【編者按】追蹤基金市場熱點話題，關注知名基金經理動態。新華財經與聯泰基金聯合推出“新華財經·司南連線”訪談欄目，本期對話南方基金FOF投資部總經理李文良，聆聽其執業感悟、邏輯思考和投資哲學。

近些年來，我國居民養老保障覆蓋面持續增加，個人養老金頂層設計落地，促使國內養老保險第三支柱迎來發展新機遇。在此背景下，銀行理財、公募基金、券商資管等紛紛提速在個人養老領域布局，其中養老FOF受到各類資管機構青睞，產品發行勢頭加快。

數據顯示，2022年12月共發行了13只公募FOF，其中有9只養老FOF。作為FOF其中一項應用場景，養老FOF在第三支柱建設中將擔任什么角色？未來發展前景如何？“新華財經·司南連線”欄目近日專訪南方基金FOF投資部總經理李文良，聆聽其在此領域的見解。

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三重配置體系指導下的FOF投資框架

在談到FOF投資框架時，李文良認為FOF涉及領域較多，團隊和投研框架在整個投資決策流程中至關重要，并且基金經理角色同樣重要，但需團隊給予賦能。“目前我們投資決策的流程框架有公司層級的資產配置委員會、FOF投資委員會及團隊內部自配框架，基金經理在這個三重配置體系指導下最終進行投資決策。”李文良說。

李文良表示，具體可以從兩個維度展開。首先，從資產配置角度看，團隊更偏向于戰術性資產配置框架。自上而下的宏觀基本面研究是資產配置主要決策的抓手，并通過量化配置模型，包括量化風險預警和監控模型來輔佐戰術型決策。

其次，在底層基金選擇層面，對基金進行相對精準和細致分類后，會通過量化指標進行初步篩選，甄選出同類里優秀的基金經理。除計算業績凈值外，還會對凈值進行模擬，包括過往報告及披露持倉數據等。“團隊整體強調定性調研，且調研頻率較高。結合定性調研后的深度報告形成基金池，分為核心池和可投池，并實時動態調整。其中對核心池中的基金關注度較高，對其迭代和調整跟蹤都較為緊密。在投資操作中，大部分資金會投入核心池，但在某些特定情形下允許基金經理投資可投池中的其他品類基金。”李文良說。

公募養老FOF為第三支柱建設重要品類

在我國第三支柱建設快速發展的當下，相較養老理財、養老保險和養老儲蓄，李文良認為公募養老FOF的覆蓋面廣，從產品類型、風險收益特征評估等方面都具有很強優勢。

李文良表示，從產品提供方看，公募FOF既可做純債型FOF，亦可做穩健型“固收+”養老目標FOF，這種養老目標品類可和養老保險、養老理財的收益特征適當匹配。與此同時，公募養老FOF還可為第三支柱提供中高風險品類產品供個人投資者選擇。

李文良說：“從產品需求端看，穩健型養老理財和養老保險適合年齡較大、臨近退休人群選擇，中青年等個人投資者可選擇公募養老FOF，因為從中長期視角來看權益投資波動并不是很大。”

“和國內FOF發展相比，海外FOF發展時間較久且可投范圍更廣，但大約一半資金投資到公募基金并有相當一部分落在養老目標FOF，所以結合國際經驗及國內實情，養老FOF將成為養老金投資者全球資產配置的解決方案，在第三支柱發展中成為非常重要的一員。”李文良言道。

管理回撤需兼顧風險與收益平衡點

在談到市場比較關注的FOF回撤原因時，李文良認為，FOF強調分散和配置理念，但當前全市場公募純債券型FOF的數量較少，大部分還是含權類產品，在2022年大部分行業表現不理想情況下，凈值出現明顯回撤屬于正常。作為FOF基金經理，需考慮如何在組合管理的過程中控制風險和回撤。

李文良認為，風險回撤和收益相當于硬幣兩面，防風險、控回撤需要控制權益敞口，降低組合的未來預期收益。因此需多層次考慮尋求風險與收益的平衡點，不能一味控制風險而大幅降低權益敞口，也不能為博收益而不顧風險。需圍繞FOF產品的定位來做適當偏離，積極控制回撤，為FOF持有人獲得較好收益。

“南方基金對每一只FOF產品都有清晰定位，比如我目前管理的一只波動稍高的固收+FOF基金，股債比例定位為3：7，權益上限為30%，根據風險情況來調整權益比例。2022年2月份，俄烏沖突后歐美市場反應超預期，于是我們適當降低了組合權益倉位；在歷經2022年3月份大跌反彈后，經過分析認為市場或有二次探底可能，所以進一步降低權益敞口，因此2022年4月份二次探底過程中，產品組合回撤相對可控。”李文良言道。

基金經理考察的“為”與“不為”

通常來說，業績是衡量量化基金經理表現的一個核心因素。

但李文良認為，需辯證看待基金經理業績，應更關注基金經理業績的時間維度，對于短期業績的容忍度可相對較高；其次，對基金經理進行精細化劃分，并且對業績進行拆解和歸因來深層次分析，如果由于市場的貝塔原因導致短期業績表現不佳，但在細分領域下仍有超額收益，仍可認定其為優秀的基金經理。對那些跳出能力圈、風格變化較大的基金經理容忍度則應相對較低。

“關于債券基金經理的選擇，即使在同一個框架下，交易出身和研究出身的基金經理風格和操作策略明顯不同，因此需區分對待。含權類的品種，可以投可轉債和股票，對于這類基金經理則需要具備更強的資產配置能力。”李文良如是表示。

在談到對于債券團隊管理實力的評價標準時，李文良認為，最重要且最直觀的就是團隊管理規模，這一方面代表機構和個人投資者對團隊管理能力的認可；另一方面管理規模足夠大，才能支持整個團隊的人員配置。

而對于基金經理的管理規模的考量，李文良表示，規模容量或與投資風格和策略有直接關系，在進行調研時也會關注不同基金經理的策略能容忍的最大規模。

（風險提示：基金有風險，選擇需謹慎。本文觀點僅代表個人，且具有時效性，不構成投資建議。）