日本央行堅定維持寬松路徑，引發股債匯市場的激烈調整。日本央行18日在利率會議上維持-0.1%的利率水平不變，維持日債收益率目標0%，并一致通過收益率曲線控制（YCC）決定。

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近一個月，強勁的經濟和勞動力數據，令不少機構一度預期日本央行或很快進行政策轉向，即退出負利率政策或進一步擴大YCC區間范圍。然而，當日政策的“按兵不動”，使得此前的緊縮預期徹底落空，日債空頭大受打擊，收益率盤中一度下行超10BPs，10年期日債收益率脫離新政策區間，最低至0.36%附近。

市場觀點稱，在YCC政策調整之后，收益率曲線形狀得到了修復，但也發了市場對于政策轉變的“過度擔憂”。通脹現狀的改變也只是日本央行實施“QQE+YCC”政策“萬里長征的第一步”，最終目標是要實現收入-支出的“良性循環”。可以說，日本超級寬松政策的“使命”尚未完成，退出言之過早。

政策轉向預期被潑“冷水” 日債大漲、美日匯率重回130

自2022年12月日本央行上調YCC區間后，日本10年期國債收益率在近期一度高于0.5%的區間上限，而日元自2022年10月底以來持續上漲并觸及2022年5月以來的高位。

根據日本當地媒體年初報道，日本央行將研究大規模貨幣寬松的副作用。這是因為2022年底政策調整后，市場利率仍處于扭曲狀態。日本央行實施寬松貨幣政策旨在減少負面影響，保持寬松的金融環境，以支持高價格下的投資和消費。

在日本央行利率決議公布后，美元兌日元迅速拉漲近2%，收復130整數關口。日本10年期國債收益率盤中一度跌超10BPs至0.362%，該券尾盤報0.431%，下行7BPs。

業內觀點指出，在全球經濟今年面臨下行壓力的背景下，物價曲線未來或向下偏離，而薪資增速可能不會像此前預期一般強勁。如果進一步提高利率或導致通脹將低于當前的預期水平，日元的進一步走強將對經濟帶來一定下行壓力。因此，日本央行選擇了當前最適合的“按兵不動”策略。

日本央行行長黑田東彥當日午后召開貨幣政策新聞發布會。黑田東彥表示，不認為有必要進一步擴大收益率區間，預計收益率在0.5％上方的走勢不會繼續，市場需要一段時間來調節以適應新的目標區間。

關于貨幣政策立場，黑田東彥明確將繼續保持寬松政策，直至實現可持續的價格目標，必要時會毫不猶豫地加碼寬松。關于通脹走勢，黑田東彥認為，物價前景風險上升，工資、物價將因勞動力短缺而上漲。他還表示，無法持續實現2%的物價目標，通脹將在2023財年下半年放緩至2%以下。

針對未來經濟形勢，黑田東彥稱，日本經濟正在回升，正處于新冠疫情恢復期。市場運行狀況將改善，產出缺口可能很快就會恢復，但日本經濟面對的不確定性依然極高。他還提及，加強融資操作將使得YCC政策的操作更為靈活，不排除將負利率用于融資業務的可能性。

超級寬松政策“使命”尚未完成 日本央行年內或不具備退出YCC條件?

日本央行自調整YCC以來，不斷強調“這不是退出寬松政策的前奏”。

據悉，調整YCC的背景是，在全球持續通脹和海外無風險利率大幅提升的背景下，原有的YCC政策過分地壓低了10年以內日債收益率，嚴重扭曲了日本國債利率結構，降低了日本國債市場的流動性，阻礙了市場定價功能的發揮。

可以說，調整YCC的直接目的是平滑收益率曲線，暢通貨幣政策傳導，從僅一個月的市場表現來看，收益率曲線形狀確實得到了修復。黑田東彥此前也表示，隨著日本債券市場功能弱化，特別是影響了不同期限債券收益率之間的相對關系，以及現貨和期貨市場之間的套利關系。如果日債市場狀況持續下去，可能會對公司債券發行條件等金融狀況產生負面影響。

展望后續，法國巴黎銀行認為，日本央行最早可能在下個月再次擴大10年期國債收益率的交易區間。三菱UFJ摩根士丹利證券有限公司首席固收策略師則在研報中認為，日本央行料將在2023年第二季度結束收益率曲線控制政策。

國內多數機構觀點則認為，通脹只是日本央行實施“QQE+YCC”政策“萬里長征的第一步”，最終目標是要實現收入-支出的“良性循環”。

在2022年底的演講中，黑田東彥重申了他9年前實施超級寬松政策的初衷：“日本銀行的目標是在物價的溫和上漲中創造并嵌入一個良性循環——企業銷售和利潤增長、工資增長、消費擴大、價格適度上漲。因為只有這樣，2%的通脹目標才是可持續的。”

黑田東彥明確，“這一良性循環尚未形成，央行不希望過早地轉變政策立場。”

國金證券固收分析師趙偉認為，2023年，日本央行或不具備退出YCC的條件。“通脹超調承諾”尚未實現，經濟復蘇進程尚未完成，收入-支出的“良性循環”還處在早期階段。截止到2022年底，疫情沖擊下的供應鏈壓力顯著緩解，日本的產出缺口尚未收斂。

“短期內，內生的和可持續的通脹動能都難言形成。2023年下半年，日本或迎來通脹的二次反彈，但整體會比較溫和。隨著全球通脹壓力的放緩，和歐美等發達經濟體加息周期的基本結束，日央行國債市場的流動性壓力也將趨于緩解。”趙偉進一步預測稱。