債市周二（19日）延續昨日跌勢，全天看現券收益率陡峭化上行，早間由于資金面較為寬松，疊加上日央行有關降準幅度的政策表態，現券收益率一度略有下行，午后受市場預期“LPR降息”以及美債收益率快速上行的影響，期現券再度走弱，收益率曲線趨陡。

市場人士表示，明日將公布4月LPR報價，且將有2年期、10年期國債發行。期債空頭起步，短期內下行趨勢較明確，多頭可繼續等待。目前對債市影響最大的點依然是疫情對經濟和貨幣政策的影響，3月數據來看經濟內生動能趨弱，預計寬貨幣仍會延續，寬信用、寬財政、房地產放松會繼續推進，因此現券從配置的角度來看，可以逢低買入，從交易的角度來看，可逢低做多。

【行情跟蹤】

國債期貨延續下行，不過整體動能有所減弱，10年期主力開盤價100.31，收盤價100.19，全天收跌0.05%，最高點至100.33，最低點100.12，振幅0.05%。早盤，央行實現凈回籠100億，受資金面寬松的影響，期貨高開。隨后，受中美利差的影響，期貨看空情緒較濃，震蕩下挫。午后，主力合約維持低位震蕩，最終尾盤收跌。

銀行間現券市場中長端品種繼續走弱，短債稍強，10年期國開220205券早間首筆成交在3.0325%，期債盤后報3.046%，日內最高至3.0475%，上行3.25bp。1年期以內品種利率小幅下行，5年期國開220203走高0.5bp至2.75%，10年國債活躍券上行1bp至2.8175%。

【海外債市】

亞洲市場方面，日債收益率周二多數上行，整體在0.2-1.3bp范圍內，收益率曲線形狀變化不大，此前財務大臣鈴木俊一表示，將關注近期外匯波動問題，采取措施穩定市場，機構對通脹預期仍偏強，避險資產尤其是中長端券種，繼續被拋售。

尾盤，10年期日債收益率報0.242%，上行0.2bp，3年期和5年期品種走高1.1bp和0.3bp，長債方面，20年期和30年期收益率報0.755%和0.96%，走高1.6bp和0.4bp。

日本財務大臣鈴木俊一稍早發表觀點稱，外匯市場穩定十分重要，市場突然波動不可取，將繼續保持高度警覺，關注外匯市場走勢，也將繼續與美國和其他國家合作。SMBC日興證券的經濟學家表示，他們在本周早些時候的一份報告中預測，日本在本財年的通脹率將達到2.5%左右。

【基本面】

近期數據顯示，4月18日，一季度國內生產總值270178億元，按不變價格計算，同比增長4.8%，較2021年四季度的4%有所回升，但仍低于過去四個季度GDP兩年平均增速。

目前工業生產較弱。3月工業增加值同比自1-2月的7.5%降至5%，工業增加值季調環比降至0.39%，環比較2017-2019年同期低0.26%，且差值自2021年四季度以來持續擴大，反映生產動能弱于歷史同期。

同時，在投資方面僅有基建表現亮眼。3月剔除電力的基建投資同比增長8.78%，增速較1-2月繼續加快。今年專項債提前發行，財政政策預計發力。制造業投資同比11.94%，增速下滑但仍保持較高水平。房地產投資表現最差，同比增速-2.39%，在1-2月短暫企穩后再次負增長。

此外，目前消費仍然低迷。3月社會消費品零售總額同比-3.5%，較1-2月的6.7%大幅下滑，疫情對消費影響明顯。消費負增長背后是居民收入增速低迷，一季度城鎮居民人均可支配收入13,832元，增速5.40%，去年下半年以來增速維持低位。

【資金面】

公開市場方面，央行早間投放100億元，到期200億元，凈回籠100億元。央行18日稱，今年已向中央財政上繳結存利潤6000億元，相當于投放基礎貨幣6000億元，和全面降準0.25個百分點基本相當。今年以來，引導市場利率下行0.1-0.15個百分點，帶動一季度企業貸款利率同比下降0.21個百分點至4.4%，為有統計以來的記錄低點。

銀行間流動性充裕，資金全天平穩寬松，銀行資金供給繼續上升，各期限資金利率仍處低位。稅期臨近，關注稅收走款影響。R001與R007加權利率收于1.35%、1.87%，較昨日加權利率變動-8.95bp、-3.50bp。

【機構觀點】

東興固收：在寬松周期中所見到的貨幣政策“不利信號”，是意味著階段性調整，還是方向的轉變？最終還取決于基本面的走勢，從目前的數據來看，一季度距離5.5%的要求有較大距離，二季度也依然面臨壓力，所以后者的可能性更大，債券市場更可能的是面臨階段性估值修復，還不是方向上的逆轉。

安信證券：3月數據雖然一定程度上受到疫情影響，但也反映出經濟內生動能不足，消費顯著走弱，收入預期和就業前景預計仍將制約消費；基于寬貨幣仍會延續，社融回升和地產放松沒有結束但恢復偏慢的邏輯，堅持利率債“震蕩為主+擇時交易”和債市“票息為主+交易增厚”的市場觀點，利率債交易以適可而止為宜。

中信固收：目前來看，降準的力度相對克制，而存款利率以及撥備率的變化對信貸的拉動很難有立竿見影的效果，因此恢復節奏依然不穩定，年內高點可能還需等待至二季度末或三季度初。政策密集出臺后，短期內貨幣政策或保持靜默、財政政策逐步發力；但同時，寬信用恢復情況仍然制約利率的頂部，10年期國債收益率預計將震蕩運行。