新華財經北京4月17日電 受地緣政治風險持續、美國通脹再度爆表等因素影響，本周黃金市場避險情緒再度升溫，金價無視美元指數站上100上以及10年美債收益率突破2.8%的拖累，逆“緊縮周期”收高，當周以上漲27美元或1.39%報收，周線“兩連陽”。

短期來看，在這一些因素影響下，金價有望上沖2000美元/盎司關口。未來俄烏沖突的地緣政治風險、美國高通脹是否能見頂回落、美聯儲未來加息與縮債的力度，將是影響金價未來走勢的三大關鍵因素。

地緣政治風險持續 避險情緒重燃

本周圍繞俄烏沖突及相關的美西方與俄羅斯的博弈仍在持續，且暫時未看到明顯的緩解跡象。在此背景下，國際金價自4月6日的1915美元/盎司一線連續6個交易日走高，最高沖擊1981.57美元/盎司一線的四周高點，雖然在周四（4月14日）回落，但當周仍錄得1.39%的漲幅，連續兩周收陽。

筆者認為，短期內，俄烏沖突引發的地緣政治風險推動的避險買盤仍會對金價構成支撐，另外，由此引發對全球經濟復蘇的沖擊、以及歐美西方對俄羅斯制裁導致的供應鏈危機等因素，也使得黃金作為避險資產的吸引力復燃。

但需要注意的是，未來俄烏談判進展的任何消息，都有可能讓市場的避險情緒退潮。

美國通脹創40年新高 是否見頂市場預期分歧

受能源危機、供應鏈危機等因素的影響，美國3月未季調CPI年率錄得8.5%，創1981年12月以來新高；美國3月季調后CPI月率錄得1.2%，也創2005年10月以來新高。這一數據反映了地緣局勢升級后食品和能源價格飆升的影響。

不過，美國3月核心通脹月率低于0.5%的預期，僅錄得0.3%，說明核心通脹上漲乏力；另外美國3月實際收入繼續下降，錄得-1.1%，均說明通脹有見頂的跡象。此外，進入4月后，原油價格高位小幅回落，能源項對通脹的影響減弱，亦說明通脹有見頂的跡象。

但是，相對3月份美國整體CPI同比上漲8.5%而言，許多必需品價格的漲幅要大得多。雪上加霜的是，美國CPI年率已經連續11個月保持在5%或更高的水平，而且這種上升趨勢還沒有結束的跡象。

數據顯示，美國3月份生產者價格指數（PPI）同比上漲11.2%，較2月份10.3%的增幅擴大了1.4%；核心PP同比增長9.2%，創12年來最高。在當前環境下，美國生產成本的快速上漲會通過產業鏈傳遞給消費者。這也意味著，對于消費者角度來說，通脹可能還沒有見頂，甚至還可能繼續加速飆升。而地緣政治影響下的能源和食品價格不確定性較高，這意味著未來美國CPI的同比增速未必會回落。

綜上所述，美國通脹見頂的跡象若隱若現，雖然4月通脹同比進一步大漲的可能性大幅下降，但是高位回落可能性亦有限。5-6月份，隨著地緣政治局勢明朗和美聯儲貨幣政策收緊影響，疊加高基數影響，通脹或將出現回落態勢。

但對于黃金市場而言，在美國通脹沒有出現趨勢線轉折之前，通脹對金價的支撐作用就不大可能消失。

全球央行抗通脹或限制中長期金價上漲空間

盡管美聯儲持續發出了極為鷹派的聲音，但事實上在3月份也只加息25bp，遠遠落后于通脹，實際利率依然處于負值區域。

從二季度開始，加息進入實質性提速階段。市場的焦點集中在美聯儲加息以及縮表力度上。市場預期5-7月三次加息各50bp，并疊加上限950億美元的縮表。如果美聯儲的行動符合市場預期，而在地緣政治風險持續、通脹保持高位的情況下，未來金價很難出現大幅回撤。

但由于美聯儲已經大幅落后于通脹曲線，不排除未來更鷹，縮表節奏更快，甚至在經濟出現衰退跡象時也未能及時調整收縮節奏。那么，美聯儲緊縮政策的調整節奏勢必對金價形成階段性打壓，這是目前市場還沒有完全定價的一面。

與此同時，全球央行抗通脹的“統一行動”也將限制金價的漲幅：澳洲聯儲在4月5日轉向鷹派，為十多年來首次加息打開大門。歐洲央行是主要央行中最謹慎的一家，但市場也預期歐洲央行將在年底前升息60個基點左右；英國更是自去年12月以來已加息三次。

此外，挪威央行、新西蘭聯儲、加拿大央行等也在近期開啟或再度加息，即便是鴿派的瑞典央行，在面對1991年以來最高值的通脹水平時，可能也別無選擇，只能轉為鷹派。

整體而言，從各個央行的貨幣前景來看，通脹預期高企短期給金價提供支撐，但普遍的加息、縮減資產負債表、縮減債券購買，可能將在中長期限制金價的上行空間。

此外，從持倉方面來看，黃金市場的凈多頭持倉近期仍總體偏向增加。ETF持倉方面，全球最大黃金ETF—SPDR GOLD TRUST的持倉自3月底1091.44噸至當前的1099.49噸，4月以來增加8.05噸，美國商品期貨交易委員會CFTC商品類非商業持倉報告顯示，截至4月12日當周，投機類黃金多頭頭寸增加13594手，多頭頭寸連續下降4周之后，第一周增持。

綜合來看，短期受到美聯儲5月份將加息50bp的預期影響，金價上行空間有限。預計金價仍將圍繞上方2000-2010美元/盎司、下方1920-1900美元/盎司的區間展開震蕩。

（作者：北京黃金經濟發展研究中心研究員 李躍鋒）

【黃金時間】是由新華財經與中國黃金報社共同打造的一檔聚焦黃金珠寶市場的專題欄目，內容全面覆蓋黃金珠寶行業的政策動態、投資資訊、風險分析等，提供權威、專業、全面的黃金珠寶領域金融信息服務。新華財經是新華社承建的國家金融信息平臺。