臨近年末，鋰鹽價格持續回落。

百川盈孚數據顯示，12月29日，國內電池級碳酸鋰(99.5%)市場主流成交價格區間在57-58萬元/噸，現貨市場貿易散單價格集中在51.5-52.5萬元/噸，散單價格正在拉動市場均價下行。

這與11月上旬的情況剛好相反。彼時已有部分零散成交達到了60萬元/噸的高價。

【資料圖】

照此來看，當前碳酸鋰散單成交價已經出現每噸近10萬元左右的下跌。

即便如此，鋰鹽仍然是2022年整個大宗商品市場中漲幅最突出的品種。在上述機構追蹤的數百種商品中，工業級氫氧化鋰、金屬鋰、電池級碳酸鋰等產品包攬前5名，其中氫氧化鋰漲幅在140%以上，工業級、電池級碳酸鋰漲幅則在96%至108%之間。

只是，二級市場看中的不是行業和企業現在有多賺錢，而是未來能不能更賺錢。

而在整體市場供需關系逐步好轉的預期下，相關上市公司未能延續去年強勁的市場表現。至12月29日， 納入鋰礦板塊的18家公司中，今年平均跌幅超過了24%，僅有中礦資源年內取得正收益，

漲價邏輯逐步弱化

四季度，國內碳酸鋰月產量保持在3.5至3.6萬噸之間。12月的產量，如果按照3.5萬噸預估，全年碳酸鋰產量將達到34.5萬噸。

這一數據，較2021年的23萬噸將實現50%的增長。

對比此前兩年產量可以看出，2022年國內供給端增速已經持續快速提升，如2020年、2021年的產量增速分布為2.01%和32.3%。

需要指出的是，雖然產量增長明顯，但國內新增產能數據增長并不明細，產量增長主要源于相關企業產能利用率的提升。

據百川盈孚統計，2021年12月國內碳酸鋰行業開工率為44.53%，今年3月、5月開工率先后突破50%、60%，并于10月份首次超過80%。

國內產量保持快速增長的同時，進口量增速繼續維持在60%以上高位。

上述機構數據顯示，2020年國內碳酸鋰進口量為5.01萬噸，同比增70.98%，2021年進口8.1萬噸，同比增長61.64%。

到今年前11個月，進口量已經達到12.52萬噸，增速69.69%。如果將12月包含在內，實際增速會更高。

產量、進口量同步高增，碳酸鋰價格年內卻繼續翻倍上漲，其背后則源于需求端電池市場的強勁表現。

就碳酸鋰下游消費構成來看，磷酸鐵鋰、三元材料為主，少部分由鈷酸鋰、錳酸鋰等領域組成。

僅以磷酸鐵鋰為例，其產量增速也要明顯高于碳酸鋰。

2021年，國內磷酸鐵鋰產量為43.54萬噸，但是今年前11個月其產量便已放大到了89.57萬噸，同比增長超過136%。

雖然近期碳酸鋰連續下跌，引發了業內對其拐點到來的擔憂，下游出現“砍單”，但是就2022年全年供需關系來看，該產品仍然處于供應緊張狀態。

不過，從2020年下半年算起，碳酸鋰等鋰鹽產品已經連續上漲兩年，價格更是從4萬元最高漲至60萬元，這一幅度放在整個原材料市場中也屬于較為罕見。

同時，受到供給提升、新資源開發和鈉離子電池產業化預期等影響，其進一步上漲的可能性已經大幅減弱。

相對可以確定的是，供小于求引發產品價格上漲的邏輯，年內已經開始逐步弱化。

僅一只鋰礦股取得正收益

在大宗商品低點時買入相關上市公司，此后隨著產品走勢的反轉，企業盈利能力提升、估值下降，進而享受股價確定性的上漲收益。以上是周期股的投資邏輯，這放在鋰鹽行業同樣適用，上漲周期中越晚介入，性價比越低。

從上述角度來看，最好投資節點就是2020年6月前后，彼時碳酸鋰已跌至成本線附近，同時最上游的澳洲礦山產能出清明顯，鋰鹽反轉一觸即發。

僅以追蹤相關個股的鋰礦指數為例，2020年6月末在1300點左右，今年7月末高點為10384點。至12月29日收盤，最新價為6598點。

就今年鋰礦股運行來看，整體呈現出“A字型”走勢，年中高、年初和年底低，全年未能取正收益。

以納入鋰礦板塊的18家上市公司作為觀察對象。年初至12月29日，平均跌幅為24.74%，而在2020年、2021年時，上述樣本公司平均漲幅則分別為85.73%、210.6%。

其中，除了中礦資源一家(37.29%)取得正收益外，其他17只個股今年全部下跌，科達制造(-41.12%)等9只個股跌幅大于或等于30%。

出現上述走勢，又是多重因素共同造成的，最主要的就是產品下行風險。

站在當前碳酸鋰52萬元/噸的歷史次高點上，產品下跌風險明顯增加。與此前上漲的邏輯類似，鋰鹽下跌將導致企業利潤率、盈利預期的下降。

從過往其他周期行業的業績表現來看，價格層面對業績層面的驅動要顯著大于銷量的增長，2021年至今的牧原股份的案例就足以說明。

同時，雖然業內對中期鋰鹽價格運行方向存在一定分歧，如部分賣方便指出海外供給增量慢于預期，但是這屬于供給端的階段性擾動因素，大方向上供給端是處于增加的狀態。

需求端，受到補貼政策和產業鏈“搶裝”影響，部分需求前置釋放，接下來將面臨著一定需求減弱的風險。

乘聯會數據顯示，11月新能源汽車批發滲透率達35.88%，環比增長5.03%。其中，15-20萬元、20-25萬元、25-30萬元、 30-40萬元、40萬元以上價格區間，滲透率均超過30%，30-40 萬元區間更是高達52.39%。

面對上述較高基數，新能源汽車帶動的鋰電景氣度提升后續還能否延續？

此外，鈉離子電池正在加速產業化，后續可能會對鋰電池構成部分替代效應，如傳藝科技的鈉電池中試線近期已經投產。

二級市場走勢也與鋰礦股形成了鮮明對比，傳藝科技年內累計漲幅達282%。如果打開月線，從4月底A股市場見底后，該公司幾乎呈現直線拉漲。