受到止盈壓力提升等因素影響，國債期貨周四（8月4日）沖高回落，10年期債主力一度上漲0.14%，午后跳水翻綠，日內減倉5700余手；受益于資金面寬松，短券走勢仍顯強勁，中短端利率債收益率一度下行3-4bp，收益率曲線維持陡峭化。

分析認為，資金寬松+期限利差陡峭，是利率下行的必要而非充分條件。曲線的牛平核心還是要看到資金寬松持續和基本面轉弱，目前資金偏松已持續一段時間，基本面對債市的影響將逐漸強化。

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【行情跟蹤】

國債期貨高開低走，日終小幅收跌。截至收盤，10年期債主力T2209報101.305，下跌0.05%，成交7.79萬手，日內減倉逾5700手；5年期債主力TF2209報102.015，下跌0.06%，成交6.30萬手；2年期債主力TS2209報101.355，下跌0.04%，成交2.68萬手。

銀行間主要利率債收益率普遍下行，3-5年期表現更好。截至尾盤，10年期國開活躍券220210收益率下行0.25bp至2.9700%，10年期國債活躍券220010收益率上行0.15bp至2.7190%，5年期國開活躍券220203收益率下行3bp至2.5400%，5年期國債活躍券220016收益率下行1.75bp至2.4300%，5年期農發債活躍券220402收益率下行2.25bp至2.6475%。

一級市場方面，進出口銀行四期金融債中標收益率均低于中債估值，其中3個月期較估值低逾30bp，具體而言，3個月、3年、5年、10年期金融債中標收益率分別為1.1499%、2.2877%、2.5841%、2.9761%，全場倍數分別為3.97、5.0、4.71、4.61，邊際倍數分別為2.89、1.5、1.32、2.35。

國開行三期金融債中標收益率亦低于中債估值，3年、10年、20年期國開債中標收益率分別為2.047%、2.8394%、3.2483%，全場倍數分別為5.17、2.87、5.06，邊際倍數分別為1.3、1.67、1.59。

【資金面】

公開市場方面，央行早間公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，8月4日以利率招標方式開展了20億元7天期逆回購操作，中標利率2.10%。數據顯示，4日有20億元逆回購到期，因此當日完全對沖到期量。

銀行間資金面延續寬松格局，主要回購利率延續下行，隔夜回購加權利率維持在1.02%附近。銀存間質押式回購1天期品種報1.0212%，跌0.02個基點；7天期報1.2953%，跌0.47個基點；14天期報1.3058%，跌1.46個基點；1個月期報1.3607%，跌8.77個基點。市場人士稱，流動性格局依然向好，短期來擾動因素不多，地方債等新債發行亦有限，資金料繼續寬松為主。

【海外債市】

美債當地時間周三（3日）表現偏強，尤其是長債收益率下行顯著，美國財政部連續第四次削減較長期國債的季度發行規模，符合多數機構預期，其中20年期品種縮減幅度最大，這對債市交投熱情有一定支撐作用。截至隔夜紐約市場尾盤，長債收益率下行幅度大于短債，美國10年期國債收益率下行2.7bp，報2.721%，在美股盤后刷新日低至2.6956%，脫離美股盤初錄得的日高2.8471%

美東時間周三，美國財政部宣布下周的再融資發債規模為980億美元，低于5月份的1030億美元；財政部還計劃在本季度縮減所有固定利率名義國債的發行規模。此外，財政部預計國庫券供應在當前日歷季度剩余時間內將再增加近1000億美元。

【機構分析】

華創證券：當前債市的主要矛盾與“資產荒”的內因同源，即經濟景氣周期何時能至。因此判斷“資產荒”結束的時點與利率上行拐點一致，需對宏觀經濟數據保持高度跟蹤。同時資金供給方面需關注資金市場動向、央行貨幣政策態度轉變以及大行信貸投放情況，資產供給方面則需關注信用債發行條件、信用風險事件等。

中信固收：進入8月份，經濟內生動能偏弱逐步兌現、資金維持寬松的確定性高，構成了整體債市順風環境，預計債券市場將進一步交易存量政策落地生效的情況。8月份10年期國債利率預計將維持在低位運行，可能會下行挑戰前低。但是從當前的部署情況看，財政政策擴張空間偏小且從政策落地到生效的過程仍然存在不確定性，當前市場對資金寬松的交易也較為擁擠，如果沒有貨幣政策的進一步寬松，10年期國債到期收益率很難突破由意外降息形成的前低。

國君固收：當前做多情緒異常亢奮，市場又一次開始沿著曲線做多。7月以來的這一輪多頭行情，利率曲線持續牛陡，雖然市場已經在演繹中期邏輯，但很顯然市場最認可的還是資金寬松的邏輯。除了做多10年國債以外，面對當前如此寬松的資金面，次優選擇就是加杠桿買3-5年品種。