顯寬松，隔夜回購利率跌破1%，支撐債券整體交投情緒。此外，基本面修復進程維持平穩，隨著監管引導存款利率下行，銀行負債成本降低也為債市打開空間，市場對于后續貨幣政策的寬松預期也在升溫，整體環境利好期債現貨的表現。

寬松預期疊加資產荒 帶動剩余流動性涌向超長期資產

國元證券總量團隊負責人、固定收益首席分析師楊為敩對新華財經表示，近期的30年期國債期貨大漲，除了剛剛上市的原因，更可能是由現券走強情緒傳導而來，核心因素主要在市場對貨幣政策的寬松預期，以及“資產荒”帶來的剩余流動性轉投超長端資產這兩方面。

“一方面，目前機構對債券持有看多情緒，由于基本面帶來的壓力基本已過峰值，市場認為后續仍存在貨幣政策寬松的空間。”楊為敩稱，另一方面的原因是“資產荒”局面仍然較嚴重，此前公布的3月金融數據顯示，M2水平超過預期，而M2和經濟回報率之間存在較大的剪刀差，使得大量資金“無處可去”。

因此，在“資產荒”背景下，市場大量剩余流動性涌入超長期國債，也帶來了收益率的顯著下行。截至4月27日收盤，30年期國債220024券收益率報3.144%，下行2.5BPs。

楊為敩進一步解釋稱，超長期國債收益相對合適，疊加該品種仍有一定安全邊際，大量買盤的進入使得30年期國債收益率明顯下行。

東證衍生品研究院金融工程首席分析師王冬黎則分析稱：“超長端利率衍生品的波動率較目前品種來說肯定會更大，這對于交易型機構而言，可以提供空間更大的單邊交易機會。新的合約品種也為市場存量券帶來更多波動率的交易機會。”

此外，一位自營機構交易人士也給出解釋稱，險資等偏好長端利率品種的配置力量也不容忽視，自從新品種開閘以來，大量險資流入長久期的期貨和現券，這也為市場連續上漲增加了動能。

上漲過程中做多增強有限 基差超出閾值后建議做窄交易

基于目前連連上漲的市場走勢，部分機構給出了基差變化預測與交易策略。國泰君安證券研究所固收首席覃漢觀點稱：“由于國內債券市場缺乏做空機制，在債券市場上漲過程中，期貨市場做多力量的增強有限，對基差影響則相對較小。”

王冬黎建議稱，“對于套利型市場參與者而言，30年國債期貨將使利率曲線策略豐富程度得到較大提升，后續可以和其他品種進行更多的曲線策略組合搭配。”

一般來說，凈基差峰值與市場活躍度呈現正相關。回顧10年國債期貨上市后凈基差峰值，可以看到凈基差峰值整體呈現先走擴后收窄的趨勢。上市初期，套期保值需求較大，做空力量更強，基差較大，隨交易的不斷推進，成交量向下回歸均衡，單向做多力量增強，凈基差峰值收窄。

國君固收研報估算TL凈基差峰值在2.0019元，如果考慮以OMO利率為資金利率中樞，以210014為主要交割債券，比較符合目前情況的TL持有收益水平為0.30元，兩者相加總得到TL基差峰值的測算值約2.30元。

覃漢建議，如果在TL上市一年內，基差超過閾值0至2.3的范圍，投資者可以參與做窄基差交易，從而實現收益。