春節前的最后一個交易周，債市表現波瀾不驚，延續窄幅波動格局。

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在部分業內人士看來，考慮到消費因疫情擾動存在不確定性，儲蓄轉換的能力也有待驗證，地產修復大概率無法一蹴而就，這意味著整體寬信用的生效可能還會呈現一個相對緩慢的、程度可控的過程。由此，對于2023年的債市不必過于悲觀，10年期國債收益率或在2.6%至3.0%區間內窄幅震蕩，建議投資者把握年初的布局機會。

樂觀情緒有所升溫

中央國債登記結算有限責任公司提供的數據顯示，截至1月19日收盤，銀行間利率債市場收益率呈小幅波動狀態。舉例來看，SKY_3M跳漲2BP至1.97%；中債國債收益率曲線2年期微跌1BP至2.42%；SKY_10Y下探1BP至2.91%。

顯然，盡管本周公布的2022年四季度和12月經濟數據略好于預期，尤其是消費品零售降幅收窄，但這并未對債券市場構成太大的負面影響，因為基本面總體仍處于弱現實之中。

“個人認為，2023年國內經濟將呈現修復性回升，無論是服務業消費還是地產都有一定程度改善，但需求的回升不見得會超過供給，不一定會明顯拉高通脹和利率。”一位機構交易員在接受記者采訪時坦言，“對于債券市場來說，站在較為樂觀的角度考慮，利率不僅沒有趨勢性上升的風險，甚至在預期差的情況下存在回落的可能性。”

“近幾年，在疫情擾動下，我們無法有效對債市進行特別長期的、具體時點的預測。”華創證券固定收益組組長、首席分析師周冠南說，“我們判斷債市可能存在40BP至50BP的波動區間，理財贖回等機構行為可能會結構性地放大市場波動，但是債券市場難以進入到特別典型的、收益率趨勢上行的熊市環境中，大概率仍會以震蕩為主。”

“2023年，國內經濟在預期改善、低基數的基礎上或將呈現弱修復態勢，通脹壓力料整體可控，同時經濟復蘇較為曲折，中間可能存在反復。”海通證券研究所固定收益首席分析師姜珮珊預計，“2023年債市的波動率或加大，節奏‘先下后上’，屆時10年期國債的利率中樞會落于2.70%至3.15%區間。”

積極因素陸續顯現

根據券商測算，2022年12月，境外機構于國內債市的主要券種托管規模環比增加了571億元（11月減少了451億元），是連續10個月減持后第一次正增持，主要增持同業存單和國債，分別增持了416億元、236億元。

無疑，外資的重新流入，也對國內債市構成了有力支撐。

事實上，自2017年“債券通”啟動以來，外資流入國內債券市場的步伐明顯加快，目前已成為我國債券市場的重要參與主體。

在業內專家看來，近期外資重新流入背后，一方面是海外資金年初配置帶來的“開門紅”效應。更重要的是，站在全球資產配置的角度考慮，當前境外機構不管是對中國經濟、地產風險，還是對美聯儲加息的擔憂，都在明顯緩解和改善。中國資產的性價比提升，是吸引外資加速回流的關鍵。隨著中國經濟體量的增長以及國際地位的提高，人民幣資產本身的吸引力必然將不斷增強，而政策的支持會讓中國債券市場的國際化進程“如虎添翼”，境外資金的持續流入實為大勢所趨。

“2022年由于美債利率快速上行，美元走強，人民幣走弱，中、美國債利差出現大幅倒掛，因此外資對人民幣債券的配置力度有所偏弱。”瑞銀證券中國利率市場策略分析師夏愔愔亦表示，“2023年隨著中美利差倒掛的修復，美元相對于其他貨幣的強勢會發生逆轉，境外機構配置人民幣債券需求亦有望進一步恢復。”

把握年初布局機會

總而言之，在市場多空交織的大背景下，當前不少機構對于年初布局釋出了相對積極的態度。

“2019年以來的實戰經驗顯示，確定性的票息收益是占優策略，資金穩定環境下增加一些杠桿收益也是比較穩妥的投資策略，特別是經歷了去年底的債市調整以后，現在利率債以及高等級、短久期的信用品種具備配置價值，票息策略的收益率較為可觀。”周冠南說，“至于配置節奏方面，一季度，伴隨年初配置盤的進場，疊加兩會前后可以期待貨幣寬松政策，因此債市表現應該不錯。二季度，各機構應開始重點關注基本面數據，在疫情管控政策放開、地產調控政策加碼的背景下，基本面數據可能會反映經濟內生動能的修復，使債券市場面臨的風險挑戰更多一些。至于下半年，債市走勢需要進一步根據基本面數據表現和疫情變化進行判斷。”

來自中金公司的研究觀點認為，對于交易型機構，現階段想要提高波段交易的勝率，需要適度地進行反市場預期操作。至于配置型機構——以持有到期為目的的資金，考慮到其配置需求始終存在，因此配置時點的選擇才是關鍵，而更好的“買點”可能也會出現于市場偏悲觀階段，因為在債務杠桿的約束下，利率并不具備持續上升的基礎。

從當前的債市表現來看，“我們認為已經孕育了一定的反向交易機會，在強預期、弱現實的大環境中，10年期國債利率抬升到2.9%之上，所反映的債市一致悲觀預期可能已較高，在現實沒有進一步獲得強化的情況下，適度的反向布局可能要優于順勢而為。”上述交易員表示，“跨節后包括流動性重回寬松、弱現實延續等因素，可能都會成為潛在預期差，推動利率重新下行，尤其是前者，發生概率并不低。所以短線操作上，個人認為于當前點位，投資者不妨更積極一些。對于交易盤而言，預期差落地的勝率較高；對于配置型力量來說，當前利率點位已經超過2022年初時點，且與不斷下行的貸款利率相比，債券性價比優勢走擴，邊際上的配置吸引力也在抬升。”