美國財政部當地時間周三（18日）公布的國際資本流動報告（TIC）顯示，海外投資者（以下簡稱“外資”）2022年11月持有美國國債（以下簡稱“美債”）總規模環比增加1419億美元，至72736億美元，暫停此前連續兩個月的跌勢，但仍較2021年同期減少4585億美元。

報告顯示，美債前兩大“債主”在11月表現有所背離，其中，日本所持美債規模小幅回升178億美元至10822億美元，扭轉此前“四連降”態勢；中國(大陸)當月所持美債規模則繼續降低78億美元，倉位下行至8700億美元，連續七個月保持在萬億以下，總量刷新2010年6月以來最低水平。

(資料圖)

市場觀點稱，作為全球投資者普遍配置的常規資產，美債吸引力受到多方因素影響，由于TIC報告的時滯性，2022年11月美債市場走勢偏強，在機構對于美聯儲放緩加息步伐的預期之下，包括外資在內的投資者選擇增持美元資產。當月，10年期美債收益率累計回落39BPs，下旬一度跌至3.5%，也印證了主要“債主”的買入行為。

前十大美國海外“債主”僅一位減持 部分前期持倉被向下修正

美國財政部公布的數據顯示，38個國家和地區中有29個在11月份增持美債，占比76.32%，海外投資者累計增倉幅度為1419億美元，但總規模仍處于年內偏低位置。截至2022年11月末，外資持有美債倉位回升至72736億美元，其中，有50.19%為各國/地區官方持有，而在官方持倉配比方面，中長期美債占比94.05%。

值得注意的是，當月在公布最新持倉數據的同時，美國財政部還對此前10月的數據進行了部分修正，從總量上看，全部海外投資者10月持倉規模由71854億美元修正為71317億美元，在下修的額度當中，就包括日本持倉由10782億美元修正為10644億美元，中國大陸持倉由9096億美元調整為8778億美元。

另據新華財經統計，2022年前11個月，外資累計凈減持美債5125億美元，海外投資者僅在2月、6-8月和11月增持美債，其中2月份增持519億美元，其他月份均有不同程度的減持，4月減持額為1583億美元，9月減持規模更達到2121億美元。

具體來看，前十大美國海外“債主”中，11月僅有中國大陸和開曼群島選擇減持，其中開曼群島持倉量為2833億美元，降至2022年4月以來最低水平，排名也退后一位至第六位。反觀11月份的增持陣營，日本、英國、比利時、盧森堡、瑞士、愛爾蘭、巴西和加拿大等8個國家/地區均在列，這八大“債主”累計增持總規模達到728億美元。

其中，盧森堡增倉規模位列第二，達到148億美元，排名也從第六位升至第五位。而英國也暫停減倉勢頭，當月小幅增倉45億美元，此前在10月該國曾大幅拋售248億美元美債。對于英國的行為轉變，回顧11月的英國央行舉措和英債市場不難得出解釋：英國央行再次走向緊縮路徑，英債市場迎來一波寬幅震蕩，海外投資者將資金轉投至美債。

再來看美債前兩大“債主”的表現，中國大陸11月減持78億美元美債，連續三個月減倉，本次減持幅度較前兩個月的規模有所收窄，今年已經累計減持1987億美元。中國大陸的最新美債倉位是8700億美元，續刷2010年6月以來新低，并連續7個月持倉低于1萬億美元。

另據新華財經統計，中國大陸持有美債規模的歷史最高點為2013年11月，當時達到了1.32萬億美元。相較于2013年的峰值，截至2022年11月末，中國大陸已經累計減持約4500億美元美債。

同時，作為美債第一大持有國，日本11月凈增持178億美元美債，暫停此前連續四個月的減持勢頭，總持倉回升至10822億美元。因日、美兩國貨幣政策大相徑庭，日本投資者在今年多數時間選擇拋售美債資產。結合既往TIC數據，今年前11個月，日本累計減持美債規模為2218億美元。

不過，當月數據表現與日本國內統計數據走向稍有偏差。據日本財務省國際證券交易月度報告，2022年11月，日本投資者減持海外中長期債券10948億日元，減持短期債券2312億日元；海外投資者則增持日本中長期債券14735億元，增持短期債券808億日元。

分析認為，日本2022年的拋售行為值得市場關注。美國通貨膨脹正處于近40年來的最高水平，美聯儲只能不斷加息以遏制通貨膨脹，受此影響，在日美貨幣政策嚴重背離的背景下，日元兌美元持續貶值，促使日本買家為外匯套利而拋售美元資產。

此前，三菱日聯金融集團表示，美聯儲還幾乎沒有顯示出從其加息立場上明確退縮的跡象，這將給日本央行捍衛日元和堅持其日債收益率曲線控制政策帶來更大的壓力。

10月美債收益率回落至3.5%關口 加息放緩預期吸引配置盤發力

由于TIC報告存在時滯性，最新的美債持倉數據對應的是2022年11月份的市場變化。行情數據顯示，10年期美債收益率11月累計回落39BPs左右，月度表現明顯回暖。

按階段來看，11月初，市場延續10月的謹慎情緒，10年期美債收益率仍在4%以上震蕩；當月中旬，通脹數據引發加息放緩預期，收益率曲線顯著下移，10年期美債收益率一舉跌破3.9%；而月末多位美聯儲官員講話，再一次確定政策緩和可能性，收益率最低觸及3.5%，長短端美債倒掛幅度有所收窄。

基本面上，當時公布的美國2022年10月份消費者價格指數（CPI）環比僅上漲0.4%，較前一年同期上漲7.7%，為2022年1月以來的最低年增幅。剔除波動較大的食品和能源價格，核心CPI當月上漲0.3%，同比上漲6.3%，也低于預期。

受此支撐，美債收益率在11月大幅下跌。獨立財務管理公司（Exencial Wealth）分析師考特尼（Tim Courtney）表示：“利率仍在左右市場的一切。隨著CPI數據的下降，市場相當明確地押注，激進加息已接近尾聲。”

市場觀點稱，全球投資者從美國低于預期的消費者和批發通脹數據中獲得了一些信心，促使機構押注美聯儲將不得不放慢大幅加息的步伐。由于收緊政策的全部效果可能需要數年時間才能顯現出來，因此美聯儲傾向于循序漸進地采取行動，逐步調整政策，同時仔細觀察經濟數據以尋找其效果的跡象。

2022年以來，通貨膨脹倒逼美聯儲加息縮表，不得不以犧牲經濟發展來遏制高通脹，而這高通脹的根源又來自于美聯儲在疫情發生后持續性的量化寬松助推物價，以及“直升機撒錢”模式下居民就業意愿下降導致勞動力成本快速上漲等狀況。遏制近四十年來最高的通脹一直是美聯儲的首要任務，這是市場的共識。

不過，對于通脹風險性程度的定義，將決定美聯儲的加息進度，正因如此，機構試圖從多角度佐證通脹現狀并預測未來的政策動向。

聯邦政府債務余額突破法定上限 美國財政部或采取“非常規措施”

從存量的角度來看，美國債務時鐘最新數據顯示，截至當地時間2023年1月18日，美國未償還公共債務總額為31.497萬億美元，近一個月內增加了約625億美元。在美國自身負債累累的情況下，美聯儲的不斷加息，正在使美國巨額債務利息成本增加。

早在2022年12月初，美國未償聯邦政府債務余額已達到31.41萬億美元，不僅大幅超過美國2021年約23萬億美元的國內生產總值，更是已越過31.4萬億美元的法定債務上限。

當地時間1月13日，美國財政部長耶倫寫信給眾議院議長麥卡錫，懇求國會提高債務上限。耶倫在信中指出：“從2023年1月19日開始，美國的未償債務預計將達到法定上限。屆時，財政部將需要開始采取某些非常措施，以防止美國拖欠債務。因此，國會及時采取行動提高或暫停債務上限至關重要。無法履行政府債務將對美國經濟、所有美國人的生計以及全球金融穩定造成無法彌補的傷害。”

然而，白宮表示無意就提高債務上限進行任何削減預算的談判。白宮新聞秘書卡琳·讓-皮埃爾(Karine Jean-Pierre）稱：“我們不會就債務上限進行任何談判，這應該是無條件的。”

這封信預示著未來幾個月華盛頓將出現一場激烈的對決。國會經常就提高債務上限進行投票，以防止美國債務違約，避免經濟混亂，但掌握眾議院控制權的共和黨人認為，如果不做出重大讓步，他們不希望再次通過債務上限。

美國債務上限制度始于1917年，當時國會設立此項制度的初衷是使政府能夠定期檢視開支情況，加強財政自律。然而，自有記錄的1940年以來，美國聯邦政府債務規模屢次逼近甚至達到債務上限。這一紅線也已被修改了104次，平均每9個月一次。其中，大部分是上調，以滿足政府所作出的支出承諾。

最近一次發生在2021年10月，美國聯邦政府當時觸及28.9萬億美元的法定債務上限，美國財政部采取非常規措施，避免出現債務違約，直至當年12月美國國會通過立法，將債務上限提高至31.4萬億美元，才暫時緩解了債務危機。然而，僅僅一年之后，美國聯邦政府未償債務就增加了2萬多億美元，再次突破紅線。

業內觀點稱，美國聯邦政府濫發債務，讓債務上限制度和其傳達出的自律精神成為空談。即便此次美國國會兩黨仍會暫時放下分歧，再次提高債務上限，以避免政府停擺，恐怕也只是延緩危機的到來。