過去的一周，相繼出爐了3月通脹、金融和進出口數據，市場選擇交易利多因素，對利空較為鈍化，債市整體存在做多動能。現券收益率曲線平坦化下移，長端品種表現更優，期債主力也累計小幅上漲；出于對稅期和潛在同業監管的擔憂，資金面維持基本均衡。

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業內觀點稱，近期貨幣政策官方表述總體變化不大，但市場預期出現明顯變化，債市熱議存款利率“降息”話題，貨幣政策寬松預期有所升溫。目前，1年存單利率穩定在MLF操作利率下方，意味著銀行負債端存在冗余，金融體系存在一定程度的“資產荒”。一級招標市場展現出配置盤強勁的需求，強社融也并沒有改變“資產荒”的格局。

本周，統計局將發布今年一季度經濟數據，需要重點關注。周一另有1500億元MLF到期，需要關注央行操作以及稅期間的對沖。本周四（4月20日），最新一期LPR報價也將出爐，同樣需要重點關注。

行情回顧

上周，國債期貨偏強震蕩，10年期主力T2306累計上漲0.12%，5年期主力TF2306累計上漲0.06%，T2306漲勢主要集中在上周二，其他幾個交易日波動有限。持倉方面，T2306合約持倉量小幅上升，市場分歧度并沒有顯著變化。

銀行間現券市場做多情緒占優，長端利率小幅下行。全周來看， 10年期國債活躍券230004累計下行2.15BPs，報2.825%；10年國開活躍券220220累計下行2BP至3.0195%。

具體而言，上周一，受部分中小銀行調低存款利率影響，債市情緒延續積極；周二早間發布的通脹數據低于預期，市場開始熱議“通縮”，債市情緒走強，當日下午發布的社融數據超預期，但債市反饋有限；周三，消息面平靜，債市情緒延續積極；周四，進出口數據超預期導致債市出現調整；周五，消息面平靜，債市全天窄幅震蕩，收益率基本持平前一日。

收益率曲線形狀方面，國債10-1年期利差持平在62BPs，國開10-1年期利差收窄3BPs至57BPs，國開曲線延續走平。國債曲線整體較為平穩，與國開相比，國債期限利差一直處于底部附近，因此可以壓縮的空間有限。

一級市場

上周，新發行利率債5918億元、凈供給2550億元。其中，國債、地方債發行放量，導致利率債凈供給環比上升。

從發行結果來看，利率債招標呈現出旺盛的需求，政金債需求最好的期限為5年期，之前需求集中在3年期，指向配置盤沿著收益率曲線向上來填平利差。此外，20年國開招標需求旺盛，全場倍數達8.5，中標利率大幅低于二級，30年國債招標需求也不弱，超長債在保險資金的追捧下維持高熱度。

信用債方面，上周共發行3662.34億元，較前一周的2277.72億元環比上升；由于發行量環比上升，上周信用債凈融資651.77億元，較前一周的644.56億元環比上升。

分產業債和城投債來看，上周產業債發行規模2200.10億元，較前一周的1230.40億元環比上升，上周產業債凈融資規模環比上升，為494.68億元；上周城投債發行規模1462.24億元，較前一周的1047.32億元環比上升，城投債當周凈融資規模環比下降，為157.09億元。

公開市場

上周一至周五，央行分別開展了180億元、50億元、70億元、90億元和150億元逆回購操作，全周公開市場累計凈投放250億元。整體來看，逆回購到期量和投放量均較小，且DR007穩定在2.0%的政策利率中樞附近，資金市場較為平淡，需要關注的是本周央行MLF操作以及稅期間的對沖操作。

數據顯示，資金面上周基本保持平穩，DR007運行在1.98-2.02%的區間；R001運行在1.46-1.71%的區間，而R007小幅下行，流動性分層有所緩和，流動性整體處于繳稅前的寬松期。

本周，央行公開市場將有2940億元資金到期，其中周一、周二、周三、周四、周五分別到期1680億元、50億元、970億元、90億元、150億元。同時，周一另有1500億元MLF到期，需要關注央行操作。本周四（4月20日），最新一起LPR報價也將出爐，同樣需要重點關注。

4月14日，央行一季度貨幣政策委員會例會召開，此次會議是3月份央行對外政策溝通的窗口，但推遲到了4月召開。近期貨幣政策官方表述總體變化不大，但市場預期出現明顯變化，債市熱議存款利率“降息”話題，貨幣政策寬松預期有所升溫。

對于市場熱議的存款利率調降，央行公告中明確表述為一季度“存款利率市場化調整機制作用有效發揮”，換言之是機制“滯后”調整的結果，而非后期工作的取向。債市投資者熱議的存款利率調降，解讀為利好的原因是存款利率下行之后，給資產端貸款利率的繼續壓降創造了空間，也就給政策利率降息增加了想象的空間。

要聞回顧

我國央行貨幣政策委員會召開2023年第一季度例會。會議指出，要精準有力實施穩健的貨幣政策，搞好跨周期調節；要進一步疏通貨幣政策傳導機制，保持流動性合理充裕，保持信貸合理增長、節奏平穩，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配。?

國際貨幣基金組織（IMF）發布最新《世界經濟展望》報告。IMF預計2023年全球經濟將增長2.8%，然后在2024年上升至3%，較此前預測均下調0.1個百分點。今年的經濟放緩主要集中在發達經濟體，美國、歐元區、英國今年經濟增速預計分別為1.6%、0.8%和-0.3%。預計全球通脹將從去年的8.7%下降到今年的7%。

重要數據

3月金融數據重磅出爐，M2、社融、新增貸款均超預期。據央行統計，3月份，我國社會融資規模增量為5.38萬億元，比上年同期多7079億元；人民幣貸款增加3.89萬億元，同比多增7497億元；3月末，M2同比增長12.7%，比上年同期高3個百分點；社會融資規模存量為359.02萬億元，同比增長10%。

3月通脹數據有所走弱。國家統計局發布數據顯示，中國3月CPI同比上漲0.7%，漲幅創近一年半新低，環比則下降0.3%；核心CPI同比上漲0.7%，漲幅比上月擴大0.1個百分點；3月PPI同比降幅進一步擴大至2.5%，環比則持平。

3月出口數據明顯向好。據海關統計，一季度我國外貿進出口總值9.89萬億元，同比增長4.8%，其中出口5.65萬億元，同比增長8.4%；進口4.24萬億元，同比增長0.2%。3月當月外貿進出口總值3.71萬億元，同比增長15.5%，其中出口2.16萬億元，同比增長23.4%；進口1.55萬億元，同比增長6.1%。?

美國通脹走低但黏性仍在。美國3月CPI同比上升5%，低于預期的5.2%，創2021年5月以來最低，為連續第9個月升幅放緩；環比升幅為0.1%，也低于預期0.2%。但3月核心CPI同比升幅由2月份的5.5%加速至5.6%，表明美國核心通脹黏性仍在。

機構觀點

光大固收：經濟運行和融資狀況分別是影響貨幣政策最根本和最直接的因素，而貨幣政策又是影響利率的核心變量。從經濟運行的狀況看，當前生產需求明顯改善，市場預期加快好轉。從融資市場的情況看，當前貨幣信貸連續多增且增長勢頭良好，企業貸款利率呈現穩中有降態勢。顯然，此時MLF降息的必要性和迫切性不高。

華創固收：當前銀行息差已經明顯承壓，即使部分機構存款利率有所調降，結果也是息差空間的邊際改善。后續降息操作的政策態度，更多要看央行對降成本工作的態度。存款利率的調降反應過去，融資信貸成本的態度反映未來。央行對政策平穩的訴求更強，不再提“逆周期調節”、保留“跨周期調節”，政策從訴求發力中退出，但未訴求收緊，而是訴求平穩。

興證固收：當下債市對社融信貸數據的強勢表現平淡，不過仍需關注后續高頻數據帶來的波動影響。經濟復蘇基礎尚不牢固疊加海外金融體系的潛在風險的問題之下，貨幣政策大概率仍將維持平穩，債市表現基礎仍在。并且從配置角度來看，優質高息資產邊際減少、債券類資產性價比增強的環境大概率也將持續。但隨著債市整體杠桿水平的提升，后續無論是對于高頻數據解讀帶來的預期差異，或者是資金面帶來的擾動幅度都將相較于此前提升。