【編者按】追蹤基金市場熱點話題，關注知名基金經理動態。新華財經與聯泰基金聯合推出“新華財經·司南連線”訪談欄目，本期對話華夏基金資產配置部基金經理許利明，聆聽其執業感悟、邏輯思考和投資哲學。

近些年來，我國居民養老保障覆蓋面持續增加，繼個人養老金制度落地不久，商業養老金業務試點隨之而來。在政策持續推進養老保險第三支柱建設的大趨勢下，銀行理財、保險、券商、公募等紛紛加速在個人養老領域布局，其中養老FOF備受各資管機構青睞。數據顯示，截至11月末，全市場目標風險養老FOF規模已近1600億元，目標日期養老FOF規模也將近400億元。

作為FOF的一種應用場景，養老FOF在我國養老金融體系建設中發揮哪些作用？FOF快速發展的背后驅動又是什么？“新華財經·司南連線”欄目專訪了華夏基金資產配置部基金經理許利明，聆聽其FOF投資理念及對個人養老金發展的獨到見解。

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FOF契合經濟結構轉型下賽道變遷

談到FOF近些年快速發展的原因，許利明認為，一是中國正處于經濟結構轉型期，在此過程中，不同行業面臨的發展機遇不同，普通投資者難以判斷哪些行業適合長期持有，且缺乏對不同賽道的認識和研究。而近年來公募基金趨于賽道化，基金經理傾向于在自己擅長領域里精耕細作。二是當前國內資本市場可投資種類相對不足，基礎資產交易擁擠度較高，且風險控制手段相對較少，疊加政策調控影響等因素，導致市場波動較大，基金持有人難以避免追漲殺跌操作，最終長期投資收益表現不佳。三是部分基金經理能夠創造超額收益，但是需要甄選。

“基于以上幾方面，FOF基金經理可幫助投資者更加科學地選擇和配置風格及賽道、避免追漲殺跌的操作、篩選真正能夠創造超額收益的基金經理。幫助投資者實現FOF投資‘不降低長期預期收益率的情況下，盡量降低短期波動’的目標。因此未來國內FOF發展空間巨大，相較歐美發達國家的FOF基金能做出更大貢獻。”許利明如是說。

四步驟打造專屬FOF投資框架

作為一名擁有24年證券從業經驗的老將，許利明具備豐富的組合管理經驗、出色的宏觀配置能力和良好的金融工程功底，打造出四步驟FOF投資框架：

第一是戰略資產配置。通過對宏觀經濟和中國資本市場長期研究，凝練成宏觀經濟、估值、貨幣政策和流動性、風險偏好四個有效因子，據此分析、判斷來確定具備投資性價比的資產，進而決定組合中不同大類資產的倉位。“長期來看，權益資產潛在回報優于固定收益類資產，因此判斷市場非熊市時，長期維持較高權益倉位。”許利明表示。

第二是行業板塊和賽道選擇。主要體現為多維風格輪動，包括行業、成長性、大小盤、交易風格等，這是許利明組合超額收益的主要來源。“因為基金經理表現往往與所處行業景氣度相關，準確地選擇行業板塊會為FOF組合帶來更高收益，組合超額收益大約80%是來源于行業板塊和賽道選擇。”許利明說道。

第三是基金經理選擇。普通基金經理風格輪動受制于自身行業、風格能力等，而FOF基金經理看好某個領域即可選擇擅長該領域的基金經理。許利明主要通過量化和主觀相結合方式來考察基金經理，以量化模型篩選，進行風格識別和業績歸因。

“規模越大輪動難度越大，所以不傾向選擇規模過大的明星基金經理”，許利明道：“規模篩選上限依據基金經理風格，擅長做大市值、低換手的基金經理往往上限更高，做小盤股、換手率高的基金經理則上限較低。我比較偏好管理規模20億元至50億元間的權益類基金經理，此區間基金經理可以適當拉長持有期。”

第四是通過市場預判進行組合動態追蹤和風險管理。許利明表示，以今年的市場為例，2022年初大盤價值占優，四五月震蕩市之下，組合配置切換成小盤成長。倘若對于不同維度大部分的判斷正確，整體表現能做到相對市場占優。如果基金經理風格漂移，行業板塊持倉出現偏離，就應及時進行調整。

持續深耕養老FOF 助力第三支柱建設

作為我國首批養老FOF基金經理之一，許利明認為，養老保險第一支柱解決步入老年生活的衣食住行等剛性需求，第二支柱解決改善性需求，第三支柱則是解決高品質生活需求。所以在理論上，個人養老投資風險承受能力比基本養老保險和企業年金風險承受力更高，FOF較易在不降低預期收益率背景下，降低短期波動率，養老金投資符合長期價值投資觀念，專業FOF基金經理則能在此基礎上提供投資確定性。

談到普通FOF和養老FOF區別時，許利明表示，管理目標差異是兩者的最大區別，普通FOF類似普通公募基金，更關注短期目標，面臨排名競爭壓力；養老FOF著眼年限更長，因此管理目標上更多將投資目標放在追求更加長期的收益率和波動率的指標。

據介紹，當前華夏基金搭建老中青相結合的人才結構梯隊，推動不同層級基金經理發揮自身優勢。在產品系列上，華夏基金布局2035年至2055年的目標基金，覆蓋范圍為70后到95后客戶群體；保守型和平衡型的目標產品能滿足不同風險偏好投資者的需求。得益于在養老FOF的前瞻性布局，華夏理財在產品規模、數量等方面處于前列。

“未來，華夏基金將充分評估養老投資人的各方面需求，在養老FOF產品設計、推廣和投資等方面持續深耕，助力我國養老第三支柱建設。”采訪結束之際，許利明表示道。

（風險提示：基金有風險，選擇需謹慎。本文觀點僅代表個人，且具有時效性，不構成投資建議。）