新華財經北京12月5日電 （王菁）過去的一周，市場對利好因素反應鈍化，期現券延續震蕩回調。此前機構已經對基本面放緩和貨幣政策寬松有所定價，而對利空因素和政策面變化反應敏感，債市繼續承受交易邏輯轉向的挑戰。同時，預期調整中出現股債蹺動，純債表現繼續走弱。上周收益率曲線平均上移5-7BPs，國債期貨比現券稍抗跌。

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市場觀點稱，近期政策面確實有較多增量變化，“流動性寬松+地產困境+疫情”這三點做多債市的邏輯都被動搖，因此不同久期的國債和國開收益率均大幅上行，市場調整中疊加機構行為變化，短端繼續承壓，收益率曲線持續平坦化。

本周來說，12月5日降準釋放5000億元資金，有助于穩定短期資金利率，短端修復的確定性仍較強；另一方面，面對基本面現狀，不排除有進一步降低MLF利率，帶動LPR下行，降實體經濟融資成本的可能性，所以在長端利率調整的過程中，可以考慮持有部分倉位。此外，資金向好或助力短端短期有所表現，不過經濟工作會議以及國內疫情防控政策明朗前，長端情緒料仍欠佳。

行情回顧

上周，國債期貨比現券更抗跌。10年期主力T2303僅在周一和周二下跌，之后便對防疫放松的利空鈍化。從形態上期債似乎呈現出“雙底”的特征，99.2元附近可能是T2303的關鍵支撐位。上周五，10年期主力合約漲0.07%，5年期主力合約漲0.07%，2年期主力合約漲0.05%。全周來看，10年期主力合約T2303跌0.20%，5年期主力合約跌0.14%，2年期主力合約跌0.01%。

從持倉量來看，上周一和周二空頭持續進攻，多頭負隅抵抗，周四空頭止盈離場帶動持倉量回落。從成交持倉比來看，周二是市場交投情緒的高點，當天也是防疫放松預期對市場影響最大的一個交易日。

現券方面，上周銀行間國債收益率不同期限全部上漲，各期限品種平均漲7.79BPs。其中，10年期國開活躍券220215收益率上行6BPs，報3.03%，10年期國債活躍券220019收益率上行6.25BPs至2.9025%。曲線形態方面，上周國債10-1年期利差收窄5BPs至71BPs，國開10-1年期利差走闊1BPs至71BPs，國債和國開曲線形態出現分化。

上周五，中證轉債指數收盤漲0.01%，成交額790.23億元，全周漲1.48%；當日，新天轉債漲超13%，博匯轉債漲超8%，塞力轉債和法本轉債均漲超6%，上能轉債漲逾4%；臺華轉債跌超3%，英聯轉債跌超2%，斯萊轉債跌逾1%。

一級市場

上周，新發行國債1872億元、政金債690億元、地方債507億元，利率債發行規模環比上升，且利率債到期量下降，導致利率債凈供給環比大幅回升。

從發行結果來看，上周利率債需求較弱，全場倍數普遍不高，多數期限費后中標利率高于二級。周一是招標情緒最弱的時點，3年和5年農發全場倍數僅為2.1和2.31，隨后幾個交易日參與情緒有所升溫。資金在短端和長端之間沒有特別偏好，7年期配置品種需求相對更好，7年國開和農發全場倍數均在5以上。

海外債市

北美市場方面，截至上周五，美債收益率多數下跌，3個月期美債收益率跌1.19BP報4.312%，2年期美債收益率漲4.2BPs報4.284%，3年期美債收益率漲1.8BP報3.987%，5年期美債收益率跌0.4BP報3.661%，10年期美債收益率跌1.4BP報3.496%，30年期美債收益率跌4.9BPs報3.551%。

當地時間12月2日，據美國財政部數據，美國未償聯邦政府債務余額已達到31.41萬億美元。據悉，美國國債于2022年2月份超過30萬億美元，于10月份超過31萬億美元。目前美國債務上限為31.4萬億美元，美國現有國債已超過上限，出現債務違約。

美國11月非農數據優于預期，表明升息周期下就業市場仍強勢；且平均小時薪資高于市場預期，再添通脹困擾。美元指數直線拉高，重返105關口上方；美元兌日元轉漲，日內一度跌逾170點；美股三大期指擴大跌幅，納指期貨跌逾2%；10年期美債收益率拉高，升至3.6%上方；貴金屬價格下挫，現貨白銀跌逾1.6%；國際油價回吐漲幅，美油1月合約、布油2月合約日內漲幅均不足0.2%。

公開市場

上周一至周五央行分別開展550億元、800億元、1700億元、100億元和20億元逆回購操作，全周公開市場累計凈投放2940億元。央行在周三大幅提高逆回購投放量，展現出對資金面的呵護態度。結合資金利率走勢來看，2.0%的7天逆回購操作利率可能是央行合意的利率區間上限，而不是DR007的運行中樞。

上周三是11月最后一個交易日，受跨月因素影響資金面在前半周偏緊，周四及周五大幅轉松，DR007運行在1.62-2.02%的范圍，R001運行在1.14-2.17%的范圍。

本周合計有3170億7天期逆回購到期，其中周一至周五分別到期550億元、800億元、1700億元、100億元、20億元。此外，本周政府債發行繳款規模為2277億，其中國債1902億，地方債376億，政府債到期860億，凈回籠流動性1417億。11月25日公布的全面降準0.25個百分點將于今日（12月5日）落地，屆時釋放長期資金約5000億。

業內觀點稱，在補充流動性水位、穩定債市預期、對沖疫情壓力的目標下央行降準0.25個百分點，整體符合市場預期。當下貨幣政策目標在于助力寬信用修復，降準配合近期退出的寬地產政策協同發力，幅度上也兼顧了避免超發貨幣的目標。后續總量寬貨幣空間或已收窄，寬信用、降成本目標實現仍需結構性政策支持。

要聞回顧

?12月2日，央行、外匯局聯合發布通知，完善境外機構境內發行債券資金管理要求，進一步便利境外機構在境內債券市場融資。明確發債募集資金可留存境內，也可匯往境外使用。

?12月2日，滬深交易所就資產支持證券業務規則公開征求意見，明確資產支持證券掛牌要求，規范全鏈條信息披露安排，并強化風險防控。

?12月1日，國家發改委強調，四季度經濟運行對全年經濟十分重要，當前是鞏固經濟回穩向上基礎的關鍵時間點，必須緊抓不放保持經濟持續恢復態勢，高效統籌疫情防控和經濟社會發展，加力落實穩經濟各項舉措、積極釋放政策效能。

?央行行長易綱表示，中國當前通脹率約2%，這尤其得益于糧食的豐收和能源價格的穩定。中國天然氣和石油價格與國際水平基本一致，煤炭價格保持平穩，大力發展可再生清潔能源，這對中國電價保持基本穩定發揮了重要作用。明年中國的通脹預計仍將保持在溫和區間。

?據美國財政部數據，美國未償聯邦政府債務余額已達到31.41萬億美元，超過31.4萬億美元的上限，出現債務違約。

重要數據

?11月，我國制造業采購經理指數（PMI）為48%，比上月下降1.2個百分點。

?商務部12月1日發布的最新數據顯示，2022年1-10月中國服務貿易繼續保持增長，服務進出口總額49185.5億元，同比增長17.2%；其中服務出口23581.5億元，增長18.1%；進口25604億元，增長16.4%；逆差為2022.6億元。

?截至2022年10月末，全國普惠型小微企業貸款余額22.9萬億元，同比增長23.8%，較各項貸款增速高13.1個百分點，有貸款余額戶數3806.1萬戶，同比增加539.2萬戶，階段性完成“兩增”目標。

?中國證券業協會發布證券公司2022年前三季度經營數據，截至2022年9月30日，140家證券公司總資產10.88萬億元，凈資產2.76萬億元，凈資本2.11萬億元，凈利潤1167.6億元。

機構觀點

華創固收：應該更加理性的看待長端對風險因素的定價。后續隨著資金和短端的企穩，長端將找到合理定價風險因素的錨，后期短端修復后，當前長端的絕對位置的利差保護是存在的，也意味著對風險因素的定價相對充足。但顯然疫后修復和房地產周期的企穩反彈要兌現，尚需時日。

天風固收：11月市場調整已經充分，但是點位和空間判斷依然面臨諸多似是而非的困難，目前仍建議謹慎，至少時間上還需等待，可能有階段性交易機會，但從明年全年角度考慮，踏空風險有限。對應十年國債的區間可能就是2.75%-3%，從點位上考慮似乎沒有過于謹慎的必要，更何況地產等基本面情況也不支持債市就此持續走熊。

廣發固收：與2020年疫情之后的高點對比，當前長端利率似乎處于不穩定狀態。債市在等待最后一只“靴子”落地，即地產需求政策可能加碼，因而債市情緒仍偏弱，中長端利率延續高位震蕩。短期來看，可能的一種情景是地產需求端政策再度加碼，債市迎來“最后一跌”，快速調整到位，之后逐步修復。考慮到當前基金久期處于較低位，11月底票據利率下行，或反映當月信貸數據不佳，中長端利率也容易形成一輪較快修復。