近期國內豆粕現貨價格大幅下跌，而期貨價格則表現強勢。期現背離的同時，01合約持倉卻創出記錄新高，顯示多空分歧難以調和，一場 "激戰"或在所難免。

上周，國內現貨價格南北分化，北方地區豆粕現貨價格大幅下跌，其中天津周度下跌590元/噸，山東周度下跌500元/噸，而南方現貨價格則穩中小跌，華南地區周度下跌100元/噸。本周局面明顯轉換，北方暫時止跌回升，華南地區跌幅擴大。按照全國均價來看，據中國糧油商務網統計，23日國內主流油廠豆粕成交均價為5075元/ 噸，連續第四日下降，跌破近兩個月低點。

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不過，在現貨價格大幅下跌的同時，連粕卻保持堅挺。今日(24日)，豆粕主力合約2301盤中最高漲至4276元/噸，再度逼近前期高點。

值得注意的是，在期現走勢背離的同時，在往年同期已經開始移倉換月的01合約卻仍在增倉。持倉數據顯示，截至24日收盤，豆粕2301合約持倉為132萬余手，創豆粕期貨上市以來1月合約同期持倉新高。

實際上，回溯上市20多年以來的持倉數據來看，去年同期01合約80萬余手的持倉相較于往年的五、六十萬手來說已是“天量”，盡管豆粕期貨持倉基本上是逐年增加的，但今年130多萬手的持倉真的可以說是“不按規矩出牌”。

持倉居高不下，意味著多空存在明顯的分歧，進而互不相讓。那么多空雙方各有何仰仗呢？

對于空頭來說，從需求端來看，分析人士認為，近期生豬價格跌幅加劇，養殖利潤壓縮之下，養殖企業對高價飼料抵觸性增加，采購節奏有所放緩，導致豆粕需求相對偏弱。與此同時，隨著進口大豆到港高峰期臨近，市場對于未來開機率提升的預期逐漸增加，貿易商一改前期挺價惜售的心態，出貨相對以前也更加積極。

供應方面來看，美國農業部周一公布的周度出口檢驗報告顯示，截至2022年11月17日當周，美國大豆出口檢驗量為232.91噸，此前市場預估為100-250萬噸，市場初步統計12月份我國到港預計在1000-1100萬噸。

而隨著到港量的逐漸增加，國內油廠開機逐漸提升，根據Mysteel農產品對全國主要油廠的調查情況顯示，2022年第47周（11月19日至11月25日）國內油廠開機率大幅上升，油廠大豆壓榨量預計206.36萬噸，開機率為71.73%，而上一周國內油廠實際壓榨量為152.86萬噸，開機率為53.13%。這也是自本月以來國內開機首次恢復200萬噸以上，供應緊張壓力緩解。混沌天成期貨分析稱，"目前，開機率在逐步起來，后市需要觀察未來兩到三周，需求是否能夠承接住這個高開機率，畢竟下游庫存非常低。"

南美種植方面，農業咨詢機構AgRural周一發布報告稱，巴西大豆播種進度達到80%，較上周的69%進度明顯加快，巴西咨詢機構Safras & Mercado公司的調查顯示，預計2022/23年度巴西大豆產量達到1.5453億噸，高于7月份時預測的1.515億噸。如果預測成為現實，將比上年產量1.2744億噸增加21.3%。盡管阿根廷持續干旱的天氣可能會影響播種，但南美目前還處于播種期，天氣炒作可能要等到12月份。

此外，外媒報道稱，阿根廷政府正在考慮恢復大豆特別匯率，以促進大豆出口創匯。更有外媒消息稱其最快將于本周宣布激勵計劃，鼓勵農民出售2021/2022年度剩余的大豆庫存。新的“大豆美元”計劃將允許大豆銷售獲得的美元以220—230比索/美元的匯率兌換比索，該計劃最快將于12月1日啟動。今年9月5日-30日，阿根廷政府曾以200比索/美元的特別優惠匯率，直接推動阿根廷農戶9月份共計售出1390萬噸大豆，相當于全國產量的31.5%。若該外匯支持政策恢復，則有利于增加全球大豆市場供應，緩解美豆出口問題。

空頭的理由不可謂不充分，那多頭為何依然 "執迷不悟"呢？關鍵問題在于，即將到港的大豆是否足以緩解01合約的高基差。

據國元期貨分析，按年度規律來看，四季度是國內進口大豆及菜籽到港高峰期，國內豆系、菜系相關品種庫存將迎來底部拐點，期現價格底部支撐隨之減弱。不過，今年受到美國密西西比河運力問題影響，國內進口大豆到港高峰順延15-20日左右。

另外據法新社22日報道，美國鐵路聯合會稱，如果在12月9日之前無法達成協議，這個世界最大經濟體可能會有近7000列貨運列車陷入停頓，每天的損失超過20億美元。報道介紹，罷工威脅是12個工會的成員及其雇主進行復雜談判的結果，該項協議仍需獲得12個工會成員的批準，但其中4個工會不支持該協議。報道稱，距離最終通牒還有兩周的時間。如果最后有一個工會罷工，其他工會也會效仿。白宮新聞秘書讓-皮埃爾22日說，拜登本人已經“直接介入”談判，以避免鐵路部門大罷工。她說：“我不想在這個時候透露細節，但他已經參與其中。”

物流方面的潛在變數增加了多頭的持倉底氣，但多頭軍團更大的底氣則在于01合約的高基差。按照今日連粕的收盤價來計算，今日全國各地的現貨基差依然高達900-1000元/噸。除此之外，截至今天收盤，1、5合約的價差為577元，從榨利角度來計算依然有正套做闊的空間，正套資金的涌入也在一定程度上支撐了01合約。

除上述原因之外，由于今年春節較早，五礦期貨也在研報中提示，需要關注春節前備貨是否提前展開。“通常情況下，春節備貨在節前一個月展開，而今年的這個時間點是12月下旬，正好面臨著01合約進入交割月，如果備貨按時展開，又是正基差的情況下，01合約或出現抗跌的可能。”