北京時間周一（4月11日）早盤，美國10年期國債收益率觸及2.77%，而中國10年期國債活躍券220003成交收益率報2.76%，中美10年期國債利差自2010年以來首次出現“倒掛”。受此影響，債市早盤偏弱整理。

期債收盤之后，央行公布的3月金融數據全面優于預期，進一步加重現券壓力，10年國債收益率漲幅持續擴大，最高觸及2.78%。在利空情緒宣泄之后，10年期國債收益率尾盤回落至2.7650%。數據顯示，3月新增人民幣貸款3.13萬億元，高于機構預期，當月社會融資規模增量為4.65萬億元，比上年同期多1.28萬億元。

【行情跟蹤】

國債期貨高開低走，尾盤跌幅進一步擴大，10年期債主力最高跌逾0.20%。截至收盤，10年期債主力T2206報100.610，下跌0.17%，成交6.10萬手，日內減倉1300余手；5年期債主力TF2206報101.665，下跌0.13%，成交2.95萬手；2年期債主力TS2206報101.235，下跌0.06%，成交1.04萬手。

銀行間主要利率債收益率普遍上行，特別是在期債收盤之后，因3月金融數據全面超預期，10年期利率債收益率均上行超2bp。截至尾盤，10年期國開活躍券220205收益率上行1.75bp，報3.01%；10年期國債活躍券220003收益率上行1.5bp，報2.7650%。短券拋壓更重，5年期國開活躍券220203收益率上行2.25bp，報2.7350%；5年期國債活躍券220002收益率上行2.77bp，報2.53%。

一級市場方面，農發行增發80億元、兩期金融債，期限包括3年、5年期，中標收益率分別為2.5086%、2.7597%，全場倍數分別為4.71、5.65，邊際倍數分別為1.38、1.69。

【資金面】

公開市場方面，央行早間公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，4月11日以利率招標方式開展了100億元7天期逆回購操作，中標利率2.10%。數據顯示，11日有100億元逆回購到期，因此當日完全對沖到期量。

本周公開市場共有400億元逆回購到期；周五（15日）將有1,500億元MLF（中期借貸便利）到期。此外周三（13日）還有700億元中央國庫現金定存到期，回籠等量資金。

銀行間市場資金面仍平穩偏寬，不過隔夜資金利率小漲至1.8%上方，7天和14天期回購加權利率仍較為接近。上海銀行間同業拆放利率（Shibor）方面，隔夜Shibor漲10.50BP，報1.8560%；7天Shibor跌3.80BP，報1.9470%；14天Shibor跌0.30BP，報1.9380%。

【基本面】

國家統計局11日發布的數據顯示，2022年3月CPI同比增長1.5%，前值為增長0.9%，上年同期增長0.4%；3月PPI同比增長8.3%，前值為增長8.8%， 上年同期增長4.4%。

民生銀行溫彬稱，3月PPI環比上漲加快，CPI同比上漲加快，體現了全球通脹持續升溫對我國形成的輸入性通脹壓力有所增加。下一階段，外部環境仍將復雜多變。從目前來看，我國通脹水平整體可控，對貨幣政策的掣肘相對有限，但下半年要關注“豬油共振”的影響。

東方金誠報告稱，俄烏沖突對國際油價的推升作用進入階段性回落階段，加之國內鋼鐵、煤炭產能加速釋放，以及上年價格基數進一步抬升，4月PPI同比有望降至7.0%左右。這一方面顯示未來上游原材料價格壓力會繼續緩解，但也意味著短期內PPI同比仍將處于明顯偏高水平。該機構判斷，為緩解成本壓力，穩定就業市場，后期針對中下游小微企業的減稅降費及金融扶持等定向支持政策還會持續加碼，這在當前經濟下行壓力進一步加大背景下尤為必要。

央行11日公布2022年3月及一季度金融統計數據及社會融資規模增量統計數據報告，具體來看：中國3月社會融資規模增量4.65萬億元，前值1.19萬億元人民幣，比上年同期多1.28萬億元。中國3月新增人民幣貸款3.13萬億元，前值1.23萬億元人民幣，同比多增3951億元。中國3月M2貨幣供應同比增長9.7%，前值9.2%；M1同比增長4.7%，前值4.7%。初步統計，2022年一季度社會融資規模增量累計為12.06萬億元，比上年同期多1.77萬億元。一季度人民幣貸款增加8.34萬億元，同比多增6636億元。

【海外債市】

4月11日中國債市早盤時，美國10年期國債收益率觸及2.77%，而中國10年期國債活躍券220003成交收益率降至2.76%，首次出現“倒掛”。上一次中美十年期國債收益率“倒掛”出現在2010年5月末。

中銀證券全球首席經濟學家管濤表示，美國正遭遇40年一遇的高通脹，而當前中國通脹水平溫和，這是中美貨幣政策重新錯位的重要背景。鑒于美國貨幣政策的重心在“防脹”，中國貨幣政策正在圍繞“穩增長”發力，這是中美兩國國債收益率利差進一步縮小的主因。這在歷史上并非沒有先例，十多年前，中美國債收益率經常出現倒掛，甚至長端收益率倒掛的歷史一直持續到了2010年上半年。

【機構分析】

國君固收：3月份通脹數據略高于此前市場的一致預期，主要受國內疫情和海外地緣政治影響。當前通脹并不是影響貨幣政策的關鍵原因，雖然大宗商品漲價仍有沖擊，但年內PPI下行趨勢相對確定，核心CPI低位徘徊，通脹并不會掣肘貨幣政策。 另外，4月11日中美10年期國債利差倒掛，但從貨幣政策角度看，人行重“滯”、美聯儲重“脹”，疫情周期導致兩國經濟周期和金融周期長期錯位，國內周期領先海外周期至少兩個步幅。4月國常會后國內貨幣政策進一步寬松的空間仍然不小，對國內債券市場可以相對樂觀一些。

東方金誠：預計二季度GDP增速有“破5”可能。由于二季度可能是今年全年經濟下行壓力最為集中的階段，這意味著接下來穩增長政策會繼續加碼，除財政政策中的退稅、減稅降費節奏會明顯加快外，貨幣政策中的降息、降準迫切性都在增加，各地房地產調控政策也會更多朝著放寬方向微調。穩增長加碼發力給債市帶來中期隱憂，但短期看，在經濟下行壓力加大預期強化的背景下，穩增長政策方向給債市造成的利空影響仍比較有限，債市仍然處在博弈央行繼續降準降息的窗口期，關注本周MLF操作量價情況。