今年以來，歐元區經濟遭受雙重外生沖擊：一是能源價格大漲導致通脹超預期上升，二是俄烏沖突導致私人部門信心受挫。往前看，通脹上行仍未結束，俄烏事件復雜多變，或帶來更多不確定性。與此同時，歐洲央行將加快退出貨幣寬松，金融條件最寬松的時候即將過去。基于這些原因，中金公司研究部下調歐元區2022年GDP增速預測1個百分點至2.5%，上調第四季度HICP通脹率預測至5.4%。與美國相比，歐元區經濟面臨的“滯脹”風險更大。

2022年以來，歐元區經濟遭受了雙重沖擊：

一是通脹沖擊。去年四季度以來，歐元區通脹呈現上升態勢，3月整體HICP通脹率已上升至7.5%，遠超央行2%的通脹目標。與美國不同，歐元區通脹高企大部分由供給收縮驅動，一個證據是3月能源價格上漲對HICP通脹的貢獻率高達57%，而能源價格對美國CPI通脹的貢獻率為26%（圖表1）。一個原因在于，許多歐元區國家的能源供給（如石油、天然氣、煤炭）主要依靠進口，而年初以來國際能源價格大幅上漲，加上歐元匯率貶值，加大了進口能源商品的通脹壓力。分主要國家看，荷蘭HICP通脹已高達11.9%，西班牙也達到9.8%，德國和意大利均在7%以上，法國相對低一些，但也有5.1%（圖表2、圖表3）。

高通脹削弱消費者實際購買力，或令消費需求承壓。疫情后歐元區勞動者工資增速持續低迷，去年四季度的同比增速僅為1.6%，而美國的工資增速高達5%（圖表4）。工資收入疲軟使消費者更加難以應對物價上漲的壓力，近期歐元區消費者信心指數出現轉弱跡象，也顯示出消費者的購買力正在受到侵蝕（圖表5）。

二是俄烏事件沖擊。俄烏事件對全球經濟具有“滯脹”效應，但對歐元區經濟的影響更大，這是因為歐洲國家與俄烏兩國的經貿往來更密切。2021年，歐元區對俄羅斯的貿易額（進口與出口之和）占對外貿易總額的比重為5.8%，對烏克蘭的貿易額占比為1.2%，兩國加起來占比達到7%。而美國對俄烏兩國的貿易額加總，僅占其對外貿易總額的0.9%（圖表6）。歐元區在石油、天然氣、煤炭、糧食等領域對俄烏的進口依賴度較高，這些商品供給收緊將對歐元區生產生活帶來負面影響。

俄烏事件還將加劇歐洲供應鏈瓶頸。根據紐約聯儲發布的全球供應鏈壓力指數，今年以來歐洲供應鏈壓力呈現繼續上升的態勢（圖表7）。供應鏈約束增加抑制工業生產，影響企業家信心。近期公布的德國IFO和歐元區ZEW指數等調查數據顯示，企業對經濟前景的擔憂不斷增多，這些擔憂可能使其減少資本開支，不利歐元區投資增長以及長期供給的恢復（圖表8、圖表9）。

除以上沖擊外，歐洲央行將加快退出貨幣寬松，金融條件最寬松的時候即將過去。根據歐洲央行最新的政策決議，由于通脹遠高于政策目標，歐洲央行決定將資產購買計劃（APP）在4/5/6月的凈購買額分別降至400/300/200億歐元，這意味著三季度前可能結束購債。另外歐洲央行表示對關鍵利率的調整將在資產購買計劃結束一段時間后進行，這意味著最快將于三季度進行首次加息。對此，債券市場已經開始進行定價，年初以來德國2年期和10年期國債收益率分別上升了約70和100個基點（圖表10）。德國企業債信用利差、意大利-德國10年期國債利差等反映金融壓力的關鍵指標也呈現上升趨勢（圖表11）。金融條件收緊將推高借貸成本，不利企業資本開支。

好的方面是，Omicron疫情對歐洲經濟的影響或減弱。去年四季度，歐洲經歷了較為嚴重的Omicron疫情。今年以來疫情有所緩解，3月中旬起一些歐洲國家開始放寬疫情限制政策。例如，英國取消了對來自其他國家的入境者的所有剩余的旅行限制；法國大多數場館和活動無需接種疫苗證明即可進入；德國將所有國家從其高風險名單中刪除，即所有旅行者都可以進入德國而無需遵守額外的入境規定。但也有一些國家維持管控政策，比如意大利將旅行限制延長至4月30日。往前看，如果Omicron疫情逐步退去，或能對二季度經濟增長將帶來一些支撐。

綜合上述因素，下調對歐元區2022年經濟增長的預測：預計GDP增速將從去年的5.3%放緩至2.5%（去年11月預測為3.5%）。分季度看，預計Q1-Q4 GDP同比增速分別為4.9%、3.0%、1.1%、1.0%（圖表12）。

與此同時，由于能源價格超預期上漲和歐元貶值，上調對歐元區通脹的預測：預計今年第四季度HICP通脹率將從去年第四季度的5.0%上升至5.4%（去年11月預測為2.3%），預計Q1-Q4 HICP同比增速分別為6.2%、7.2%、7.2%、5.4%（圖表13）。