近期召開的中央經濟工作會議在部署2023年經濟工作時明確指出要“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”，以“穩”字為明年的外匯工作定調。業內人士分析認為，總體看，2022年人民幣相較美元呈現先貶后升的走勢，但對一籃子貨幣基本保持穩定，隨著此輪美元強勢周期進入尾聲，人民幣兌美元匯率有望在2023年下半年隨中國經濟復蘇顯著回升。

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美元走強邏輯變化 2023下半年或迎來下行

2022年以來，美元走勢強勁，美元指數由年初的96左右一度攀升至9月下旬的114左右，升值幅度高達19%，近期回落至104左右。業內人士普遍認為，美元指數走強的主要原因是在高通貨膨脹率的驅動之下，美聯儲加息縮表的幅度與節奏均領先于其他發達經濟體。3月以來，美聯儲已連續加息7次，累計加息幅度高達425個基點，而歐洲央行加息4次，累計加息幅度250個基點。在此背景下，今年美元兌歐元、日元、英鎊的匯率均達到20多年來最高水平。

國泰君安國際首席經濟學家周浩表示，過去一年中，利差主導了外匯市場，但隨著美聯儲加息漸入尾聲，美元指數已經從第四季度開始回落，該趨勢或持續至明年。周浩認為，今年以來美聯儲激進的加息措施雖然可以大幅緩解市場對通脹的擔憂，但帶來經濟衰退的風險也不容忽視。值得注意的是，在12月的經濟預測中，美聯儲將2023年經濟增長的預期從先前的1.2%大幅下調到0.5%。

美聯儲經濟數據預測

“今年以來美元的強勁走勢背后主要有三個邏輯：一是貨幣政策分化加劇，為對抗通脹美聯儲今年被迫進行了激進緊縮；二是俄烏沖突引發的供應鏈擾動使得作為能源和糧食出口國的美國的貿易逆差有所下降；三是今年以來風險事件頻發壓制了風險資產的表現，而美元卻受益于避險屬性。”中金公司外匯研究專家李劉陽認為，美元走強的邏輯已發生重要變化，尤其是通脹的回落令市場開啟了一輪美聯儲政策轉向的交易，因此美元的強勢周期開始進入尾聲。

2022年美元指數走勢

“從孿生赤字角度分析，美元指數有貶值動機，但又難以顯著走弱。美國國際收支惡化存在著美元貶值的訴求。”興業研究首席匯率分析師郭嘉沂認為，2023年美元指數總體仍將保持強勢但在年中可能會出現明顯的回調波段，觸發原因為美國和歐元區經濟周期的輕微錯位，預計2023年美元指數高點在116-120，下方重要支撐區域95-100。

“作為全球貨幣的‘霸主’，我們不能低估美元的韌性。雖然目前‘衰退’是市場交易的主線，但目前的主流觀點是美國經濟的衰退程度是‘溫和的’。也就是說美國經濟仍有一定概率超預期運行。”周浩表示，若美國經濟的“衰退”預期落空，那美元仍有可能“王者歸來”，再次對全球貨幣施壓。

修復高估破“7”回“6” 人民幣保持強勢特征

2022年初以來至12月28日，美元指數自身升值約9.4%，人民幣相較美元貶值約9.1%。人民幣的強弱水平在主要貨幣中排名居中。CFETS的人民幣一籃子指數相較年初貶值約3.4%。總體來看2022年人民幣相較美元呈現先貶后升的走勢，但對一籃子貨幣基本保持穩定。

業內人士大致將今年人民幣匯率波動劃分為三個階段。第一階段是一季度受外貿高景氣度延續影響，人民幣匯率依然呈現沖高走勢，兌美元一度觸及6.3附近。第二階段是受3月美聯儲持續大幅加息令中美利差倒掛幅度擴大、美元指數迭創新高等因素的影響，第二、三季度人民幣匯率呈現快速回落趨勢，一度在11月初觸及年內低點7.3275。第三階段是11月中旬以來受美聯儲加息幅度放緩與美元指數回落影響，人民幣匯率開始明顯觸底回升，并在短時間成功收復“7”整數關口。

李劉陽指出，除美元匯率的波動的影響外，人民幣匯率還受到以下幾點因素影響：一是跨境證券資金流出，股票方面，北向資金的凈買入額少于往年，債券方面受中美金融周期錯位影響，中美息差出現倒掛，境外投資者減持了中國債券；二是匯率政策對沖，2022年至今，為了匯率的穩定人民銀行實施了充分的穩匯率政策；三是疫情防控政策的優化，11月中旬以來我國的疫情防控政策的變化使得經濟穩增長的預期有所增強，也給人民幣匯率帶來了提振。

“盡管今年人民幣兌美元匯率有所下跌，但相比日元、歐元與英鎊等其他非美主要貨幣，人民幣匯率跌幅明顯較低，呈現強勢貨幣特征。”九方智投首席經濟學家肖立晟認為，目前人民幣匯率已回歸上漲軌跡，預計有望回到6.8附近。

多重利好推動 明年人民幣匯率料穩中有升

業內對明年人民幣匯率的表現普遍抱有相對樂觀的態度，一方面是基于美聯儲加息放緩的共識，另一方面則是出于疫情政策優化后對國內經濟復蘇的信心。

東方金誠首席宏觀分析師王青認為，隨著美國通脹持續降溫，美聯儲加息節奏會進一步放緩，并有可能在2023年中前后結束本輪加息過程，歐洲和日本央行則會保持更強的收縮姿態，以壓制本國的通脹勢頭。總體而言，2023年美元指數易下難上，比價效應可能帶動人民幣兌美元升值。

從經濟基本面對匯率的影響來看，李劉陽指出，隨著疫情防控政策優化，我國多個城市的地鐵客運量、百城擁堵延時指數等數據出現明顯回升，隨著時間的推移，相關正面效應將愈發明顯。此外，11月期間以信貸融資、債券融資、股權融資為代表的地產政策端“三箭齊發”，為地產市場的平穩運營帶去了保證，基于以上兩點，中國經濟的復蘇或能給2023年人民幣匯率提供升值壓力。

地產政策端“三箭齊發”

國家金融與發展實驗室副主任張明認為，2023年人民幣兌美元有望顯著升值。在2023年上半年，由于美聯儲仍處于加息周期之內，以及優化新冠管控可能仍會沖擊短期增長，人民幣兌美元匯率有望在6.8-7.3的區間內雙向波動。到2023年下半年，隨著美聯儲加息周期的結束、美元指數的回落，以及中國經濟重新步入較為強勁的增長階段，人民幣兌美元匯率有望顯著升值，例如回升至6.3-6.8。

“盡管明年全球經濟衰退風險加大給中國外貿景氣度構成一定的沖擊，但隨著中國資產避險效應與低估值優勢凸顯，全球資本仍會穩步增持人民幣資產，令人民幣匯率趨于平穩升值。”肖立晟指出。

中銀證券全球首席經濟學家管濤則指出，人民幣明年到底升值還是貶值，不取決于美元強弱，也不取決于中美利差，而取決于中國能不能夠更好地用好正常的財政貨幣空間，通過深化改革、擴大開放，保持經濟合理運行，保持經濟復蘇在全球的領先地位。這是人民幣匯率穩定的關鍵。