近日，中國人民銀行、銀保監會聯合發布《關于保險公司發行無固定期限資本債券有關事項的通知》（簡稱“《通知》”），明確保險公司無固定期限資本債券（下稱“永續債”）的核心要素、發行管理等規定，自9月9日起實施。

早在2021年11月，相關機構就已發布保險公司發行永續債細則的征求意見稿，直至近日，相關核心要素和規定得以確定并落地實施。

“推動保險公司發行永續債是進一步拓寬保險公司資本補充渠道，提高保險公司核心償付能力充足水平的重要舉措，有利于增強保險公司風險防范化解和服務實體經濟能力，也有利于進一步豐富金融市場產品，優化金融體系結構。”人民銀行此前表示。

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對于為何有關部門此時落地“補血”渠道？市場觀點普遍指出，這與年內開始實施的“償二代”二期工程有一定關系。“償二代二期”一季度落地后，險企資本的認可更為嚴格，會對部分險企形成壓力。隨著業務發展對資本金的消耗，一些保險公司償付能力近年“吃緊”，亟需補充資本金。永續債具有長期穩定的特征，正是保險公司補充資本的不二選擇。

要素梳理：余額不得超過核心資本的30% 保險集團（控股）公司不得發行

首先，《通知》明確了無固定期限資本債券的發行主體要求與限額管理要求。本次規定針對的是保險公司發行的沒有固定期限、含有減記或轉股條款、在持續經營狀態下和破產清算狀態下均可以吸收損失、滿足償付能力監管要求的資本補充債券。保險公司可通過發行無固定期限資本債券補充核心二級資本，無固定期限資本債券余額不得超過核心資本的30%。

值得注意的是，保險集團（控股）公司不得發行無固定期限資本債券。

其次，《通知》規定了無固定期限資本債券的贖回和付息限制。保險公司發行的無固定期限資本債券，贖回后償付能力充足率不達標的，不能贖回；支付利息后償付能力充足率不達標的，當期利息支付義務應當取消。保險公司無法如約支付利息時，無固定期限資本債券的投資人無權向人民法院申請對保險公司實施破產。

同時，《通知》還取消了外部評級要求。發行人或投資人可聘請信用評級機構對無固定期限資本債券進行信用評級。投資人應當提高內部評級能力，對保險公司發行的無固定期限資本債券的投資風險作出獨立判斷。而此前規定則要求資本補充債券在全國銀行間債券市場發行與交易初始評級應當聘請兩家具備資質的信評機構，進行持續信用評級。

對于取消強制評級要求，首都經貿大學保險系副主任李文中分析稱，強制信用評級被取消意味著限制條件減少，顯然更有利于險企通過此渠道來補充資本。同時，取消強制評級能夠提升發行效率，對險企而言是有利的。

此外，《通知》還規范了保險公司無固定期限資本債券的減記、轉股條款要求。保險公司發行的無固定期限資本債券應當含有減記或轉股條款，觸發事件包括：一是中國銀行保險監督管理委員會認為若不進行減記或轉股，保險公司將無法生存；二是相關部門認定若不進行公共部門注資或提供同等效力的支持，保險公司將無法生存。

海通非銀研究首席分析師孫婷表示：“本次《通知》的實施將有助于緩解保險公司償付能力充足率壓力。伴隨償二代二期工程落地實施，以及保險市場轉型發展，對保險公司償付能力提出了更高要求，而《通知》的發布有效拓寬了保險公司核心資本補充渠道，有助于豐富保險公司融資手段，緩解償付能力充足率壓力。”

“穩定性更優，有助于稀釋損失” 永續債較資本補充債略勝一籌

保險公司目前發行的債券包括次級定期債務和資本補充債券，兩者均屬于次級債。回顧官方對險資發行永續債的探索初期，當時的文件細則已經對相關事項做出了基本的要求，與本次落地的核心要素內容基本一致。

歷時七年半，從資本補充債券到永續債的實踐，官方對險資補充資本的支持更上一個臺階。

最早在2015年1月，中國人民銀行與原中國保監會聯合發布《保險公司發行資本補充債券有關事宜》，允許保險公司在全國銀行間債券市場發行資本補充債券。資本補充債券是指保險公司發行的用于補充資本，發行期限在五年以上（含五年），清償順序列于保單責任和其他普通負債之后，先于保險公司股權資本的債券。

2021年5月，銀保監會在《關于2020年保險業償付能力監管工作情況的通報》中表示，將拓展保險公司資本補充渠道。積極推動出臺保險公司發行無固定期限資本補充債券等新型資本補充工具相關政策。

此后，時間來到2021年11月19日，中國人民銀行、中國銀保監會就《關于保險公司發行無固定期限資本債券有關事項的通知（征求意見稿）》（以下簡稱“《征求意見稿》”）公開征求意見，明確保險公司可以發行無固定期限資本債券。此次推進擬允許保險公司發行永續債補充核心二級資本，使得保險公司資本補充渠道將進一步拓寬。

與此前已經可以發行的普通資本補充債券相比，永續債表現出了“限制少，穩定性好”等方面的優勢。從發行主體來看，當時的《征求意見稿》已經規定了保險集團（控股）公司不得發行永續債。

從期限來看，永續債無固定到期期限，在償付能力充足率達標的情況下，發行人能在發行5年后主動選擇是否贖回永續債，較固定期限的資本補充債而言，穩定性更好。

從資本屬性來看，資本補充債用于補充附屬一級資本，僅有助于提高綜合償付能力充足率，而發行永續債可以補充核心二級資本，能同時提高核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率。尤其重要的是，保險公司永續債包含損失吸收條款，當觸發事件發生時，將進行減記或轉股，有助于增強保險公司在持續經營期間的損失吸收能力。

從償付順序來看，根據此前官方發布的《保險公司償付能力監管規則第1號：實際資本》（簡稱“《1號規則》”）的要求，核心二級資本的受償順序列于保單持有人和一般債權人之后、先于核心一級資本，附屬一級資本的受償順序列于保單持有人和一般債權人之后、先于核心資本。

此外，據中證鵬元數據顯示，2020年為保險資本補充債年度發行規模與發行數量高峰，2021年發行有所回落。我國第一只保險公司資本補充債為2015年7月平安財險發行的“15平安財險”，分年度來看，2020年為年度發行規模與發行數量高峰，共發行21只資本補充債，發行規模達780.0億元。

“償二代二期”開始實施 險資資本補充需求凸顯

保險公司發行資本補充債目的是補充附屬一級資本以滿足監管機構對保險公司償付能力充足率的要求。

一位險企管理人員對新華財經表示：“目前保險公司資本補充手段主要包括股東注資、資本內生以及發行資本補充債券等，但分別存在稀釋股權比例、補充周期較長、無法補充核心資本等問題，需要尋求其他工具補充資本。”

2008年，原保監會發布的《保險公司償付能力管理規定》規定保險公司應確保償付能力充足率不低于100%，此為我國“償一代”制度體系；而后隨著保險行業的發展，為了進一步加強償付能力監督，完善監管制度體系，相關規則不斷“升級”。

2012年3月，原保監會印發《中國第二代償付能力監管制度體系建設規劃》，我國正式啟動“償二代”建設工作。

2021年1月，銀保監會發布《保險公司償付能力管理規定》，確定核心償付能力充足率、綜合償付能力充足率和風險綜合評級為償付能力監管三大指標。

2022年一季度起，“償二代二期”正式實施。據海通證券研報顯示，由于對最低資本要求和核心資本認定更為嚴格，一季度上市險企核心償付能力充足率普遍下滑，降幅均超過50pct，二季度已披露償付能力指標的61家壽險公司和73家財險公司中分別有36家、33家公司出現核心償付能力充足率下降，資本補充需求普遍存在。

不過，也有部分市場聲音質疑，保險公司永續債會有哪些投資者來買？業績普遍不夠理想的中小公司發行永續債能夠吸引投資者嗎？

對外經濟貿易大學保險學院教授王國軍此前表示，保險公司對永續債期待已久，尤其是一些中小公司型公司，亟需這類長期穩定的資金補充資本。對于機構投資者尤其是長期資金而言，永續債也是獲得穩定投資收益的好標的。社保基金、養老基金和保險資金都是永續債潛在的長期投資者。

可以說，未來保險公司永續債規模不會太大。王國軍表示，保險公司的融資方式應該多元化，如果永續債占資本比例過高，也會聚集一些風險，投資者也會考慮到這個因素，對規模過大的永續債發行保持謹慎。因此，總體而言，永續債對于保險公司資本結構不會產生太大的影響，應該是其重要的資本類型之一。

數據也顯示，截至2021年末，有24家主體級別為AA+、13家主體級別為AA的銀行已成功發行永續債，未來中小險企也有較多的發行永續債機會。

總體來說，在“償二代二期”開始實施的背景下，險資資本補充需求凸顯，對于此次《通知》的下達，一位銀行業資深人士對新華財經表示：“保險版永續債無疑拓寬了險企補充核心資本的渠道，有助于險企改善償付能力，提升抵御風險的能力。永續債具有融資成本低、審批流程短的特點，加之不會稀釋股權，是銀行較為青睞的資本補充方式。對于險企來說，或也是一條不錯的融資渠道。”