交易所債券做市業務運行首周表現良好，首批十二家做市機構交易較為活躍。據某頭部券商透露，該機構日均成交額保持在數億元，操作券種則集中在滬深交易所公布的范圍內，做市商偏向對信用資質更好、市場流動性更高的品種開展報價。

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新華財經近日對首批做市機構開展系列調研采訪，探尋市場普遍關心的熱點問題，包括如何在風控和技術環節對做市業務提供支撐？參與首周市場表現如何？未來做市品種會怎樣擴容？是否會將銀行間相關業務與之整合？

業務起步：初期報價集中于AAA高資質債券 信用債價格引導作用顯現

在業務初期，滬深交所發布新債券交易規則及配套指南，為債券做市提供了制度基礎。深交所還結合債券市場特點引入分層機制，做市商可自主選擇作為主做市商為基準做市債券品種提供持續做市服務，也可以選擇作為一般做市商為自選債券品種開展做市業務。

首批做市標的包括利率債券和高等級信用債基準做市品種。同時，各家做市商還可以自選做市標的。為引導市場各方積極報價、提高做市效率，深交所發布了基準做市品種清單，以最新一期清單為例，包含186只債券，涵蓋國債、地方債、政策性金融債、政府機構債和信用債等主流債券品種。

可以說，一旦成為做市標的，其債券流動性和定價效率將會出現一定程度的改善。考慮到做市標的需要具備較高的信用資質，目前仍多為利率債和高等級信用債。

據中信證券相關負責人透露，在做市開展前的準備過程中，我司針對做市標的券進行了準備，形成了做市標的儲備庫。目前納入指數的標的券標準為：針對“上證基準做市國債指數”，從1年期、2年期、3年期、5年期、10年期等期限的國債中分別選取最新上市的兩只債券，且所選債券在上交所利率基準做市品種名單范圍內；針對“上證基準做市公司債指數”，選取信用評級為AAA的公司債，且所選債券在上交所信用基準做市品種名單范圍內。目前，做市報價主要為AAA高資質債券。

“目前看來，做市工作已經推動部分債券流動性的提高。對于絕大多數信用債而言，則起到了價格引導的作用。”該負責人表示，隨著做市商隊伍的壯大、做市標的的擴容，該效果將會逐漸帶動更多交易所債券的流動性提升，從“前中期”帶動相同主體、相近期限債券流動性的提升，直到最終輻射帶動全部交易所債券流動性的提升，從而助力交易所債市高質量發展。

據中信建投交易所做市業務負責人向新華財經介紹：“在業務開展初期，公司在滬深交易所制定的清單內選擇符合內部信用評級標準的做市標的，其中利率債為1年、2年、3年、5年和10年的國債最新券和次新券，以及1年國開債。信用債做市標的方面，主要為大型央企和地方國企債券，剩余期限大部分在2年以內。”

該業務負責人稱：“未來隨著業務的發展，公司將根據市場需求進一步拓展做市標的范圍，滿足投資者的交易需求。”

國金證券相關業務負責人向新華財經透露：“公司的‘自選做市標的’，主要是結合自身持倉和交易優勢挑選出的。目前上證基準做市指數編制規則要求“國債20億及以上，公司債30億及以上”，且信用債要求評級為AAA，這些相對而言市場接受度較高。”

目前來說，利率債和高等級信用債對市場有定價錨的作用，也是重要的情緒指標，提升交易所債券市場利率債和高等級信用債的托管規模、流動性和市場深度，降低市場波動，是提升交易所債券市場整體流動性的第一步。

“大有可為”：做市品種料擴容 銀行間和交易所全口徑做市業務有望整合

國金證券相關業務負責人對新華財經透露：“交易所在債券做市制度的推出過程中，借鑒了銀行間部分考核指標，同時針對自身市場特點，在最小做市量、做市方式等方面積極創新，同時鼓勵參與者為本公司一級發行服務合作較多的發行人在做市方面加深合作，促進一二級聯動。”

展望后續，在首批機構開展相關業務之后，還需要哪些政策完善方向和業務發展機會？

據中信證券相關負責人介紹稱：“開展做市以來，做市券活躍度明顯提升、買賣價差大幅收窄，預計未來會在提高二級流動性的基礎上，進一步帶動一級發行定價的有效性及承銷的便利性，吸引更多銀行、保險、基金、外資及個人投資者參與交易所債券市場。”

“在銀行間常見的策略如曲線策略、基差策略、新老券策略等也有望快速運用到交易所市場中，后續如能在做市標的中增加30年和50年國債，則有利于引入中長期資金進入交易所市場。”該負責人進一步指出。

針對未來券商業務布局方面，安信證券表示：“公司固定收益部將以此為契機，通過開展交易所債券做市業務，進一步整合銀行間和交易所債券全口徑做市業務，拓寬業務布局，把握發展機遇，進一步發展固收業務，為經濟高質量發展作出貢獻。”

國金證券相關負責人指出，公司主要關注做市業務的考核和獎勵機制，同業參與情況及未來交易所債券做市蘊含的業務機會。

針對券商業務能力的提升，中信建投交易所做市業務負責人對新華財經指出：“下一步券商需要在兩方面進一步提升，首先是自動化系統建設，交易所債券做市目前均采用系統自動化定價報價的方式，隨著市場交易活躍度的進一步提升，券商將進一步提升做市系統的相關性能，為客戶提供符合監管要求的迅捷報價。”

“另一方面，做市券商還應該提升對做市標的債券的風險管理水平，通過使用各種衍生產品對沖存量債券相關風險，促進業務健康發展，以持續地為客戶提供優質報價。”該負責人補充道。

針對未來政策支持方面，國金證券相關負責人對新華財經表示：“主要有兩個方面的建議：一是希望提升利率債交易的便利性，如提升在交易所直接發行的利率債額度，提升銀行參與交易所債券借貸業務的便利性，提升債券轉托管的效率。二是希望針對交易所債券做市業務進行部分備付金減免。”