近年來，交易所債券市場運行平穩，二級市場建設質量進一步提高。證監會上周五（2月3日）消息稱，目前交易所債券做市業務各項準備工作已全部就緒，將于今日（2月6日）正式啟動，首批共有12家證券公司參與做市。

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對此，上交所表示，將穩步推進債券做市業務，擴大做市商群體，拓寬做市券種范圍，持續完善債券做市支持機制。深交所表示，將積極引導做市機構在控制風險的基礎上規范開展債券做市業務，及時總結做市業務經驗，持續優化做市交易機制，協同各方推動豐富完善做市商支持機制。

市場觀點稱，債券做市業務啟動后將提高二級市場流動性，完善價格發現機制，提高二級市場定價效率，有助于提高市場穩定性，充分發揮交易所債券市場功能，進一步促進債券市場對實體經濟的支持作用。

激活債券市場動能——打造有價值的定價參考標準 提高直接融資效率

債券做市商制度是債券交易機制建設工作的重要組成部分，引入做市商為做市債券提供持續報價支持，有助于引導市場合理定價，強化債券市場穩定性，便利投資者交易達成、提升投資意愿，提高債券市場直接融資效率，也有助于推動重點債券品種形成合理的債券收益率曲線，提供有價值的定價參考，夯實債券市場發展基礎，促進債券產品體系健康發展。

據悉，首批做市商包括安信證券、東方證券、國泰君安、國信證券、華泰證券、申萬宏源、銀河證券、招商證券、中信建投、中信證券、財通證券和國金證券12家證券公司。

國元證券總量團隊負責人、固定收益首席分析師楊為敩對新華財經表示：“債券做市業務主要是便于交易監管，各家機構在報價上的標準差下降，交易上有了更為明確的‘錨’。”

“此前的交易市場報價存在偏差較大的情況，眾多的參與機構報價收益率很難統一。而實施做市商機制后，主要交易將集中在做市機構手中，由于這些機構的溝通更密切、體量和效率水平更高，將使得債券報價更具合理性，減少部分機構的投機風險。”楊為敩進一步解釋稱。

證監會觀點稱，債券做市業務已成為國際市場普遍采用的交易機制。推出債券做市業務，一方面有利于降低流動性溢價和債券發行成本，完善交易所債券市場功能，進一步發揮債券市場對實體經濟的支持作用；另一方面有利于提高定價效率，形成能更加準確反映市場供求關系的債券收益率曲線，為市場定價提供基準參考。

華福證券首席固收分析師李清荷對新華財經表示：“交易所做市品種主要是利率債和高等級信用債，開展做市業務旨在提升交易所債券流動性；利用做市商制度的價格發現功能來提升市場風險定價和資源配置的能力；以及提高定價效率，有助于形成基于供求關系獲得的更具合理性的債市收益率曲線，為市場定價提供基準參考。”

交易所債市“地基”穩定——市場體量充裕 配套政策與技術手段完備?

從市場條件來看，上交所數據顯示，自2015年公司債券發行制度改革以來，債券規模迅速增長，截至2022年12月31日，上交所托管量已達15.94萬億，年交易量達到380.2萬億，吸引了銀行、基金、保險、券商等各類投資者的廣泛參與，為建立做市機制創造了良好的條件。

從細則準備來看，2022年1月上交所發布新債券交易規則，并在其中同時發布了債券做市業務指引，為債券做市提供了制度基礎。近期，上交所對擬參加債券做市的證券公司進行了做市技術驗收，并組織證券公司開展債券做市業務專項技術測試。首批做市標的包括利率債券和高等級信用債基準做市品種。

此外，各家做市商還可以自選做市標的。圍繞做市標的，中證指數有限公司開發了“上證基準做市國債指數”和“上證基準做市公司債指數”，指數標的券為上交所基準做市債券，也將于2月6日正式發布，以此為市場提供多樣化業績基準與投資標的。

與此同時，2022年1月，深交所在總結借鑒基金、衍生品業務流動性支持機制運行經驗的基礎上，制定并發布《債券交易業務指引第3號——債券做市》及配套指南，規范市場機構有序開展債券做市業務。其中，結合債券市場特點引入分層機制，債券做市商可自主選擇作為主做市商為基準做市債券品種提供持續做市服務，也可以選擇作為一般做市商為自選債券品種開展做市業務。

為引導市場各方積極報價、提高做市效率，深交所還發布了基準做市品種清單，以最新一期清單為例，包含186只債券，涵蓋國債、地方債、政策性金融債、政府機構債和信用債等主流債券品種。

據深交所介紹稱，債券做市商可綜合運用匹配、點擊、詢價等多種交易方式提供做市交易報價，還可以利用協商成交合并申報功能實現兩筆買賣交易軋差，降低做市成本。前期深交所已推出債券借貸業務，有助于豐富做市商頭寸管理措施，便利做市業務開展。

銀行間市場經驗“可鑒”——熨平收益率曲線效果顯著 未來標的券種有待放寬

從歷史沿革看，國內債券市場產品做市概念首現于《全國銀行間債券市場交易管理辦法》中國人民銀行令（2000）第2號中提出的“雙邊做市商”，2001年發布文件界定銀行間債券做市商的權利義務和審批要求并于當年批準部分商業銀行從事現券做市業務，目前銀行間市場固收類產品做市業務的綱領性文件為2007年央行頒布的《全國銀行債券市場做市商管理規定》（中國人民銀行公告（2007）第1號）。

從準入與管理模式看，銀行間債券市場的一線監管主體為中國外匯交易中心，上級單位是中國人民銀行，自律組織為銀行間市場交易商協會（NAFMII）。做市業務的綱領性文件由央行公布，內容包括做市商申請條件和所需材料、做市商的權利和義務、信息報告和考評要求等。

借鑒銀行間做市商制度，未來交易所債市也將擁有“穩定器”。“在債市疲軟時，相關主體可以通過開展隨買操作來提振市場信心，也可以開展次新券隨買操作來平滑新老券利差。反之，隨賣操作亦可滿足相關債券買入需求。”李清荷稱。

楊為敩也指出：“以銀行間市場做市經驗來看，在引入了做市商制度之后，整體收益率波動明顯收窄，此前‘零散’的交易被集中到了主要機構，從而熨平了收益率曲線。與之相比，未來交易所市場債券表現也將更穩定。”

不過，也有資深市場人士對新華財經表示：“債券做市制度對于標的債券的流動性和價格發現必然屬于利好，但是目前交易所做市商制度也是處于摸著石頭過河階段，出現的問題需要不斷解決和完善。未來一段時間內，標的券預計仍將集中在信用較好的優質債券，包括：利率債和AAA信用債等。”