近期工業品出現分化，在油價承壓拖累化工品的同時，以銅、鋁、鋅為代表的基本金屬價格卻連續企穩反彈。其中，倫銅一度沖高至8100美元/噸上方。綜合市場分析來看，低庫存疊加宏觀面市場情緒的回暖構成了基本金屬價格企穩反彈的有力支撐。但面臨需求轉入淡季，金屬價格反彈能走多遠，仍需觀察需求端的變化。

低庫存支撐價格

在美聯儲強硬加息對抗通脹和經濟衰退憂慮共同困擾下，銅、鋁、鋅等基本金屬價格自今年3月以來整體震蕩下行的態勢，但進入10月以來，低庫存對金屬價格的支撐效應開始顯現。倫敦金屬交易所（LME）的數據顯示，截至11月8日，倫鋁庫存約56.44萬噸，僅為3月份庫存水平的一半，且仍處于至少八年多來的低位；倫銅庫存也跌至8.3萬噸，創下七個月來新低，且亦處于近八年來的低位水平附近；倫鋅庫存變化雖然有所起伏，但自9月初起，也重新進入下降通道，最新庫存僅為43675噸，仍是逾三十二年來的低位。

(相關資料圖)

而在現貨市場上，金屬低庫存的現象也非常明顯。一位從事有色金屬貿易多年的業內人士告訴新華財經，近期他在上海地區某家倉庫中看到的現貨銅板庫存遠低于往年水平。另有相關人士近期拍攝的堆場視頻顯示，現場堆放的銅板堆數并不多，整個堆場顯得非常空曠。

受到低庫存的支撐，自7月中旬下探7000美元/噸下方之后，便強勢企穩，即便是期間經歷了7、9和11月美聯儲三次加息，銅價也是“穩如泰山”。

主因供需平衡表偏緊

在業內看來，銅庫存之所以處于極低的水平，主要是因為今年銅的平衡表“意外”偏緊。而造成平衡表緊張的原因則是新興需求的強勁表現和銅供應的增量不足。

“現在銅的庫存比較低，還是因為現在基本面比較緊張。”上海鋼聯銅事業部、鉛鋅事業部、稀貴金屬事業部總經理李琦對新華財經表示。

據她介紹，從供給上看，整個今年上半年，國內外電解銅的產量都處于相對較低的水平。具體到國內來看，冶煉廠受到疫情、環保、資金等問題的影響，雖然近幾年有一些新增的冶煉產能，但產能轉化為實際產量仍較為有限，導致電解銅冶煉端的供應干擾增加。而在海外，精煉銅的供應也沒有看到明顯的增量。“供應干擾較大，增速不足，使得今年銅的供給整體呈現偏緊的狀態。”李琦說。

反觀需求端，她進一步表示，盡管地產等傳統的銅需求在走弱，但新興需求在崛起，來自于新能源汽車和光伏行業的銅需求增速和增量都比較明顯，彌補了地產需求下滑的減量，從而使得國內的銅需求呈現相對不錯的狀態。而從海外需求來看，越南、印度等國的電解銅需求隨著經濟的恢復而增加，進而導致國內電解銅進口雖有增加，但相對較弱。“供應干擾偏大、需求相對不錯，也就造成了銅的整個供需平衡是短缺的。”李琦總結說。

世界金屬統計局（WBMS）10月下旬發布的最新報告數據顯示，2022年1-8月全球銅市供應短缺65.7萬噸，而2021年全年僅為短缺28.3萬噸。而智利政府的銅業委員會(Cochilco)在11月4日也表示，9月份智利銅產量為42.83萬噸，同比下降4.27%。其中智利國家銅業公司（Codelco）的產量同比下降7.92%至12.32萬噸。

而在需求端，總部位于巴黎的氣候組織預計，隨著各國向低碳能源發電發展，以到2040年實現凈零目標，用于清潔能源項目的銅需求將增加近兩倍。而國際能源署也表示，預計在未來20年內，銅將和石墨及鎳一起成為三大主要礦物。

今年平衡表的緊張也直接影響到了新年度現貨銅長單的升貼水報價。8日有消息稱，Codelco將2023年發往中國市場的銅長單溢價敲定在140美元/噸，較2021年長單溢價105美元/噸上漲33.33%；此前有客戶表示，隨著發往歐洲的2023年長單定價上漲至235美元/噸后，市場反饋2023年的長單價格將會大幅提升。

而在國內市場，據我的鋼鐵（Mysteel）的消息，進入11月，市場開始進入2023年電解銅現貨長單洽談當中，2022年電解銅現貨長單基本處于升水40-140元/噸，但今年市場電解銅現貨均價基本在升水230元/噸附近，升水翻倍。且目前市場反饋，有企業嘗試報長單在200-260元/噸，但暫時無人響應和回應。

市場情緒回暖 機構看法樂觀

此外，從宏觀面看，美聯儲開啟政策緊縮給年內商品市場上了一道“緊箍咒”。但隨著市場對美聯儲放緩加息節奏的預期升溫，市場情緒整體轉暖，銅、貴金屬等金融屬性較強的品種也迎來了“喘息”。尤其是在連續經歷了四次、單次幅度達75個基點的加息之后，10月美國非農就業數據“明強實弱”也進一步激發了市場對美聯儲放緩加息節奏的猜測，并導致美元指數單日大跌近2%。

正式在這一背景下，機構對銅市看法整體偏積極。中信證券發布研究報告稱，美聯儲加息預期軟化帶動美元指數大跌，銅價長期承壓后大幅反彈。供給端擾動頻發疊加地緣政治風險影響，2022年以來銅礦新增產量低于預期。全球交易所銅庫存持續下降，為銅價提供有效支撐。在年底需求預期向好以及下游補庫存的刺激下，銅價有望重拾漲勢。

國元期貨的觀點也認為，銅價的供應支撐穩固，美聯儲加息壓力已是強弩之末，銅價有望震蕩上行。

需求端表現仍需觀察

不過，需要注意的是，轉入淡季之后的銅需求是否還能延續年內的表現也影響未來價格走向的關鍵。一方面，近期有關歐美經濟衰退的信號頻現，包括金屬在內的工業品不同程度面臨總需求趨弱的考驗。另一方面，下游行業的信心依舊不足，制約了采購和補庫的積極性。從現貨表現看，近期國內銅當月和次月的價差接近千元，且近兩日盡管現貨銅價已經轉為貼水，但下游廠家仍不愿采購，持貨商被迫降價以求成交。

如果從另一個角度審視當下銅市場的低庫存現象，缺少隱性庫存也印證了下游對銅需求前景信心的不足。此前在被問及是否擔心銅存在隱性庫存時，李琦表示，正是由于對需求前景缺乏信心，下游企業在庫存策略上保持謹慎，因而也就不存在“隱性庫存”，“否則在前期現貨升水高企的時候，會看到有庫存被激發出來。”

因此，也有機構在給企業的建議中稱，”根據需求情況進行短期訂單的采購，暫時不推薦建立長期戰略庫存“。