2023年首個交易周（1月3日至1月6日），資金面在節后轉向寬松疊加年初配置需求，支撐債市開年小幅回暖。元旦期間公布的基本面數據令節后債市開盤情緒積極，不過周內多空因素交織，收益率仍難以擺脫震蕩。春節前仍需觀察央行對資金面態度。

行情回顧

上周共四個交易日，周二（1月3日）為開年首個交易日，受跨年后流動性充裕因素影響，債市收益率明顯下行。周三（1月4日）亦維持暖勢。周四（1月5日）、周五（1月6日），房地產支持政策等消息推升權益市場，收益率轉為回升。全周來看，長端利率小幅下行，10年期國債220025累計下行0.55BP，10年期國開220215累計下行2.25BP。

(資料圖)

國債期貨走勢強于現券，10年期主力合約T2303周度上漲0.11%，5年期漲0.09%，2年期基本持平。成交量略有回升，但增幅有限。

信用債收益率曲線整體下行，短端收益率下行幅度更大，1年期AAA、AA+、AA和AA-信用債收益率分別下行13BP、21BP、23BP和22BP，信用利差分別壓縮16BP、24BP、26BP和25BP。3Y-1Y、5Y-3Y期限利差均小幅走擴。

轉債市場跟隨股指上漲，其中，中證轉債上漲2.11%，上證轉債上漲1.87%，深證轉債上漲2.63%。轉債市場日均成交額為518.26億元，較上周增加日均增加57.44億元，周內成交額合計2073.04億元。

一級市場

上周共發行利率債1474億元，其中地方債213億元（新增一般債41億元，新增專項債172億元）；政金債1262億元（國開債400億元，進出口銀行債370億元，農發行債492億元）。上周利率債到期1086億元，凈融資388億元。

本周利率債已披露待發行4969億元，到期4991億元，凈融資-22億元。

公開市場

上周，人民銀行合計開展570億元7天期逆回購操作，公開市場共有16580億元逆回購到期，其中7天期9440億元、14天期7140億元，周度逆回購凈回籠16010億元，創歷史新高。

盡管逆回購大幅凈回籠，但跨年后首周資金面十分寬松，各期限資金利率大幅回落，隔夜資金利率重回歷史低位。截至上周五（1月6日），DR001和DR007品種加權分別為0.54%和1.47%，較前期分別下行149BP、89BP。

本周共有1270億元逆回購到期，其中7天期570億元、14天期700億元。預計春節前市場對流動性的需求會再度上升，屆時央行的對沖操作將是觀察央行對資金面態度的重要窗口。

上周存單利率下行，1個月存單利率下行幅度最大，其次是1年期存單利率下行4BP至2.46%，3個月存單利率先降后升，與2022年末持平。

要聞回顧

人民銀行官網4日消息，2023年中國人民銀行工作會議1月4日上午以視頻形式召開。會議要求，2023年，人民銀行系統要精準有力實施好穩健的貨幣政策。綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕。保持廣義貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配。多措并舉降低市場主體融資成本。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。加大金融對國內需求和供給體系的支持力度。支持恢復和擴大消費、重點基礎設施和重大項目建設。堅持對各類所有制企業一視同仁，引導金融機構進一步解決好民營小微企業融資問題。落實金融16條措施，支持房地產市場平穩健康發展。

人民銀行官網5日消息，近日，人民銀行、銀保監會發布通知，決定建立首套住房貸款利率政策動態調整機制。新建商品住宅銷售價格環比和同比連續3個月均下降的城市，可階段性維持、下調或取消當地首套住房貸款利率政策下限。

重要數據

國家外匯管理局2023年1月7日公布數據顯示，截至2022年12月末，我國外匯儲備規模為31277億美元，較2022年11月末上升102億美元，為連續第3個月上升。

專家表示，2022年12月外匯儲備規模上升是匯率折算和資產價格變化等因素綜合作用的結果；我國持續推動穩經濟一攬子政策和接續措施全面落地生效，后續我國外匯儲備規模穩定增長具備支撐。

機構觀點

中信證券：本周前后時段基本面交易邏輯反轉，主導因素是經濟弱現實和穩增長政策預期間的博弈。短期來看長債利率不具備下破2.8%的驅動，套息策略仍是階段性的最優解。下周預計12月金融數據將公布，但12月基本面數據偏弱預期已在全年最低的PMI中被市場充分消化，而債市對于基本面利多的鈍化尚未明顯解除。票據利率走高指向信貸需求回暖，廣義流動性市場供需缺口或逐步向狹義流動性市場傳導，資金利率或短期延續低位運行，但長期上可能存在抬升的風險。就下周而言，顯著利好缺位下長債利率可能延續在2.85%附近震蕩，可適當參與杠桿套息。

招商證券：伴隨著債市開年主要矛盾的切換，市場短期內的主要博弈點之一在于年初是否降息。雖然市場對于降息預期有所升溫，但本月是否落地仍存在較大不確定性。如果降息落地，宏觀場景會走向“弱化版2020”。由于疫情沖擊程度較輕，與2020年不同，對于今年降息的次數和幅度不宜高估。再加之近期降息預期已被部分定價，降息后利率下行空間同樣不宜高估。相應地，利率會更快進入上行階段。如果未降息，利率預計將在1月中旬左右回到中期震蕩上行的走勢。

申萬宏源：上周債市利空與利多交織，從元旦、春節出行人數看，人流已快速修復，國內經濟正在走出逐步“流行期”和“過渡期”，高頻數據已有所修復。目前寬松資金面已是債市最后籌碼，但當前與2020年資金節奏或不可簡單相比，伴隨經濟改善，關注節前央行操作與資金變動。上周1年同業存單收益率在觸及2.4%后開始上行至2.5%附近，對債市而言并非樂觀信號。目前市場對一季度降息仍有期待，但鑒于經濟復蘇的確定性和趨勢性，建議不要抱有較高期待，債市更應提防資金面“生變”。