“周三預告、周五落地，央媽的關懷來得很迅速。”11月25日晚間，央行宣布全面降準，除已執行5%存款準備金率的部分法人金融機構外，定于12月5日對其他金融機構普遍下調存款準備金率0.25個百分點，此次降準共計釋放長期資金約5000億元。

市場觀點稱，當下債市調整尚未完全結束，通過降準釋放長期資金補充流動性，有助于快速平抑債券市場波動，穩定市場預期，增強金融機構資金配置能力。從歷史上看，在公開提及降準后的5-10個交易日，10年期國債收益率以下行為主，均值在1-2BPs。此次略超預期的降準，將給近期陷入贖回潮擔憂的債券市場注入信心，債券收益率或迎來階段性震蕩回落。

(資料圖)

寬信用需要寬貨幣配合 鞏固經濟回穩向上態勢

考慮到四季度經濟在全年中份量最重，是鞏固經濟回穩向上的關鍵時點，需要貨幣政策發力穩增長，提振信心。為此，在當前物價、匯率壓力階段性緩解之時，貨幣政策首要目標相機抉擇、適時調整，通過降準來保持流動性合理充裕，支持信貸發力，對于穩增長保就業意義重大。

近幾個月，央行通過縮量、等量續做MLF及加量投放OMO和PSL等方式靈活精準調控市場流動性，以及三季度貨幣政策執行報告提出“高度重視未來通脹升溫的潛在可能性，特別是需求側的變化”，并刪除“發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，主動應對，提振信心”等相對寬松的表態，導致市場對于貨幣政策短期內再度寬松操作的預期降溫。

就在本周三，國常會提及降準，隨后央行快速跟進，則是根據近期市場流動性變化、疫情和經濟形勢發展、四季度穩增長一攬子政策發力節奏等做出的相機抉擇安排，旨在為鞏固經濟回穩向上基礎、做好年末經濟工作提供適宜的流動性環境，穩定市場預期和提振信心。

中信證券首席經濟學家明明在國常會“預告”降準之后就曾指出：“降準很可能會在未來幾日落地，后續可以引導貸款市場報價利率（LPR）的下行，進一步托底房地產市場。降準作為政策工具之一，為鞏固經濟回穩向上態勢、做好年末經濟工作提供適宜的流動性環境。”

在力度方面，為何降準0.25個百分點？民生銀行首席經濟學家溫彬指出，前期存款準備金率下行較多，需珍惜正常貨幣政策空間。相較于往次“適時運用降準等貨幣政策工具”的表述，此次國常會增加“適度”二字，表明要繼續珍惜當前正常的貨幣政策空間，0.25個百分點也將成為未來降準的新標尺。

那么，降準之后還會有哪些跟隨操作？中金公司預測稱，不排除新一輪按揭降息可能性。當前按揭利率已基本耗盡了現有政策空間，并且由于階段性利率放松政策截至2022年年底，2023年后將恢復原利率，因此為了保持對房地產市場的刺激力度，不排除新一輪按揭降息。

該機構進一步指出，未來繼續進行寬松舉措的具體方式可能包括5年LPR下調，或者進一步放寬新發放按揭利率不低于5年LPR下浮20BPs的下限。此外，今年居民提前還貸較多，主要由于存量按揭利率偏高（約5%）而年資產回報率偏低（定期存款利率約3%），不排除通過直接降低存量按揭利率的方式減輕居民利率負擔，減少提前還貸。

保持流動性合理充裕 穩定債市走勢與利率中樞

近期資金面快速收斂、長短端利率大幅上行，債市回調導致理財凈值寬幅波動，央行通過短端加量進行呵護的同時，也需要通過降準來釋放中長期流動性，增加金融機構長期穩定資金來源，增強資金配置能力。適時適度運用降準等貨幣政策工具，表明創造適宜的流動性環境是首要任務，也是助力推進寬信用的重要保障。

9月以來，隨著留抵退稅、央行利潤上繳結束以及數萬億元專項債支出接近尾聲，財政支出力度放緩，加之央行流動性投放整體偏緊、大行資金融出減少、理財監管壓力以及季節性效應，流動性開始收緊，資金利率中樞呈持續回升態勢。

11月中旬，在資金面波動加大、防疫政策優化和穩地產政策發力下，市場預期快速轉變，資金利率、同業存單利率、債市利率等均出現快速大幅攀升。短期市場利率一度升至逆回購利率以上，1年期NCD利率最高升至2.65%，11月中旬的10年期國債利率單日上行幅度達到10BPs，為年內最高。債市收益率的快速上行，也使得債基、理財產品凈值寬幅波動，并引發理財贖回潮，加劇市場恐慌和資金面進一步收緊預期。

對于“迅速”降準背后的原因，明明指出，這出于穩定近期波動市場和多地疫情散發背景下營造適宜流動性環境的需要。當下債市調整尚未完全結束，釋放降準信號也是為了穩定債券市場預期，阻斷“贖回潮”帶來的“悲觀預期-贖回理財-市場走弱-預期更加悲觀”的惡性循環。

溫彬也表示：“通過降準釋放長期資金補充流動性，有助于快速平抑債券市場波動，穩定市場預期，增強金融機構資金配置能力。本次下調后，金融機構加權平均存款準備金率約為7.8%。”

從盤面數據來看，近兩日的市場表現似乎顯示出，機構已經快速消化了大多數的降準預期，只是本次降準落地的時間略“超前”，這或許會為下周的債市帶來“開門紅”，然而收益率變動空間方面可能短期內不會有更多突破。

截至11月25日尾盤，銀行間主要利率債收益率再度上行，10年期國開活躍券220215收益率上行3.5BPs至2.97%，10年期國債活躍券220019收益率上行3.25BPs至2.84%。市場觀點稱，雖降準之下資金面無憂，但市場關注焦點仍在于地產寬信周五午后有關央行將繼續出手支持房企的傳聞，拖累國債期貨擴大跌幅，現券收益率也隨之普遍上行。

可以說，周三的降準預告為債市帶來的“狂歡”持續了不到兩日，收益率下行幅度最大的時間段是在周三的夜盤，當時10年期國債收益率一度下行8BPs至2.75%附近，基本上回補了近期缺口。

對于債市的走勢預測，溫彬觀點稱：“降準使得資金面保持寬松，債市收益率或趨于階段性下行。從歷史上看，在公開提及降準后的5-10個交易日，10年期國債收益率以下行為主，均值在1-2BPs。此次略超預期的降準，將給近期陷入贖回潮擔憂的債券市場注入信心，債券收益率或迎來階段性震蕩回落；后續多空交織，仍將以疫情防控、地產政策落地成效和基本面修復速度為主要運行邏輯。”

廣發固收劉郁認為：“利率債方面，長端利率受寬信用預期的擾動較大，5年以內期限可能從降準中獲益概率更大。”

結合近期市場狀態快速切換的表現來看，東北固收對后續走勢也持相對謹慎預期：“從交易的角度來看，一方面，降準帶來了短期內收益率階段性下行機會；但是另一方面，疫情放松與經濟修復的中期趨勢不改，因此在收益率上行的中期趨勢里出現的‘短暫下行’，也不宜貿然追多。”

編輯：王柘