【編者按】追蹤基金市場熱點話題，關注知名基金經理動態。新華財經與聯泰基金聯合推出“新華財經·司南連線”訪談欄目，本期對話興銀理財多資產投資部總經理葉予璋，聆聽其執業感悟、邏輯思考和投資哲學。

作為資管新規直接推動而產生的新型機構，銀行理財子公司在監管機構指導下，經過三年多的發展，凈值化轉型成效顯著，業務規模穩步提升，成為財富管理的重要陣地。

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隨著銀行理財子公司獲批提速，行業競爭進一步加劇，在穩健經營前提下，如何在服務模式和產品創設等方面尋求創新，探索差異化發展道路，成為各大銀行理財子公司所面臨的問題。近日，“新華財經·司南連線”欄目邀請興銀理財多資產投資部總經理葉予璋分享其獨特見解。

多資產在銀行理財產品線布局之角色

《中國銀行業理財市場半年報告（2022年上）》數據顯示，截至2022年6月底，理財產品存續規模達29.15萬億元，上半年累計為投資者創造收益4172億元。

在談到銀行理財產品布局時，葉予璋認為，立足理財角度，產品布局實現平衡發展是比較理想的狀態，但歷經過去兩年股票下跌，固收和現金管理類產品規模迅速做大，權益類、非標類等產品發展相對滯后。葉予璋生動地用“大象腿”和“螞蟻腿”來形容兩方現狀。

據悉，興銀理財目前已經初步完成產品體系布局，以固定收益市場為主線，推出“八大核心、三大特色”的產品體系規劃，即現金管理、純債投資、固收增強、項目投資、股債混合、權益投資、多資產策略、跨境投資在內的八大產品體系，以及ESG、養老、海峽三大特色產品。

“固收產品線看似紛繁復雜，但核心看貨幣資產的配置比例。” 葉予璋說道，“配置80%以上貨幣資產，波動基本上很小，此類可稱之為類貨幣產品；主要配置貨幣資產和期限匹配固收資產，未來受市場變動影響較少，到期收益率的確定性較高，此類產品稱之為類存款產品；搭配非標、低波資產和債券的產品是當前的主流，屬于低波的標準純債理財，固收產品中波動最大的一種產品為類債基，理論上是固收理財最高風險等級。”

葉予璋表示，和固收產品線按照貨幣資產或者低波資產的比例設定有所不同，“固收+”的產品體系則以權益比例而定，其中權益中樞為2%至5%的“固收+”最多，權益配置超過15個點很難達到絕對收益，所以目前很少有銀行設計此類產品。

對于多資產在銀行理財產品線布局中的角色，葉予璋認為，從簡單維度講，多資產是在控制波動率的基礎上通過其他資產來部分替換權益等常規風險資產；多資產多策略則可通過防御型套保策略或套利策略等，實現更加穩定的收益。

“因此，多資產本質是以其他風險來替代權益風險，并通過多策略來使風險收益比更高。考慮到公募基金的平均收益率低于理財，FOF做低波產品并沒有優勢，FOF場景偏配置中高波產品或者純權益產品，但市場經常出現流動性沖擊時，FOF因流動性管控較好而凸顯優勢。”葉予璋說。

銀行理財FOF投資的策略與框架

相較其他類型金融產品，銀行理財擁有三個較為明顯的優勢。其一是投資范圍廣，包括非標、各類衍生品以及跨境投資；其二是渠道優勢，客戶對于銀行理財的認可度天然較高；其三是產品創設發行比較靈活、速度更快。

但銀行理財經歷此波下跌，增加對基金配置或成趨勢，葉予璋認為主要有兩個原因：首先，面臨流動性沖擊時，通過基金配置來化解；第二，當面臨信用沖擊時，可通過及時減持基金來規避風險。而在銀行理財產品進入凈值化時代的背景之下，通過FOF產品間接買入權益產品成為理財子公司重要發展方向。

因此，葉予璋表示，基金可理解為一種投資工具，市場化的投資工具主要為債券池、股票池、基金池、策略池，每個池子通過搭配來形成客戶所需產品，但既然把基金作為流動管理工具，就需關注可變現性或變現后的摩擦成本。廣義上來說，FOF歸屬基金池概念，和銀行理財業務相關度更高一些，這或許是銀行理財子公司加強FOF布局的原因之一。

談到FOF投資框架和基金經理選擇時，葉予璋言道：“權益池相對成熟，純權益類基金可通過自下而上考察基金經理風格、歷史業績等；固收類基金經理考察較為困難，不僅要考察業績、風控能力等，還要研究機構客戶、散戶及互聯網渠道等在基金中的投資比例等。”

對于基金經理的風格，葉予璋傾向年富力強的中生代基金經理，這類基金經理對未來發展路徑有清晰規劃且較有沖勁。“FOF基金經理在組合構建上，主要有‘行業均衡配置’和‘核心+衛星’兩種策略。在‘核心+衛星’策略下首選賽道，再選處于所選賽道的優秀基金經理。至于兩種策略差別，是仁者見仁，智者見智。” 葉予璋言道。

個人養老金落地賦予銀行理財長期性機會

2022年被稱為我國養老第三支柱發展元年，政策及相關配套文件相繼落地，個人養老投資成為市場關注焦點，養老理財成各家銀行正向布局的重點。在葉予璋看來，個人養老金業務的落地將為銀行理財發展帶來長期性機會。

當前，銀行理財子公司、公募基金、券商資管等都在加強在養老產品方面的布局。談到養老理財和其他資管產品的不同時，葉予璋認為，養老理財產品在投資期限上具有優勢，期限相對較長有利于解決長期以來普遍存在的“基金賺錢、基民不賺錢”“追漲殺跌”等問題。同時養老理財產品具有大類資產配置優勢，通過多資產、多策略投資，能覆蓋債券、基金等各類金融工具，通過大類資產配置化解市場波動與收益增長的矛盾。

據悉，作為第二批養老理財試點機構之一，興銀理財在2022年10月底推出了首只養老理財產品。

“未來，我們將繼續把握個人養老金投資帶來的長期性機會，立足產品和服務創新，為我國養老金融的發展持續貢獻力量。” 葉予璋說。

（風險提示：基金有風險，選擇需謹慎。本文觀點僅代表個人，且具有時效性，不構成投資建議。）