近年來，我國銀行間債券市場對外開放程度不斷加深，境外投資者對人民幣利率風險管理需求持續增加。

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據中國人民銀行官網17日消息，為規范開展內地與香港利率互換市場互聯互通合作（以下簡稱“互換通”）相關業務，保護境內外投資者合法權益，維護利率互換市場秩序，中國人民銀行起草了《內地與香港利率互換市場互聯互通合作管理暫行辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《征求意見稿》）。

早在2022年7月，也即“債券通”五周歲的重要成長節點，內地與香港已經“官宣”推行“互換通”，當時官方宣告具體啟動時間為6個月后，從目前的啟動時點來看，已來到第8個月，市場終于迎來具體管理辦法的征求意見。

業內觀點指出，隨著“互換通”細則的逐步推進，兩地市場互聯互通將實現從交易所交易掛牌買賣的股票及場外交易債券，延伸至場外衍生工具，從而讓國際投資者更便利地管理債券投資利率風險，進一步提高國際投資者對于中國債券市場的參與度，平緩資金跨境流動，并進一步推動人民幣國際化。

北向業務將率先推出 有助于提升境內利率互換市場流動性

隨著境外機構參與境內債券市場的熱情不斷走高，境外機構配套對沖利率風險的訴求也日益加深，而推出“互換通”的主要目的便是使境外機構更為便利的參與到銀行間利率互換等衍生品交易當中，以實現對現券的套期保值。

本次率先落地的是“北向互換通”，公告稱“南向互換通”有關規定將另行制定。 符合中國人民銀行要求并完成銀行間債券市場入市備案的境外機構投資者，可通過“北向互換通”參與內地銀行間金融衍生品市場。

《征求意見稿》共二十三條，主要內容包括：

一是“互換通”定義和投資范圍。明確“北向互換通”初期可交易標的為利率互換產品，報價、交易及結算幣種為人民幣。

二是境內外投資者準入要求。“北向互換通”境外投資者應符合中國人民銀行要求并完成銀行間債券市場入市備案，境內投資者應簽署互換通報價商協議。

三是相關基礎設施交易清算安排。境內外電子交易平臺和清算機構共同向境內外投資者提供交易清算服務。境內外清算機構通過建立特殊風險準備資源和相應違約處置安排控制溢出風險。?

四是責任主體義務和職能。境內外投資者和相關金融市場基礎設施應履行交易報告義務，有匯報責任的機構應進行跨境人民幣收支信息申報和國際收支統計申報，相關基礎設施應履行交易、清算監測職能。

五是匯兌管理安排。使用外匯參與“北向互換通”交易清算的境外投資者，可在一家香港結算行開立人民幣資金賬戶，用于辦理資金匯兌和結算業務。相關資金兌換納入人民幣購售業務管理。

六是監管規則和行政處罰。中國人民銀行依法對“北向互換通”進行監督管理，并與相關監管部門建立監管合作安排，防范違法違規活動，維護投資者合法權益。對違反法律法規、本辦法和內地銀行間債券市場、銀行間外匯市場規定的，中國人民銀行會同國家外匯管理部門依法采取監督管理措施或予以行政處罰。

據新華財經梳理，目前銀行間利率互換的交易方式主要有線上（CFETS系統）交易及線下交易兩種。

自2008年利率互換業務開展以來，CFETS系統中支持的利率互換標的及結構逐漸增加，目前可支持掛鉤回購利率、拆借利率、存貸款利率、以及債券收益率，債券利差等多種參考利率，期限14天到10年的利率互換合約交易；除參考利率外，對于更為定制化的利率互換合約，主要采取線下方式進行交易。

所有利率互換品種中，交易相對活躍的互換合約是基于7天回購定盤利率的（FR007）以及3月期Shibor的合約。其中基于FR007的互換成交相對活躍，主要是投資者比較認可7天回購利率是相對市場化的利率，能夠及時反映市場資金面的波動以及機構的資金成本。

相對而言，3個月Shibor利率與隔夜Shibor利率雖然也是市場化的利率，不過由于是基于報價生成，其認可程度也不及7天回購利率。期限上看，雖然基于不同參考利率的互換曲線多數會一直延伸至10年，但成交活躍的期限主要是5年以內的品種，尤其是1年、5年這兩個品種。

而對于未來的市場作用，中金固收觀點指出：“當前利率互換市場參與方主要是境內機構為主，且多為銀行類機構，推出‘互換通’后，境外機構可以一定程度上帶來差異化的新增需求，助于提升互換市場的流動性。”

摩根大通外匯業務交易員對新華財經表示：“互換通對于境外機構來說，是一條利率風險管理渠道，我們可以通過使用利率互換，對沖部分利率風險敞口，減少利率波動對已經持有債券價值的影響。”

“互換通”籌備更進一步 近一年內接連落地跨境衍生品交易規則

本次“互換通”細則的落地，距離“官宣”已經近8個月，而距離監管部門放寬衍生品相關跨境業務已經近10個月。

具體來看，2022年5月，中國人民銀行、證監會、外管局聯合進一步推動債市對外開放，明確境外機構投資者可以在中國債券市場開展債券現券、債券借貸、以風險管理為目的的相關衍生產品、開放式債券指數證券投資基金以及其他中國人民銀行、中國證監會認可的交易。

2022年6月底，上交所、深交所先后發布公告，進一步明確境外機構投資者可參與以風險管理為目的衍生產品和債券借貸交易，衍生產品除了常規利率衍生品外，還包括信用保護工具等。

2022年7月4日，中國人民銀行、香港證監會、香港金融管理局發布聯合公告，稱將開展“互換通”合作。

業內人士對新華財經表示，“互換通”相當于在之前明確境外機構可參與基于風險管理為目的的衍生品交易基礎上，進一步疏通并連接內地和香港的利率互換交易系統，同時對包括渠道、結算清算模式、參與額度等相關細則進行明確。

此前，香港證券及期貨事務監察委員會（下稱“香港證監會”）署理行政總裁梁鳳儀表示，“互換通”是兩地市場互聯互通新的里程碑，它能夠提供有效管理利率風險的工具，讓機構投資者能更廣泛參與中國債券市場。

“通過有效減少市場價格劇烈波動時的大額拋售行為，鼓勵其長期投資、價值投資，優化市場生態結構，對確保國家金融市場穩定、促進金融市場穩健開放，實現香港與內地金融市場進一步聯通，具有非常重要的意義。”梁鳳儀稱。

香港交易所集團行政總裁歐冠升表示，在構建面向未來領先市場的過程當中，中國債券市場具有很強的吸引力。香港交易所集團將持續拓展和豐富債券互聯互通市場品種，不斷優化債券通運行機制。

對于“互換通”推進的意義，中金固收認為，這進一步體現我國始終堅定支持債券市場對外開放的理念，以及通過實際行動來呵護市場主體尤其是境外機構投資者的信心。

德意志銀行全球新興市場中國區交易總監、德銀中國上海分行副行長徐肇廷對新華財經表示，除了目前已有的“債券通”與“互換通”，市場和客戶也由衷希望開放更多產品線，拓展境內回購、期貨、期權等產品，進一步拓寬海外投資者進入中國市場的渠道。