過去的一周，債市多空力量相持，經濟和社融數據改善預期給空頭底氣，而多頭又在等待合適點位入場配置。央行超預期開展30億元逆回購操作，其信號意義被市場解讀為利空，導致長端利率小幅上行，期債主力走勢膠著。月初短端流動性略承壓，不過資金利率大多下行。

(資料圖)

業內觀點稱，近期短端收益率走勢可能更為確定，月中資金面相對寬裕，且寬信用仍在途中，資金面持續寬松的情況預計年內將繼續維持；而在美聯儲加息周期中，我國政策利率下降的空間有限，因此資金利率難有繼續下降的動力。7月份過后，隨著復蘇動能減弱，地產復蘇持續性以及出口可能會拖累經濟，長端存在博弈機會。

本周將公布二季度中國經濟數據以及6月金融數據，目前市場予以高度關注。外部因素方面，雖然目前美國經濟仍處于過熱狀態，但市場對接下來經濟陷入衰退的預期不斷上升，“衰退交易”主導了海外市場，提升機構對避險資產的買需。

行情回顧

上周國債期貨價格全線收跌，T2209累計下跌0.03%，TF2209累計下跌0.12%，跌幅主要集中在周一，后幾個交易日期債情緒有所修復。對T合約來說，100的整數關口從支撐位變成阻力位，上周數次嘗試突破都未能成功。持倉方面，T合約在周一持倉量明顯上升，指向30億元逆回購操作促使空頭入場，而多頭也未退卻，多空雙方分歧加大。從成交持倉比來看，上周期債交投情緒有所降溫，情緒高點出現在周二。

銀行間現券市場橫盤整理，經濟和社融數據改善預期給空頭底氣，而多頭又在等待合適點位入場配置。央行30億元逆回購操作和專項債提前發行的傳聞構成利空，導致長端上行。上周十年國債活躍券220010累計上行1.25bp，十年國開活躍券220210累計上行2.8bp。

具體而言，上周一央行超預期開展30億元逆回購操作，其信號意義被市場解讀為利空，當天220010上行2.25bp；周二央行延續30億元逆回購操作，但寬松的資金面給了多頭底氣；周三消息面平靜，但債市情緒再度轉向謹慎；周四，出于對地方債提前發行的擔憂，債市情緒依然偏弱，當天220010上行0.25bp。周五消息面平靜，債市窄幅波動。

轉債市場表現尚可，截至7月8日，存量可轉債共415只，余額為7466.97億元。7月8日，轉債的平均價格為124.75元，分位值為93.52%，處于2018年至今的歷史較高水平。轉股溢價率為37.00%，分位值為96.35%，處于2018年至今的較高水平。其中，轉股價值為90至110元之間的可轉債轉股溢價率為28.06%，高于2018年以來中平價轉債轉股溢價率的中位數（14.37%）。

海外債市

北美市場方面，受到激進加息預期影響，截至上周五，2年美債收益率周內累計上升15bp至2.97%，10年美債上升11bp至2.93%，2年美債和10年美債再次倒掛。美國當前就業數據仍然顯得十分強勁，通脹處于高位，暫時也難以回落。

上周三美聯儲會議紀要公布，美聯儲激進加息不變。從會議紀要來看，美聯儲對抗通脹的決心絲毫沒有減弱，大多數美聯儲官員支持7月份加息50BP或75BP，市場預期加息75BP概率較大。本次美聯儲會議紀要釋放了對經濟的擔憂因素，美聯儲認為未來進一步加息可能導致一段時間經濟放緩。受此影響，市場對“衰退”預期上升，機構開始交易2023年美聯儲降息。

而基本面數據顯示，美國CPI的5月份數據反彈至8.6%，通脹回落預期落空，開啟了美聯儲進一步激進加息之路。6月份通脹數據尚未公布，大概率繼續維持高位。7月份，隨著近期石油價格大跌，布倫特原油價格跌破100美元/桶，對緩解美國通脹具有一定積極作用。

一級市場

上周國債發行2606億元、政金債發行1368億元、地方債發行1449億元，地方債發行量大幅回落，導致利率債凈供給顯著減少。利率債招標需求與上周相似，并未出現明顯改善，政金債多個期限全場倍數甚至低于前一周。1年和3年需求受30億元逆回購操作沖擊較大，5年和7年需求相對較好。上周三，3年和7年附息國債投標倍數分別為3.48和3.82，需求尚可。

整體而言，流動性極度充裕和凈供給減少并未提振一級招標需求，基本面修復預期和央行的鷹派信號是壓制招標需求的主要因素。據已發布的公告顯示，7月11-15日，政府債合計發行2369.4億，其中，國債發行1800.0億，地方債發行569.4億。

上周信用債共發行2472.93億元，較前一周的2058.58億元環比上升；由于發行量上升，當周信用債凈融資686.25億元，較前一周592.47億元環比上升。分產業債和城投債來看，上周產業債發行規模1605.82元，當周產業債凈融資規模環比上升，為382.58億元；城投債發行規模867.11億元，較前一周的849.18億元環比上升，城投債上周凈融資規模環比下降，為303.68億元。?

分主體評級看，AA-及以下等級凈融資為負，其他等級信用債凈融資均為正；分企業性質看，央企、地方國企和民企信用債凈融資分別為161.07億元、350.98億元和174.21億元，分別較前一周環比變化-16.23億元、-194.32億元和304.32億元。分地區看，一級信用債發行主要分布在北京、廣東、江蘇等地區，信用債發行和凈融資變化幅度較大的地區除發債大省外，新增內蒙古、河南、云南等地區。?

公開市場

截至上周，逆回購存量150億元，MLF存量49500億元。7月4-8日，央行合計凈回籠3850億元。其中，逆回購投放150億元，到期4000億元，當周凈回籠資金為3850億元。7月11-15日，逆回購到期150億元，MLF回籠1000億元。此外，央行將于12日進行年內第二期國庫定期存款招標，操作量400億元，市場關注中標利率。

逆回購縮量之后，資金利率仍維持低位。7月4日，逆回購單日投放縮量至30億元，延續至8日。不過在逆回購縮量的同時，DR001和R001均處于較低水平，7-8日，DR001回落至1.21% 左右，R001回落至1.28-1.29%，均低于6月水平。接下來重點關注稅期央行投放量及資金面走向。

7月11-15日，資金面關注的因素包括：周二（12日）央行進行年內第二次國庫定存操作，規模400億元，期限1個月，關注中標利率，3月同期限中標利率為3.41%；周五（15日）MLF到期1000億元，關注續作規模。全周逆回購到期150億元，每日到期量均為30億元；此外，周五（15日）為納稅申報截止日，7月為繳稅大月。

要聞回顧

央行發布《中國區域金融運行報告（2022）》報告稱，“市場利率+央行引導→LPR→貸款利率”的傳導渠道不斷強化，貨幣政策傳導效率進一步提升，實際貸款利率穩中有降，持續處于較低水平。下一步要發揮存款利率市場化調整機制的重要作用，著力穩定銀行負債成本，推動降低企業綜合融資成本。

重要數據

國家統計局發布2022年6月份全國CPI和PPI數據。6月我國CPI同比上漲2.5%，漲幅比5月擴大0.4個百分點；PPI同比上漲6.1%，漲幅比5月回落0.3個百分點。

美國6月ISM非制造業PMI為55.3%，創2020年5月以來新低，前值為55.9%。美國6月Markit服務業PMI終值為52.7%，市場預期51.6%，初值51.6%。

美國勞工部數據顯示，6月份美國新增非農就業37.2萬人，遠超市場預期的增26.8萬人；美國失業率維持在3.6%；平均時薪較5月增0.3%，同比增5.11%。

機構觀點

國盛固收：當前央行受制于基本面限制，難以大幅收緊流動性，而實體資金需求不足情況下流動性或繼續保持寬松，債市無需過度謹慎，久期策略和杠桿策略都是占優策略。央行30億操作并非意味著流動性會趨勢性收緊。當前基本面和信用狀況并不支持央行大幅收緊流動性。同時在財政存款繼續下降、居民繼續回補銀行體系流動性情況下，流動性將繼續保持寬松，對債市依然形成保護。因而對債市無需過度悲觀，長端利率尚未到趨勢性調整時。

華創固收：國內經濟修復和保就業仍是政策首要矛盾，核心CPI反映內需依舊低迷，通脹的控制更側重從供給端著手。在兼顧內外平衡和物價穩定要求下，貨幣政策總量寬松概率偏低，依舊會維持流動性合理充裕支持實體經濟；但合理充裕并不意味著資金利率需要大幅低于政策利率，債市高企的杠桿率已經引起央行關注，需要重視央行持續30億元逆回購操作對市場的預期引導。預計債市短期維持震蕩偏弱格局。

光大固收：基本面應該已經度過了最艱難的時期，但后續出口增速預計將回落，財政政策目前定位是按照年初兩會制定的政策推進，可能并無太多增量政策。因此后續基本面很難有太好的表現。這一背景下，長端利率很難出現趨勢性的向上機會，整體將在2.8%左右震蕩，而2.7%則可能是年內的低位。后繼債市可能很難出現大的交易機會，擇機入場也要適時退場。