2022年是外匯市場的“超級大年”，美聯儲大幅加息助推美元指數創20年新高，以歐元、英鎊、日元為代表的非美貨幣大幅貶值。2022年，美元指數上漲8.19%，歐元兌美元下跌約5.8%。

【資料圖】

全球交易量最大的主要貨幣對——歐元兌美元跌破平價關口，堪稱是外匯市場上一個最受矚目的里程碑。2022年7月，歐元兌美元匯率跌破1.0關口——20年來首次失守這一平價線。9月底，歐元兌美元更是刷新了年內低點0.9536。

利差因素是2022年外匯市場的主導因素。渣打銀行負責G10外匯策略的全球主管Steven Englander開發的一個模型顯示，2022年上半年美元漲幅中的55%是由利差推動的（更重要的是圍繞美國相對于其他發達國家貨幣政策路徑的預期），另外45%則是由避險資金流驅動。

2023年，由于價格壓力居高不下、通脹預期上調，歐洲央行堅定繼續加息與量化緊縮的決心。歐元與美元之間的利差將有所收窄，歐元匯率大概率邁入觸底回升階段。

經濟增長依舊低迷

由于烏克蘭危機持續蔓延、能源危機、通脹高企以及重要中間產品的供應瓶頸等因素，2022年歐元區各國經濟普遍面臨下行壓力。

2023年，全球經濟或將進一步趨弱。IMF預測，受三年疫情沖擊世界經濟增長放緩，2023年全球經濟增速將從2022年的3.2%放緩至2.7%，但實際增長率有1/4的概率會低于2%。世界銀行對全球前景更悲觀，認為隨著多國央行紛紛加息應對通脹，2023年世界可能走向全球性經濟衰退。

經合組織經濟展望報告顯示，由于烏克蘭危機引發的能源沖擊繼續刺激通脹，增加全球風險，歐元區經濟2022年將增長3.3%，2023年增速將放緩至0.5%。歐盟委員會、歐洲央行等均預計歐元區經濟2022年四季度和2023年一季度將萎縮。

據歐盟委員會預測，2023年歐元區財政赤字占GDP的比重將擴大至3.7%。在2022年至2023年之間，財政赤字占GDP比重超過歐盟《穩定與增長公約》規定的3%的成員國數量將從10個增加到12個；預計2023年歐元區公共債務占GDP的比重將降至92%，但仍遠高于新冠疫情前水平。

歐洲央行經濟公報顯示，預計歐元區未來幾個季度經濟活動將大幅放緩。增長惡化主要在于以下四個因素：首先，高通脹正在抑制整個經濟的支出和生產，而天然氣供應中斷加劇了這些不利因素。其次，隨著經濟重新開放而出現的服務需求強勁反彈將在未來幾個月失去動力。第三，全球需求疲軟，加上許多主要經濟體收緊貨幣政策以及貿易條件惡化，將意味著對歐元區經濟的支持減少。第四，經濟發展的不確定性居高不下，信心大幅下降。

歐洲央行經濟預期

素有“歐洲經濟發動機”之稱的德國在此輪經濟衰退中首當其沖。根據IMF預測，由于成本更高的電力價格所造成的傷害，德國2023年將成為七國集團中萎縮程度最嚴重的經濟體。德國央行預測顯示，2023年德國GDP將下降0.5%；2022年度通脹率為8.6%，2023年將降至7.2%。

德國伊弗經濟研究所估算，能源危機會導致德國經濟今年損失640億歐元，2021年至2023年的總損失將達到1100億歐元。

觀察人士認為，由于價格壓力居高不下、通脹預期上調，衰退與債務風險仍在，為歐元區經濟前景埋下隱患。

中金研究院表示，歐洲經濟或仍陷入滯脹的麻煩。2023上半年，美聯儲的緊縮和能源供給擾動或令歐洲陷入供需雙弱的態勢。

通脹尚未現“退燒”趨勢

高企的通脹明顯抬高了歐洲的生產和生活成本，干擾了企業對市場的信心，削弱了民眾的消費能力，從而直接影響到經濟復蘇前景。

數據顯示，2022年10月歐元區通脹再創歷史新高達10.6%，歐元區19個成員國中有11個通脹率達兩位數。11月，歐元區通脹率仍保持在兩位數水平：歐盟主要經濟體德國通脹率為11.3%，法國為7.1%，意大利為12.5%，波羅的海三國通脹率均超20%。

目前通脹同比增幅仍是歐洲央行2%目標水平的5倍，而核心通脹的同比變化不減反增，錄得6.6%，超出目標三倍之多。同時，能源價格仍然極高，PPI壓力也偏強，失業率正處于歷史最低水平，工資也在加速增長。

這些跡象都表明，歐元區通脹尚未現“退燒”趨勢。歐洲央行管委維勒魯瓦稱，預計2023年上半年通脹將達到峰值，對抗通脹的行動還沒有結束。

經濟學家表示，不要指望歐元區通脹問題可以在2023年很快地解決。

法巴銀行首席歐洲經濟學家Paul Hollingsworth警告投資者稱，要警惕“通脹暫時論”的卷土重來，潛在通脹可能仍處于高位，2023年整體通脹率仍存在一定的上行風險，“通脹的大幅波動突顯出我們認為正在進行中的全球機制轉變的一個關鍵特征：即通脹波動加劇”。

高盛表示，更棘手的能源供應問題可能將歐元區通脹推高至12%。反過來，高通脹將對實際收入、消費和工業生產產生負面影響。高盛預計，2023年一季度歐元區實際收入將進一步下降1.5%。

歐洲央行加息周期尚未結束

2022年，多國央行相繼提高利率，同步程度是過去50年所未曾見的。2022年7月至今，歐洲央行已進行連續四次大幅加息以遏制通脹，共加息250個基點。

2022年歐洲央行利率走勢

歐洲央行12月15日宣布將歐元區三大關鍵利率均上調50個基點，利率水平達2008年12月以來最高，邊際貸款利率達到2.75%，主要再融資利率達到2.5%，存款機制利率達到2%。歐洲央行承諾繼續大幅加息，同時公布量化緊縮計劃。

從2023年3月初起，歐洲央行將以平均每月150億歐元的速度減少資產購買計劃投資組合至第二季度末，后續再視情況而定。2023年2月將公布減少資產購買計劃持有量的詳細參數。

歐洲央行持有的5萬億歐元債務中，預計有1750億歐元（合1860.1億美元）將于2023年到期，以吸收銀行體系中的現金，并推高長期借貸成本。

歐洲央行認為，由于能源危機、高度不確定性、全球經濟活動疲軟和融資條件收緊，歐元區經濟可能會在2022年第四季度和2023年第一季度收縮。在異常的不確定性下，歐洲央行大幅上調了通脹預測。

歐洲央行行長拉加德表示，尚未看到通脹見頂并在短期內下降的趨勢。拉加德強調央行對抗高通脹的決心，并表示未來可能繼續加息。歐洲央行副行長德金多斯稱，加息“遠未結束”，歐洲央行將繼續保持與加息50個基點“相類似”的加息速度。

美國銀行策略師預計，歐洲央行終端利率將高于市場定價水平。美國銀行經濟學家的基準預期是終端利率將達到3.25%，但存在收緊至3.5%的風險。對終端利率的預期是基于這樣一種想法：鑒于到2023年中通脹仍超過6%，歐洲央行將很難在2023年上半年停止加息，終端利率將取決于下一次加息的規模。目前市場預計，歐洲央行利率將在2023年第二季度達到峰值。

荷蘭合作銀行稱，只要上行通脹風險仍然存在，歐洲央行就應該謹慎行事。放緩加息并不意味著降低利率峰值。傳達這一信息是拉加德面臨的一項關鍵挑戰。荷蘭合作銀行維持3%的最終利率預測，預計歐洲央行將于2023年二季度開啟量化緊縮，或以每月250億至300億歐元的速度進行。

丹斯克銀行將歐洲央行周期利率峰值從3.25%再上調50個基點，因此新預期是2月加息50個基點（不變），3月加息50個基點（此前預期25個基點），5月加息25個基點（新預期）。對2023年6月進一步加息持開放態度。

荷蘭國際銀行預計歐洲央行將在2023年第一季度再加息100個基點，也不排除在第二季度最后一次加息50個基點的可能性，只有時間才能證明這是否會是一個政策錯誤。無論如何，鴿派在歐洲央行發揮影響力的時代肯定已經結束。

歐元兌美元貶值將告一段落

2022年，美元指數累計上漲8.19%，歐元兌美元累計下跌約5.8%。

2022年4月12日，美元指數收盤價突破100；9月26日，美元指數漲破114關口，歐元兌美元跌破1︰1平價關口后一度跌至0.9553，為近20年來低位，跌幅逾15%。第四季度，美元指數開啟了顯著的回調，非美貨幣掀起了一波頗為持久的反攻行情。

從成因來看，這輪歐元下跌的直接原因其實主要有三點：歐元區經濟始終未能恢復至疫前水平；歐洲央行的加息進程明顯滯后于美聯儲，導致美歐利差持續拉大；俄烏沖突的全方位沖擊，推高了歐元區能源價格，并帶來了前所未有的滯漲乃至深度衰退的威脅。

雖然歐洲央行當前正以該央行誕生以來最為激進的步伐展開加息行動，但不得不指出的是，其加息的時間窗口遠遠晚于美聯儲，加息的幅度也不如美聯儲——2022年7月至今，歐洲央行共計加息4次，累計加息250個基點；而美聯儲在2022年共計加息7次，累計加息425個基點。這拉大了歐美之間的利率差距。歐元區經濟金融周期滯后于美國，因此相對于美元的強勢表現，歐元走向趨于弱勢。

當然，對歐元拖累最大的因素，可能還并非就完全是因為利差，俄烏沖突導致的能源危機，對歐元的傷害也很大。2022年8月，德國、法國電力期貨價格突破1000歐元每兆瓦時，同比漲了近10倍。

中國外匯投資研究院獨立經濟學家譚雅玲表示，歐元貶值與美元的競爭性戰略直接相關。歐元自誕生之日起就在瓜分美元的市場份額，此次美國激進加息成功向歐元區輸入通脹，使歐元兌美元大幅貶值、歐元區經濟陷入困境。

展望后市，中國銀行研究院博士后曹鴻宇表示，主要經濟體經濟增長預期大幅放緩，美元資產成為相對可靠的投資標的。近期歐洲央行大幅加息50個基點，未來一個時期歐洲央行將維持快速加息節奏，歐元與美元之間的利差將有所收窄，歐元匯率大概率邁入觸底回升階段。由于歐元匯率在美元指數衡量指標中權重最大，歐元的企穩將大幅削弱美元指數走高動力，接下來市場圍繞美元的多空博弈將有所升溫。

中信證券認為，2022年第四季度歐元區與美國所處通脹周期的錯位將使歐美利差預期達到最大，美元指數向下拐點確立，歐元兌美元貶值將告一段落。

中金表示，2023年上半年歐元可能會較年末水平有一定程度的回調，因歐洲經濟的衰退預期和歐洲能源供應短缺的風險。但在美元的強勢周期逆轉后，歐元在2023年第二季度乃至下半年之后存在一定的重新反彈可能。

金融服務公司Ebury市場策略師Matthew Ryan表示，“與美國不同的是，我們還沒有看到歐元區通脹緩解的明確跡象，這可能會鼓勵管委會在2023年比美聯儲更進一步地加息，這對歐元來說是一個利好信號。”

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