美東時間周三（11月2日），美聯儲宣布連續第四次加息75個基點，聲明中暗示將放緩加息速度。鮑威爾在隨后的發布會上表示，終端利率預期將被提高，重要的不是加息速度而是加息終點和限制性利率持續的時間。

市場對于本次會議結果的細節解讀有所分歧，也引發隔夜市場的反復波動。在公布的加息幅度符合預期之后，風險資產獲支撐走高，美元指數下跌帶動多個非美主流貨幣對上漲百點，美債收益率多數回落，10年期美債一度跌破4%關口。不過，此后鮑威爾講話表示終端利率預期將上調后，市場反應“急轉直下”，美債收益率重回升勢、權益資產表現也轉弱。

美聯儲年內還剩下12月14日最后一次議息會議，目前機構對美聯儲路徑預期存在分歧。美債和美股都需要重新糾正預期來反應這樣一個“終點可能更高且時間更長”的加息預期。

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對于美債的表現，多數觀點仍偏謹慎，并指出未來的貨幣緊縮累計效應值得關注。當前5-30年期實際收益率之差已經進入“限制性水平”，同時，縮表影響可能會更為明顯，MBS縮表的200億幅度仍然不及計劃，未來還有加速空間。在“更遠加息預期”和“縮表加速”的推動下，不排除10年美債利率繼續走高的可能性。

其他偏樂觀的觀點稱，短期在美聯儲維持鷹派立場以及通脹持續高位運行的影響下，預計10年期美債收益率短期維持高位震蕩走勢，但隨著美國經濟逐步走弱并可能在明年年中前后陷入實質性衰退，10年期美債收益率在中長期可能存在下行趨勢。

放緩加息速度信號支撐美債短暫走強?

隔夜市場，美聯儲再次大幅加息75個基點，將聯邦基金利率的目標區間提升至3.75%-4%，符合市場預期。這是美聯儲今年以來第六次加息，也是連續第四次加息75個基點，今年已累計加息375個基點。縮表方面，維持已經實施的縮表節奏，即每月被動縮減600億美元國債和350億美元機構債券和MBS。

FOMC在聲明中表示，就業增長強勁，失業率保持在低位，需要繼續加息，直到利率達到足夠限制性的水平；委員們一致同意此次的利率決定。

市場分析還認為，FOMC聲明中提到“在決定未來目標區間的加息步伐時，委員會將考慮貨幣政策的累積收緊程度、貨幣政策對經濟活動和通脹的影響滯后程度，以及經濟和金融發展”，暗示了美聯儲未來將放緩加息。

受此信號支撐，美股盤中直線拉升，美元指數一度短線大跌80點，而美國10年期國債收益率盤中短線下跌5BPs，最低跌至3.997%，中短期美債收益率也回落3-5BPs。

不過“好景不長”，此后的鮑威爾講話期間，美國股債市場相繼抹去全部漲幅并轉跌。鮑威爾駁斥了美聯儲可能很快暫停加息的說法，他表示，終端利率預期將被提高，重要的不是加息速度而是加息終點和限制性利率持續的時間，并重申降低通貨膨脹可能需要決心和耐心。

鮑威爾還表達了對美國經濟未來的悲觀情緒。他指出，現在預計“終端利率”，即美聯儲停止加息的點，將高于9月會議時的水平。隨著利率的提高，美聯儲可能無法實現鮑威爾過去所說的“軟著陸”。

截至當地時間尾盤，美國股債市場均回歸弱勢。數據顯示，美債收益率普遍上漲，3個月期美債收益率漲1BPs報4.148%，2年期美債收益率漲5.8BPs報4.628%，5年期美債收益率漲6.5BPs報4.316%，10年期美債收益率漲5.4BPs報4.115%，30年期美債收益率漲4.5BPs報4.169%。美國2年期和10年期國債收益率曲線進一步倒掛，倒掛幅度達51.3BPs。

中信建投觀點稱，美聯儲在此次會議上強調了美國經濟遇到的阻力以及貨幣政策效果的滯后性，激進加息的拐點或將到來。但考慮到鮑威爾表示最終利率水平可能更高，且再次重申歷史經驗警告不要過早放松政策，未來美聯儲更可能會放緩加息節奏，而非迅速停止甚至開啟降息。緊縮政策對美國經濟的影響或仍將延續，“軟著陸”的空間也將越變越小。

市場對后續加息步伐存分歧 不排除美債收益率“再創新高”

11月的議息會議后，美聯儲年內還剩下12月14日最后一次議息會議，明年第一次會議則將于2月1日舉行。

據美國聯邦基金利率期貨顯示，市場目前預測美聯儲12月份至少加息75個基點的概率為21%，明年2月至少加息50個基點的概率為58%，美聯儲將在明年5月達到5.08%的終端利率。

另據芝商所“美聯儲觀察”工具顯示， 聯邦基金期貨市場認為美聯儲在12月會議上加息至4.25%-4.50%的概率為64.5%，加息至4.50%-4.75%的概率為31.8%，加息至4.00%-4.25%的概率為3.8%。從概率可以看出，交易員目前對美聯儲今年最后一次會議的加息幅度預期存在非常明顯的分歧。

中金宏觀此前表示，在金融風險與日俱增、年底流動性趨緊的背景下，不排除美聯儲在12月調整加息節奏的可能。9月議息會議以來的一個重要發展在于金融風險事件增多，先是英國“減稅”恐慌導致國債收益率大幅上行，引發英國養老金拋售資產。然后發生了瑞信風波，引起市場對“雷曼時刻”的擔憂，盡管這一擔心事后被證明是過度的，但市場情緒并未重回平靜。

對后續的加息路徑，中金宏觀表示，預計美聯儲本輪加息高點或接近5%，這意味著本周加息后美聯儲或還有100個基點的空間。如果美聯儲更希望加息前置，那么就會選擇12月加息75個基點，明年2月再加息25個基點。但如果美聯儲擔心加息過快觸發金融風險，則可能選擇12月和明年2月各加50個基點。

中信證券分析師崔嶸觀點稱，盡管聲明措辭出現鴿派跡象，但鮑威爾講話堅定鷹派立場，淡化加息幅度的重要性和過度加息的風險。在美國經濟不出現危機性衰退或失業率不出現超聯儲容忍程度飆升的情況下，明年大多數時間利率或將維持在這一限制性水平。預計美元指數仍將在110以上偏強運行，美股盡管可能出現階段性反彈，但仍為熊市中的反彈而非反轉，預計10年期美債收益率短期仍將高位震蕩，中長期或存在下行趨勢。

平安證券鐘正生觀點指出，未來應接納不確定性，美聯儲新增“前瞻指引”，可能考慮放緩加息但終端利率或更高。這可以從三個方面理解：一是，今年以來“前瞻指引”的可信性受到質疑，美聯儲需要占據更多主動。二是，在市場原來的預期中，12月加息決策對終端利率或有較大影響，美聯儲需要對此進行弱化。三是，美債收益率曲線平坦化壓力亟需緩解。

對于后續美債走勢的預期，鐘正生稱：“正如美聯儲提到‘滯后影響’，如果未來經濟下行的節奏過快，又或者是通脹超預期反彈，即便美聯儲在12月選擇加息50BP，未來加息的幅度和次數，仍是難以預測的。展望未來1-2個月，市場波動風險仍存，不排除美債利率再創新高。”

然而，也有機構對美債當前的配置價值給予了較高肯定。招商宏觀分析師張靜靜表示，盡管今年美國國債發行量低于去年，但仍明顯高于疫前。目前10年期美債收益率高于4%，已經顯著超過10年前的發行成本。加上政府杠桿率為歷史之最，因此財政因素不支持持續加息。鮑威爾承認了不排除硬著陸可能，并表示降低通脹可能需要經濟增長一段時間內低于趨勢水平和勞動力市場狀況的軟化。也就是說，未來仍需關注就業數據的明顯變弱。

張靜靜進一步預測稱：“基于財政成本、美國經濟周期的位置、通脹形勢接近緩和等因素，我們預計未來半年美債收益率中樞將明顯低于當前。美債波動極大，明年上半年10年期美債收益率降至3%下方的概率不低，當前極具配置價值。”