債市周二（20日）小幅回暖，14天逆回購操作稍加量，盡管規模仍不大，但市場仍收獲了穩預期的信號，期現券集體走強，利率債收益率多數下行1-2bp。季末臨近，同時經濟數據發布進入真空期，市場關注焦點在資金面變化上，只要整體波動相對溫和，債市支撐依舊較為穩固。

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業內人士稱，公開市場不斷試探增加逆回購規模，顯示出央行對流動性維穩但又不愿意“大放水”的思路。如果需要，月末前逆回購還有可能繼續增加。當前利率向下的阻力明顯大于向上，債券市場呈現止盈態勢。但從中期看，“債牛”的底層邏輯并未改變，只是從短期交易層面看，進場加倉的節奏須放緩。

【行情跟蹤】

國債期貨全線收漲，10年期主力合約漲0.16%，5年期主力合約漲0.12%，2年期主力合約漲0.04%。

銀行間主要利率債收益率多數下行，10年期國開活躍券220215收益率下行1.9bp，5年期國開活躍券220208收益率下行1.759bp；10年期國債活躍券220017收益率下行1.09bp，5年期國債活躍券220016收益率下行1.75bp，30年期國債活躍券220008收益率下行0.3bp。

中證轉債指數收盤漲0.35%，報410.66；科藍轉債上市首日漲16.91%，瑞鵠轉債漲12.44%，斯萊轉債漲10.62%，美聯轉債漲9.82%，文燦轉債漲8.39%；盤龍轉債跌3.48%，貴廣轉債跌2.56%，泰林轉債跌1.71%，勝藍轉債跌1.58%，利爾轉債跌1.43%。

交易所地產債多數下跌，“G17龍湖3”跌近17%，“21碧地01”跌超10%，“20世茂G1”跌超4%，“20旭輝01”和“20龍控04”均跌超3%，“20碧地04”跌逾2%。此外，“21融創03”漲超5%，“20融創02”漲超4%，“20金科03”漲逾3%。

一級市場方面，據交易員透露，農發行兩期增發債中標收益率均低于中債估值，農發行上清所托管2年、7年期增發債中標收益率分別為2.0659%、2.7882%，全場倍數分別為4.81、5.82，邊際倍數分別為27.5、1.77。國開行1年、3年、5年期增發債中標收益率分別為1.6242%、2.2373%、2.4176%，全場倍數分別為4.34、4.77、4.63，邊際倍數分別為8.98、31.33、2.45。

【海外債市】

亞洲市場方面，日債收益率周二（20日）普遍上行，通脹數據強勁施壓避險資產，超長端券種顯著走高2-4bp左右。日本央行本周將公布最新的利率決議，機構認為稍早公布的8月CPI數據“意外”上行不會促使日本央行改變政策，市場普遍預期日本央行將在周四和今年剩余時間保持政策穩定。

周五尾盤，日債收益率曲線趨陡，數據顯示，10年期日債收益率最新報0.248%，上行0.2bp；3年期和5年期日債收益率分別走高0.8bp和1.1bp；20年期和30年期收益率分別上行1.3bp和4.8bp，報0.967%和1.321%。

基本面上，日本8月全國CPI年率3%，前值2.60%，預期2.90%；其中，日本8月核心CPI年率為2.8%，預期2.70%，前值2.40%。剔除銷售稅上調的影響，核心CPI年率為1991年9月以來最高水平。

市場機構表示，這加大了日本央行本周在解釋其持續貨幣刺激舉措必要性方面的挑戰。盡管數據上揚，但該報告不太可能促使日本央行在周四改變政策，因該行行長黑田東彥已多次表示，日本央行將把利率維持在最低水平，直到通脹變得可持續。

【資金面】

公開市場方面，央行公告稱，為維護季末流動性平穩，9月20日以利率招標方式開展了20億元7天期和240億元14天期逆回購操作，中標利率分別為2.0%、2.15%。數據顯示，今日20億元逆回購到期，因此當日凈投放240億元。

資金面方面，14天逆回購加量未阻銀行間市場隔夜升勢，不過漲幅較上日有所收窄。Shibor短端品種多數上行，隔夜品種上行4.8bp報1.458%，7天期下行1.2bp報1.687%，14天期上行2.6bp報1.685%，1個月期上行3.7bp報1.573%。

9月LPR報價維持不變，1年期報3.65%，5年期以上報4.30%。2021年12月和今年1月，央行先后將一年期LPR下調了5和10個bp，隨后一直持穩在3.70%；五年期品種在今年1月下調5bp后，又在5月單獨下調了15個bp至4.45%。今年8月則非對稱下調一年期5bp至3.65%，五年期以上期限則調降15bp至4.30%。

【機構觀點】

天風固收：預計全年財政收支缺口可能還有1.8萬億左右，需要注意的是，未來四個月，宏觀面上依然存在諸多不確定性，邏輯上后續并不能排除專項債進一步增發的可能。但是現實角度，9-10月確實也存在穩定的基礎，利率走到目前位置，可能需要消化一下數據層面的弱修復，再決定下一步的方向。

光大固收：9月LPR雖然沒有進一步下降，但信貸會保持平穩適度增長。第一，LPR下行對于信貸增長的推動并不局限于1個月內，是具有持續性的。第二“穩信貸”“寬信用”并不依賴于LPR的“單打獨斗”，靠的是不同宏觀政策所形成的合力。