債市周五（8月11日）早盤窄幅波動，午后市場情緒轉好，投資者提前消化7月金融數據偏弱預期，期現貨震蕩走高，10年期債主力日線止步“五連陰”；銀行間現券收益率多數下行，但短券利率繼續反彈，收益率曲線整體趨平。人民銀行將于近期公布7月金融數據，市場預期7月新增人民幣貸款和社融規模環比均會出現大幅下跌。

分析認為，后續大概率看到M2和社融增速差收斂，財政對M2的推升作用大幅減弱，M2大方向是回落的，即使社融增速上行有壓力，但M2和社融的增速差收斂趨勢較為確定。另外，資金也會出現邊際變化，下半年財政因素有所減弱，M2和社融的增速差收斂，疊加季節性因素，資金中樞必然上移，預計短期內債市難以擺脫震蕩。

【行情跟蹤】

(相關資料圖)

國債期貨全線低開，午后三大主力拉升翻紅。截至收盤，10年期債主力T2209報101.330，上漲0.10%，成交6.24萬手，日內減倉近4000手；5年期債主力TF2209報101.935，上漲0.02%，成交4.31萬手；2年期債主力TS2209報101.290，上漲0.01%，成交2.97萬手。

銀行間主要利率債收益率整體下行，短券偏弱收益率小幅上行。截至尾盤，10年期國開活躍券220210收益率下行0.7bp至2.9760%，10年期國債活躍券220010收益率下行0.5bp至2.7275%，5年期國開活躍券220203收益率下行1.25bp至2.6050%，2年期國債活躍券220013收益率上行0.50bp至2.1700%，3年期國開活躍券200212收益率上行1.53bp至2.4750%。

一級市場方面，進出口銀行四期金融債中標收益率均低于中債估值，3個月、3年、5年、10年期口行債中標收益率分別為1.1978%、2.4364%、2.6836%、3.0024%，全場倍數分別為3.87、3.85、3.34、3.75，邊際倍數分別為3.58、1.03、5.13、1.6。

國開行三期金融債需求分化，3年期中標結果略高于估值，10年和20年期略低于估值，3年、10年、20年期國開債中標收益率分別為2.4711%、2.8551%、3.2722%，全場倍數分別為4.96、3.34、3.76，邊際倍數分別為70、1.77、2.14。

地產債整體走弱多數下跌，“21碧地02”跌超32%，“21碧地03”跌18%，“21融創03”跌超17%，“16融創07”跌超16%，“20合景04”跌超13%，“16龍湖06”跌超12%，“20龍湖05”跌超10%。

【資金面】

公開市場方面，央行早間公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，8月11日以利率招標方式開展了20億元7天期逆回購操作，中標利率2.10%。數據顯示，11日有20億元逆回購到期，因此當日完全對沖到期量。

銀行間市場資金面止住小幅收斂勢頭，隔夜和七天回購利率雙雙回落。銀存間質押式回購1天期品種報1.0270%，跌4.05個基點；7天期報1.3315%，跌4.06個基點；14天期報1.3299%，跌0.68個基點；1個月期報1.3882%，跌2.68個基點。

央行將于近日公布7月金融數據，機構預期，7月信貸需求仍然不足，預計新增人民幣貸款1.15萬億元，環比減少近六成；預計新增社會融資規模1.39萬億元，環比減少逾七成。

【消息面】

人民銀行10日發布《第二季度中國貨幣政策執行報告》稱，下一階段將加大穩健貨幣政策實施力度，發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，主動應對，提振信心，搞好跨周期調節，兼顧短期和長期、經濟增長和物價穩定、內部均衡和外部均衡，堅持不搞“大水漫灌”，不超發貨幣，為實體經濟提供更有力、更高質量的支持。

【海外債市】

美債市場當地時間周三（10日）受通脹數據和美聯儲官員表態等多重影響，長短端走勢背離，對于低于預期的CPI數據，市場反應短暫，短債獲支撐延續強勢，不過在稍早兩位美聯儲官員表示“不會動搖今明兩年利率上行走向”之后，長端美債轉弱，收益率曲線倒掛程度收窄。截至隔夜紐市尾盤，美國10年期國債收益率漲0.35bp，報2.7809%，脫離美國7月CPI數據發布時跳水并錄得的日低2.6663%。

【機構分析】

華泰證券：人民銀行二季度貨政報告基本上延續了此前提法，但對通脹和外部平衡等關注度明顯提高，意味著后續貨幣政策沒有太多期待空間。內外制約+流動性寬松的環境下降準降息的概率都不高。從提振房地產需求，降低居民房貸負擔等角度看，五年期LPR下調有一定緊迫性和必要性。預計后續資金面收斂但不收緊，關注月中MLF縮量可能帶來的小幅擾動。

申萬宏源：后續大概率看到M2和社融增速差收斂，財政對M2的推升作用大幅減弱，M2大方向是回落的，即使社融增速上行有壓力，但M2和社融的增速差收斂趨勢較為確定；資金也會出現邊際變化，下半年財政因素有所減弱，M2和社融的增速差收斂，疊加季節性因素，資金中樞必然上移，Q3剩余時間關注1.5%-2%區間。預計短期內債市難以擺脫震蕩，考慮到當前絕對位置偏低，數據、資金、消息面等對債市整體偏空，建議以防御為主。

華創固收：Q2貨政報告涉及具體問題上的重要變化不多，未表述貨幣社融和名義增速的“基本匹配”，以及市場利率圍繞政策利率波動，也在前期市場合理預期的范圍之內。報告所體現出央行對物價穩定和內外均衡的關注度，略超市場預期，特別是對CPI階段性破3%的警惕態度，這無礙維持寬松基調，但需警惕資金窗口和通脹高點疊加的可能性，投資者的疑慮可能增加。對于二季度公開市場操作的總結，解釋逆回購縮量是依據需求的“被動”調整，可能緩解后期MLF可能縮量帶來的疑慮，仍對MLF縮量持謹慎態度。