新華財經北京4月29日電?近日，主營電解銅箔的中一科技（301150.SZ）首發上市，當天開盤即破發。上市首日開盤價122.19元/股較發行價163.56元/股下跌超兩成。截止28日收盤，公司的股價跌至95.45元/股，破發幅度較深。

中一科技首發上市的主承銷商為中金公司。主承銷商通過包銷棄購股票購得公司198.7637萬股，位列公司前十大股東之一。

根據中一科技招股材料，公司對其主要客戶寧德時代較為依賴。寧德時代的全資子公司問鼎投資為中一科技首發上市的戰略投資者，獲配61.14萬股，金額約1億元。

此外，中一科技的經營活動現金凈流量持續明顯低于凈利潤，公司以票據結算為重要付款方式，各期應收票據及應收款項融資余額占主營業務收入的比例明顯高于可比公司。

主承銷商中金公司因包銷棄購股份浮虧逾1億

2016年12月至2017年12月，中一科技曾于新三板掛牌。

中一科技的股權結構較集中，新股發行后，公司的實控人、控股股東汪立及其一致行動人汪曉霞合計持有公司48.23%的股權。

中金公司作為中一科技首發上市的主承銷商，保薦及承銷費為1.24億元。目前，中金公司通過包銷棄購股票，持有公司198.7637萬股，位列公司前十大股東之一。截止最新收盤，中一科技的股價較發行價下跌超過60元/股，中金公司或蒙受浮虧約1.35億元，幾乎“盈虧相抵”。

圖1：中一科技首發上市公告書

公司營收對寧德時代存較大依賴

中一科技主要客戶寧德時代的全資子公司寧波梅山保稅港區問鼎投資有限公司戰略投資公司的首發新股。

圖2：中一科技首發的戰略投資者

招股材料顯示，寧德時代為中一科技的主要客戶，2019年至2021年上半年，公司向寧德時代銷售產品占營業收入比例分別為7.10%、35.46%和?46.93%，2020年以來，銷售收入增幅及占比較大，公司對寧德時代存在較大依賴。

整體而言，中一科技對寧德時代銷售產品的毛利率略高于公司綜合毛利率，如公司對寧德時代的銷售無法維持，或對其盈利能力產生不利影響。

圖3：中一科技對寧德時代的銷售毛利率和綜合毛利率

2020年以來，中一科技因青海電子停產改造而作為替代供應商向寧德時代青海子公司青海時代供貨。2021年11月，深交所就“青海電子恢復供應”是否會對公司繼續獲取寧德時代的訂單造成的影響，發出問詢函。公司提及其與寧德時代簽訂為其三年的框架采購合同，但難以預測隨后的銷售持續性。

圖4：中一科技關于第三輪審核問詢函的回復（節選）

經營活動現金凈流量明顯背離凈利潤

2018年以來，中一科技的經營活動現金凈流量持續嚴重低于凈利潤，2018年至2020年，經營活動現金凈流量持續為負。數據顯示，公司逐年增加較大金額的經營性應收項目。

圖5：中一科技經營活動現金凈流量、凈利潤

招股書顯示，中一科技各期應收票據及應收款項融資余額占主營業務收入比例高于同行可比公司。公司以票據結算為重要付款方式，或致使其經營活動創造現金流的能力較低。

圖6：中一科技與可比公司各期應收票據及應收款項融資余額占主營業務收入比例

此外，根據招股材料，截止2021年9月30日，中一科技與其客戶桑頓新能源存在未決訴訟，桑頓新能源尚欠公司貨款?354.56?萬元。截至2021年6月30日，對應公司客戶東莞沃泰通應收賬款余額為1212.71萬元，計提信用減值損失60.64萬元，其中逾期賬款120.74萬元。公司或需關注其貨款回收的風險。

募資主要擬加碼擴產?未來行業競爭或加劇

中一科技本次首發上市募集資金，主要擬投向年產10000噸高性能電子銅箔生產建設項目、技術研發中心建設項目和補充流動資金。公司鋰電銅箔產品主要應用于鋰離子電池產品，最終應用于新能源汽車、3C?數碼、儲能系統等終端產品。

2021年以來，隨著新能源汽車行業的發展，其上游領域電子銅箔行業中其他上市公司紛紛提出并投建擴產項目。

圖7：2021年同行可比上市公司募資擴建電子銅箔項目

招股材料顯示，根據CCFA所統計的2019年銅箔行業市場總產量數據及同行業可比公司2019年度產量計算，中一科技銅箔產品的整體市占率在同行公司中居于低位，尤其是公司較高性能的雙面光6μm及以下鋰電銅箔市場占有率為4.14%，遠低于諾德股份和嘉元科技。

圖8：中一科技與同行業可比公司市場占有率

隨著行業內產能的擴張，中一科技面臨的行業競爭或將加劇。

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