3月以來，生豬期貨持續單邊下行，主力合約換月后絲毫未改弱勢。截至14日下午收盤，新晉主力07合約報收15710元/噸，下跌1.10%，盤中最低下探至15580元/噸，創下2022年4月22日以來新低。

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近期，生豬期貨一路增倉下行，14日，生豬加權合約持倉達到逾10萬手。同期，現貨價格同樣偏弱運行，據國家統計局監測數據顯示，2023年4月上旬與3月下旬相比，生豬（外三元）價格為14.5元/千克，比上期跌0.5元，跌幅3.3%。

回顧2023年一季度，國內生豬價格整體處于底部震蕩格局：1月，前期壓欄大豬在春節前集中出欄，導致豬價延續上一年跌勢；2月，市場情緒有所好轉，在二次育肥進場，疊加政策收儲等利好因素支撐下，豬價觸底反彈；3月，由于一季度整體供應寬松格局未有實質性改變，二育進場后仍是一地雞毛，豬價在短暫反彈后再次進入下行通道。

后續來看，短期豬肉價格基本偏弱震蕩已是相對確定的事件，中期價格走勢則很大程度上取決于庫存壓力釋放的程度。不過近期能繁母豬淘汰量的增加，也可能帶來行業產能調減的信號。

供應壓力持續積累

豬肉實際供應能力目前仍處于偏強態勢，4月份生豬出欄量明顯增加。據卓創資訊調研數據顯示，4月份樣本規模養殖企業生豬出欄量環比增加3.65%。且由于3月份部分地區出欄計劃并未全部完成，或推遲至4月份出欄，市場供應量預計進一步增加，該機構綜合評估4月份生豬出欄量環比增幅近5%-8%。此外，目前生豬出欄體重絕對值也偏高，Mysteel農產品數據顯示，截至3月末，220個大中小樣本養殖企業商品豬出欄均重為123.22公斤/頭，環比增加1%，同比增加2.77%。

“生豬出欄體重同比僅低于2020年和2021年，顯示因體重引致的豬肉增量居于高位。”中泰期貨在研報中指出，更重要的是，雖然市場普遍意識到了高體重導致的潛在風險，但近幾周生豬出欄體重仍在增長，這意味著現階段大體重毛豬消化的速度可能低于標豬增膘的速度（市場仍有壓欄跡象的同時，標豬也在快速轉為肥豬），導致庫存去化陷入了“越去越多”的怪圈。

據中糧期貨農產品高級研究員關壹麟分析，3月中下旬開始，隨著散戶市場認價情緒逐漸提升，前期壓欄和二育大豬開始出欄，不斷沖擊市場。在出欄壓力逐步釋放的過程中，凍品庫存也處于被動抬升的狀態，市場情緒一片低迷，幾乎難有樂觀狀態。從當前來看，生豬出欄均重連續6周上行，標肥價差持續走弱，印證拋壓邏輯。近日，大型集團場整體下調了出欄體重，進一步增大了短期的拋壓，并且也反映出對后市的悲觀預期。“短期的供應壓力暫時沒有看到好轉跡象，當前的低迷可能仍會持續一段時間，不排除再度陷入恐慌的可能性。”

四月豬價弱勢已成定局

供應端風險并未完全釋放的同時，需求端仍無明顯利多提振，使得四月份豬肉價格基本偏弱震蕩已成定局。

通常來講，春節后至五一假期前屬于消費淡季，盡管目前餐飲消費有所恢復，但整體經濟活力恢復仍需時日，且在高屠宰及凍肉供應市場的壓力之下，豬價延續弱勢表現。據卓創資訊樣本監測，截至2023年4月7日，全國生豬日度宰量為19.49萬頭，環比增幅8.39%，同比增幅14.72%。當前生豬日均屠宰量處于近4年同期高位，增量主要體現在凍品入庫。

據中泰期貨分析，目前凍品庫容率已處于偏高的水平，且伴隨近期日度屠宰量持續提升，屠宰企業鮮銷率卻在下滑，這將驅動凍品庫存繼續增加。同時，目前凍鮮價差偏低，甚至出現倒掛的現象，在毛豬供應充足的的前提下，凍品走貨的優勢并不明顯。興業證券也認為四月份豬價不易抬頭，當前鮮銷率未見提升趨勢，同時在前期屠宰場普遍已經啟動過一輪凍品分割入庫的背景下，當期低豬價推動的新一輪凍品分割入庫動能相較于前期走弱。

在卓創資訊分析師邵瞧瞧看來，隨著市場人員流動增加，刺激終端消費，市場需求較同期好轉。同時，受上游影響豬肉價格下滑，刺激拉動部分消費，支撐宰量上漲。目前豬肉價格跌至低位，部分屠宰企業分割入庫仍在進行中，凍品庫存仍在增加，但部分庫存水平已經升至高位，入庫情緒或逐步降溫。總之，豬肉供應較為充足，終端需求量雖有提升，但對豬肉行情支撐力度有限。疊加消費淡季，白條銷售壓力猶存，走貨能力欠佳，整體利空豬肉價格。

不過，考慮到4月下旬有節日提振因素，豬價月底或有小幅支撐。光大期貨表示，季節性規律顯示，4月初受清明節前備貨影響，豬價有所上漲。臨近五一，市場預期隨著節日活動增加，豬價五一或有預期回升。但因豬源供應穩定，需求修復緩慢，預計短期豬價延續底部特征，等待中期反彈機會出現。

后續走勢等待市場驗證

就生豬的生長繁殖規律而言，能繁母豬數量影響的是10個月以后生豬的供應量。從產能來看，2022年4-12月為產能增長周期，2023年1-2月我國能繁母豬存欄量環比下降，代表著生豬養殖進入去產能周期。農業農村部數據顯示，2023年2月末能繁母豬存欄4343萬頭，環比下降0.6%，同比增長1.7%，相當于正常保有量的105.9%，產能正常，處于黃色區域。

后續來看，市場對于豬病、二次育肥、凍品以及出欄量的預期有所分歧。中信建投期貨指出，以上市場現狀在多空雙方眼中其實并沒有太大不同，但在具體解讀上多空的立足點已經出現了分化。多方以虧損狀態為立足點，強調產能進入去化過程，疊加消費預期看好未來；空方則以供給預期，尤其是基于去年產能增長帶來的產量兌現為依據，強調供給側壓力持續，限制未來市場空間。“兩方本身在時間上存在錯位。”

中泰期貨也表示，短期豬價難以明顯反彈是相對確定的事件，但中期價格走勢則很大程度上取決于近期庫存壓力釋放的程度。可以通過樣本日度屠宰量和生豬出欄均重兩個指標觀察庫存壓力的釋放過程，如果在不遠的將來能發現日度屠宰量和出欄均重出現顯著的下滑，那現貨的底部可能已經出現，市場將給中期價格以更高的期待。

需要注意的是，雖然市場對豬價后市觀點不一，但對上市豬企，機構普遍看好。多家機構均認為，待豬價下行風險逐步釋放，養豬股將迎來重點布局窗口。其中，華泰證券研報指出，目前生豬養殖上市公司頭均市值處于2014年以來歷史低位，建議關注出欄量成長性高、具有成本優勢的龍頭企業。