新華財經北京4月11日電 美聯儲三月份會議紀要發出了極為鷹派的聲音，另外美聯儲諸多官員講話表現強硬，但黃金市場并不相信美聯儲能在2022年全年保持激進的緊縮政策，黃金無懼“美元指數破百，10年期美債收益率突破2.7%”，上周（截至4月8日當周）強勢收陽，報收1945.8美元/盎司，當周上漲21美元或1.09%，周K線收陽。

在2022年底之前大幅收緊貨幣政策、美元指數以及債券收益率不斷上升的情況下，黃金表現了極強的抗跌性。俄烏沖突背后西方與俄羅斯的較量仍在持續，避險需求給金價提供了支撐。

本周迎來焦點事件：市場預期3月份美國的物價壓力將達到遠高于8%的40年來新高，此背景下金價或延續走高。

美聯儲急了？

美聯儲3月議息會議紀要顯示，美聯儲計劃每月削減資產負債表950億美元，該計劃可能于5月啟動。會議紀要顯示：“許多與會者指出，在未來的會議上，將目標區間一次或多次上調50個基點可能是合適的，特別是如果通脹壓力繼續升高或加劇的話。”

對比2017-2019年經過兩年周期才開始縮表，本輪自加息到縮表僅間隔兩個月，凸顯美聯儲縮表的緊迫性，另外，從美聯儲多名官員的表態來看，加息進程有望提速，未來或數次加息50基點。

從美聯儲急速縮表以及加快加息進程的決心來看，美國貨幣緊縮將是未來半年限制金價上漲的主要宏觀風險。盡管目前市場已經消化了5月加息50點的預期。

然而，黃金市場仍不相信美聯儲能在2022年全年保持激進的緊縮政策。市場關注的是，美聯儲加速收緊政策的路徑，是否最終會迫使美聯儲在繼續積極抗擊通脹和出于對經濟增長的擔憂而放緩收緊之間做出選擇。而在西方加大對俄羅斯的制裁力度之后，將加劇通脹繼續走高。

通脹并不給美聯儲喘息機會？

對于美聯儲來說，通脹不但不是“暫時”的，而且目前并無拐點跡象。

2月份美國的通脹數據達到40年以來高點7.9%，而3月份美國全國平均汽油價格為4.19美元/加侖，遠高于2月份3.50美元/加侖；同時供應鏈緊張，大宗商品價格上漲，勞動力成本投入增加，市場預計定于本周二(4月12日)發布的3月份通脹數據將成為市場焦點。市場普遍預期年通脹率將達到8.4%，創40年來新高。

高通脹將給美聯儲帶來5月加息50個基點的壓力，美聯儲很有可能在今年夏季進行一些更大規模的加息，以試圖讓市場相信，他們沒有落后于形勢。這將抑制金價。

但高通脹本身會增加黃金的抗通脹買盤，又是金價堅挺的因素，無疑給黃金市場帶來長期樂觀的情緒。

緊縮周期下，黃金表現極強的抗跌性

自去年9月美聯儲釋放縮減信號，11月4日美聯儲正式開啟縮減，到去年12月15日美聯儲加速縮減，再到今年3月16日美聯儲開啟加息周期，盡管市場一直在談論緊縮周期，但黃金卻表現良好。

今年迄今為止，金價已累計上漲6.4%。如果按照9月份美聯儲釋放縮減信號低點的1721美元/盎司計算，則金價已經上漲了13%。而同期（2021年9月29日以來）10年期美債收益率自1.494%升至當前的2.704%，美元指數則自93.68至當前的99.86也僅上漲6.6%。

理論上，利率的上升或美元指數走高，金價理應的反應是下跌。這也是市場在去年年底及今年年初看空黃金者的理由。但是實際上，“黃金對抗通脹”疊加避險情景下，金價表現極強的抗跌性。

進一步，從3月底（美聯儲開啟加息之后）黃金與美元指數以及10年期美國國債收益率的走勢對比來看：美國10年期國債收益率自3月31日19點的2.309%拉升至當前的2.704%；美元指數于3月30日晚22點見低點97.69，至當前的99.86，上漲2.22%；黃金于3月29日晚20點，見低點1890美元/盎司一線，至當前的1945.8美元/盎司一線，上漲2.95%。這足以顯示黃金的抗跌性。

持倉顯示觀望氣氛較濃，金價波動縮窄

不過，從持倉變化來看，市場對金價的情緒仍顯謹慎。

一方面，ETF持倉方面，全球最大黃金ETF—SPDR GOLD TRUST的持倉自3月底1091.44噸減至當前的1090.49噸。另一方面，美國商品期貨交易委員會CFTC商品類非商業持倉報告顯示，，截至4月5日當周，投機類黃金凈多頭頭寸為245541手，環比前一周減少12055手。

不過，芝加哥商業交易所（CME）金屬類商品成交量報告則顯示，未平倉合約自4月5日的560666手至當前的573910手，上周后三個交易日則增加了13244手。

因此，在黃金市場保持觀望狀態下，金價的波動越來越小：自3月7日當周波動為111.61美元，到上周整體波動僅為33.06美元。

綜合來看，根據以往的經驗，波動極度縮窄，只是暴風雨前的短期寧靜。盡管2022年進入貨幣緊縮周期，利率走高對金價不利；但疫情尚未緩解、俄烏沖突持續、西方加大對俄制裁力度引發的通脹及對經濟的擔憂等因素，又支撐金價。綜合影響之下金價仍將限于區間波動。

本周是自3月7日當周以來調整第六周，預計在美聯儲5月份利率會議之前，鑒于本周的通脹數據，謹防金價向上反彈，回補3月份的上影線，短線關注1915-1965美元/盎司區域的上下突破，中期則看2000-1850美元/盎司區域區間震蕩。

（作者：北京黃金經濟發展研究中心研究員 李躍鋒）

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