作為科創板首家遭ST的公司，*ST恒譽4月26日觸底反彈以來，在近日簽下巨額海外訂單的助推下，股價走出了一波翻倍的逆襲行情。

分析人士對新華財經表示，隨著公司四季度在手訂單逐漸確認收入，公司經營業績有望繼續保持增長，但與此同時，大額的應收款項、單一大客戶結構和重大項目停滯仍是*ST恒譽必須面對的問題。

簽下大單 開啟回購

(資料圖片僅供參考)

一份金額巨大的合同剛剛刷新了*ST恒譽單筆合同金額的最高紀錄。12月19日晚間，*ST恒譽發布公告稱，公司近日與歐洲某客戶簽訂了產品銷售合同，合同總金額約為3.48億元。公告顯示，合同標的物為16萬噸/年工業連續化廢輪胎和廢塑料裂解生產線，合同履行地點位于歐洲。

這一金額已接近公司前三季度在手訂單金額水平。截至三季度報告披露日，公司在手訂單金額約為3.85億元（含稅）。豐厚的在手訂單似乎為提高公司業績增加了確定性，*ST恒譽表示，該合同若順利履行，預計將會對公司2023年度及以后年度經營業績有積極影響。

作為科創板首家遭ST的公司，這一消息引發了市場對公司即將公布的2022年業績關注。回溯2022年4月，因2021年業績觸及“凈利潤為負、營業收入低于1億元”的組合退市紅線，恒譽環保被上交所實行“退市風險警示”。

不過目前來看，2022年下半年公司在海外市場所取得的豐厚成果成為*ST恒譽明年“脫星摘帽”的重要砝碼。三季度以來，*ST恒譽先后與歐洲以及韓國的兩家大客戶簽訂有關廢輪胎裂解和廢塑料裂解的合同，合同金額分別約為5838萬元、2442萬元和7466萬元。不僅如此，公司的大多數收入都被結算為“真金白銀”，前三季度取得經營性活動現金流凈額為7020.44萬元，同比增長611.73%；其中第三季度取得經營性活動現金流凈額6432.61萬元，同比增長179.59%。加之公司三季報營收過億，歸母凈利潤47.62萬元，同比扭虧為盈。*ST恒譽表示，經自查認為目前不存在退市風險，預計將在《2022年年度報告》披露后向上海證券交易所申請撤銷退市風險警示。

而與此同步進行的，是*ST恒譽正在按計劃進行回購，向市場傳遞公司發展的積極信號。根據公司12月2日公告，截至2022年11月30日，*ST恒譽累計回購股份約61萬股，占公司總股本約8001萬股的0.76%。此次回購成交的最高價為17元/股，最低價為15.21元/股，支付的資金總額為人民幣1000.8萬元（不含印花稅、交易傭金等交易費用）。按照*ST恒譽此前發布的公告，回購股份將全部用于實施員工持股計劃或股權激勵。

截至12月29日收盤，*ST恒譽股價20.19元，創下年內最高水平。

三大難題風險猶存

雖然新簽訂單和在手訂單情況打出了經營業績的提前量，但對于恒譽環保而言，大額的應收款項、單一大客戶結構和重大項目停滯仍是繞不開的障礙。

公司2022年三季報顯示，截至2022年9月30 日，公司合同資產賬面余額為達到7026.90萬元，較期初增加715.24萬元。根據半年報，已完工未結算金額為 8,131.09 萬元，較期初增加 26.66%，本期計提已完工未結算款項資產減值準備 502.46 萬元。

實際施工進度與履約安排是否匹配，是否存在結算風險？對此，*ST恒譽披露了已完工未結算合同資產對應項目明細，顯示公司金屬礦熱解還原項目、新疆三期、湛江一期項目、挪威項目等的收入確認進度（%）都已經超過99%，但都因為項目未驗收、未達到結算條件的原因未結算。

“公司成本是持續投入的過程，到項目后期如驗收階段，成本已基本發生完畢，根據履約進度確認了合同收入，然而，項目還未達到合同約定的結算節點，”分析人士表示，“結算進度低于履約進度，導致了合同資產金額較高的情況。”

不僅如此，*ST恒譽還背負著巨額應收賬款。截至2022年9月30日，公司應收票據、應收賬款余額分別為1722.33萬元、5992.54萬元。公司應收款項前五大客戶賬面余額合計達到了9564.2萬元，其中僅克拉瑪依順通環保科技有限責任公司（以下簡稱順通環保）的應收賬款賬面余額就占7027.80萬元，其中南疆項目4640萬元。

然而，過去至少一年多以來，南疆項目已經長期處于暫緩執行的停滯狀態，公司部分高管在2022年1月和7月前往新疆對順通環保南疆項目現場查看及訪談，認為順通環保南疆項目由于受政策、土地、項目手續辦理、資金籌措等原因影響進展緩慢，不及預期。對此，*ST恒譽不得不計提了大額減值準備，三季報顯示，僅順通環保的應收賬款就減值計提了4250.36萬元。而應收賬款計提也對短期利潤形成了擾動，由于三季度計提信用減值2488.27萬元，公司凈利潤由一季度的1312.60 萬元，二季度45.56萬元陡降至三季度的-1,310.54 萬元。

欠錢未還的順通環保是誰？該公司是*ST恒譽的原第一大客戶，*ST恒譽近幾年來近六成收入都來自于這家公司，而正是由于對單一客戶、單一業務領域過于依賴，導致恒譽環保2021年業績出現大波動。恒譽環保一名負責人此前表示：“過去幾年來我們確實受到少數大客戶的影響，個別項目一旦執行進度不及預期，便會影響收入確認。目前我們正在努力擺脫對單一客戶的依賴，降低經營風險，實現長期可持續發展。”

但也有投資者提出，當前應收賬款跨期引起的計提增加已經發生，一旦后續順通環保回款到賬，應收賬款計提還會有壞賬沖回的概率，可能會大幅增加報表凈利潤。目前順通環保仍保持正常經營，且2022度仍在持續回款。