新華財經北京7月12日電 中國寶武旗下證券公司華寶證券近日向上交所遞交首發招股說明書，擬募資補充資本金，中金公司為主承銷商。

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截至2021年年末，華寶證券的凈資本規模為45.48億元，在全行業140家券商中排名76位。與已經在A股上市的41家券商相比，華寶證券營收與凈資本規模均位于末流。

2019年至2021年，華寶證券約八成的營收源自財富管理業務和證券自營業務。財富管理業務下，代理買賣證券業務占大頭，但公司凈傭金費率持續低于行業凈傭金費率。公司證券自營業務的綜合收益率較為波動。

凈資本和營收體量低于現有上市券商

截至2021年年末，華寶證券的凈資本規模較小。上市券商中，僅華林證券和太平洋的凈資本與華寶證券相近，其余券商的凈資本規模明顯較高。

圖1：華寶證券凈資本規模及行業地位

2021年，華寶證券的營收和歸母凈利潤分別為10.39億元和1.6億元，同比增長均超三成。數據顯示，公司2021年的營收數據位于行業末流，而歸母凈利潤絕對數僅略高于太平洋。

圖2：華寶證券與20家凈資本規模較低的上市券商業績對比

目前，證券行業的馬太效應凸顯，且行業集中度提升，身為中小型券商，華寶證券亟待補充資本金以謀求發展機會。

近年來，券商行業發起股權融資熱潮。2022年以來，東莞證券和信達證券過會，開源證券也遞交招股書。多家已上市券商以定增和配股的方式募資，2020年以來，分別有14家和12家上市券商完成定增和配股，合計募資超2000億元。

圖3：2020年至今上市券商完成的股權融資

凈傭金費率偏低 或以“價格戰”換取市場份額

2021年，華寶證券財富管理業務產生收入6.23億元，占總營收近六成，其中代理買賣證券業務貢獻收入3.2億元，占總營收超三成。

作為公司收入的主要來源之一，公司代理買賣證券交易量和市場份額均保持增長，但凈傭金費率持續低于行業凈傭金費率。中小券商在代理證券買賣業務上往往難以具備優勢，華寶證券或存在以“價格戰”方式拓展客戶的壓力。

圖4：華寶證券凈傭金費率和行業凈傭金費率對比

信用業務方面，華寶證券融資融券業務規模和利息收入逐年上升，然而，或出于對控制信用風險的考量，公司股票質押業務的規模和利息收入逐年下降。

圖5：華寶證券融資融券、股票質押業務余額和利息收入

投行業務或成新增長點 自營業務波動較大

華寶證券此前的投行業務偏弱，但是2020年12月公司獲得保薦資格，有利于公司投行業務拓展。

2019年華寶證券投行業務收入僅199.06萬元，2021年增長到2791.16萬元。盡管從體量上與大型券商仍有量級差異，但增速非常可觀，兩年時間增長約13倍。最近幾年A股IPO規模保持高位，隨著科創板創業板注冊制改革深化以及北交所持續擴容，投行業務或成為華寶證券重要的增長點。

2021年華寶證券投行業務手續費凈收入為2875.43萬元，與凈資本規模低于150億元的上市券商相比，從絕對數值和占總營收的比值兩方面均落于下風。?

圖6：華寶證券與凈資本規模低于150億元的上市券商投行業務手續費凈收入對比

此外，2021年，公司證券自營業務產生收入3.16億元，占當期總營收約三成。2019年至2021年，公司自營業務的綜合收益率分別為8.25%、4.02%和6.52%，整體波動較大。

圖7：華寶證券自營業務投資損益、綜合收益率

若過于依賴自營業務，或使得公司的業績波動性較大。此外，2020年6月，證監會還曾對華寶證券出具警示函，提到公司存在債券自營業務投資決策、交易執行崗位混合操作的問題。

關聯交易占比下降

華寶證券為中國寶武旗下的證券公司，中國寶武通過華寶投資、華寶信托間接持有公司 99.6614%的股份，為公司的間接控股股東。

2021年，華寶證券代理銷售金融產品和投行業務的關聯交易金額占比大幅下降。公司的關聯方主要為中國寶武及其下屬主體。

圖8：2021年關聯方交易占比大幅下降的業務

在代理銷售金融產品方面，2021年，華寶證券關聯方交易金額占總收入的比例為12.93%，同比下降約30個百分點。?

在投行業務方面，占比下降的主要原因為當年華寶證券投行業務手續費及傭金收入大幅同比增加超5倍至2875.43萬元。

從客觀結果上看，最新報告期間，華寶證券關聯方交易占比大幅下降或有助于其合規管理。

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