步入6月份，市場交投情緒悲觀，大宗商品開啟新一輪暴跌行情。截至7月15日下午收盤，文華商品指數從6月1日以來累計下跌19.85%。其中，以“銅博士”為代表的有色金屬更是跌跌不休，自6月以來，滬銅主力合約累計跌幅27.42%，續創2020年11月以來新低，滬鎳主力合約累計跌幅35.65%，抹去年內全部漲幅。多家機構一致認為，此輪包括有色金屬在內的大宗商品跌勢凌厲，主要是由于宏觀風險偏好回落與供需不及預期的共振所致。

宏微觀利空共振 有色金屬迎來暴跌

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貨幣政策收緊與經濟衰退風險加劇是當前金融市場和商品市場波動的核心邏輯，而有色金屬作為與宏觀經濟走勢密切相關的品種，受宏觀面影響巨大。7月14日，美國勞工部公布的數據顯示，美國6月CPI同比增長9.1%，遠超市場預期的8.8%，創1981年年底以來的新高。數據一出，商品市場應聲大跌，利空情緒蔓延，有色金屬迎來暴跌。

“有色金屬自6月中旬以來下跌幅度較大，主要反映宏觀兩方面的悲觀預期。”金瑞期貨分析師龔鳴對新華財經表示，一是流動性收緊。海外通脹高企，美聯儲政策選擇不多，只能通過極為激進的加息節奏來平抑通脹預期。二是經濟衰退風險加劇。由于歐美經濟均為消費型經濟，對資金成本較為敏感，加息后融資成本顯著抬升，消費和投資沖擊較大，經濟硬著陸的風險很高。“市場在6月議息會議后，考慮到年內可能加息200BP甚至更高，而加速加息則進一步加劇經濟衰退擔憂。”

方正中期有色貴金屬組組長楊莉娜也指出，在高企的通脹壓力之下，歐美各國已經陸續被迫從寬松轉向加息，且變化節奏超預期。美國2年期與10年期國債收益率曲線倒掛程度擴大，也顯示出市場對經濟的悲觀預期進一步延續。同時，近期美元指數上行至108上方，美元指數強勢，以美元為標價的有色金屬持續承壓。

基本面較為羸弱 滬鎳領跌有色金屬

鎳作為有色金屬中彈性較大的品種，由于基本面相對較弱，在本輪暴跌行情中領跌金屬。滬鎳主力合約15日當日跌近12%，失守15萬元/噸關口，續創2021年12月以來新低。

“目前滬鎳持續偏空行情根本上是基本面支撐不足所致，近期宏觀因素將這種悲觀情緒進一步放大了，才使得鎳價不斷向下大幅突破。”中信建投期貨分析師王彥青認為。

“此前受益于2022年本輪貨幣寬松，鎳價曾經歷快速大漲，而當前資金退潮，自然也相對跌幅居前。”楊莉娜指出，更為重要的是，鎳市場供需面臨較大轉變，將從去年缺口較大的短缺局面逐漸轉向過剩，羸弱的基本面不斷拖累鎳價。具體來看，鎳供給端持續改善，印尼鎳相關產能持續釋放并回流國內，鎳生鐵表現過剩價格重心下移。

金瑞期貨分析師周維剛也表示，鎳產業供給結構逆轉是鎳價大跌的核心邏輯。供給回升疊加需求整體偏弱，資源緊缺矛盾逐步緩解，特別是新能源領域隨著中間品的供給增加，鎳豆的新能源需求逐漸被替代，而鎳鐵已然階段性供給過剩。“中長期看，隨著印尼鎳金屬產能的逐步投產和釋放，鎳金屬過剩預期將逐步兌現，預計年度內全球鎳市供給過剩超14萬金屬噸。”

總體而言，本輪滬鎳暴跌基本上已經完成了對倫鎳“逼倉”和新能源溢價所引發價格大幅上漲的價格修復。鎳短期需關注宏觀壓力釋放程度，若宏觀情緒有所緩解，則滬鎳可能會收復15萬元關口。不過，從后續產能釋放和行業需求發展來看，未來鎳價仍可能會有進一步下行空間。

本輪有色金屬何時才能止跌？

近期，悲觀情緒籠罩大宗商品市場，有色金屬板塊跌勢凌厲，市場信心極度缺乏，那么，本輪金屬何時才能止跌？

當前，2022年已經步入下半年，美國通脹背景下加息縮表持續邏輯短期仍不變。而有色金屬表現受經濟發展預期影響較大，在海外經濟衰退預期強化之下，可能會有繼續下跌空間，在跌勢形成之后暫難言底。

“金屬價格的止跌需要等待宏觀利空的充分釋放，或者國內進一步托底經濟政策的出臺，亦或者產業大規模補庫發生。”周維剛稱，短期有色金屬價格仍有繼續下探筑底的過程，同時隨著價格的下跌產業補庫需求在逐漸累積，預計后市價格下跌空間有限。后續需重點關注近期經濟數據以及美聯儲7月利息會議，屆時或許會出現宏觀情緒扭轉的重要因子。

楊莉娜也提到，雖然總體來說有色金屬下半年重心或顯著下移，但國內外的短周期存在一定錯配，國內下半年經濟修復預期相對好。“我國作為有色金屬需求大國，消費占到全球需求50%以上，在大宗原材料價格下跌后，有色金屬下游企業可以更低價格獲得原料，反而存在利潤改善的空間，對原料需求有可能增加。”國內需求若向好兌現，有色金屬在波動節奏上可能會有反復，并不排除階段出現修復反彈的可能性。