印度央行將于4月6—8日舉行本財年第一次雙月貨幣政策會議，并將于8日宣布新的利率政策和貨幣政策立場。盡管印度國內通脹壓力持續上漲，但考慮到印度經濟增長動能的明顯減弱，印度央行或進一步提高通脹容忍度，政策重心依舊放在促進經濟增長上，不會為通脹所擾動。

印度央行本次會議的背景之一是印度國內通脹的持續上漲。在今年前兩月，印度國內的消費物價指數（CPI）已經連續超出印度央行設立的6%中期通脹目標，分別達到6.01%和6.07%。3月份的數據還沒公布，但考慮到印度國內燃料價格、食用油價格的大幅上漲，印度3月份的CPI或仍將在6%以上。

印度工商聯合會（FICCI）此前發布的一項調查報告顯示，印度2021/2022財年的第四季度（即2022年1至3月）基于CPI的通脹率為6.0%，2022/23財年的第一季度（即2022年4至6月）為5.5%。這大大超出了印度央行此前的預期。在2月份的雙月貨幣政策會議上，印度央行預期印度通脹在1月份到頂，然后會逐月下降，今年1至3月的平均通脹率將在5.7%左右。

早在去年12月份的雙月貨幣政策會議上，印度央行行長達斯就指出，央行需要對印度的通脹保持警惕，需要對通脹的發展加以密切監測。印度經濟研究機構Crisil的首席經濟學家Dharmakirti Joshi指出，如果國際原油價格平均為每桶85-90美元，印度平均通脹率將在2022/23財年保持在5.4%的水平。如果當前的地緣政治沖突持續下去，印度通脹發展趨勢將堅定地向上移動。

但這并不意味著印度央行在本周的貨幣政策會議上實施加息。

首先，印度的通脹更多的是一種輸入性通脹，央行加息對平抑通脹效果不會很明顯。由于印度80%的原油、95%的菜籽油均依賴國際市場，國際市場這些商品價格的上漲，將很快傳導至印度國內，引發印度國內通脹。自3月22日起，印度國內的汽柴油零售價格已經持續上漲。

印度央行貨幣政策委員會成員之一的Michael Debabrata Patra指出，“印度通脹飆升不是由需求過度驅動，而是由供應不足驅動。貨幣政策的作用是使需求與供應保持一致。當通貨膨脹由需求驅動時，貨幣政策可以穩定通貨膨脹和增長。當通貨膨脹是由供給不足推動時，貨幣政策就無法發揮穩定作用。印度央行將面臨一個選擇：要么接受一段時間內的更高通脹，要么準備為破壞需求負責。”

同時，印度經濟增長動能已經明顯減弱。最新的數據顯示，印度制造業擴張速度放緩。4日公布的數據顯示，印度3月份制造業采購經理人指數（PMI）從上個月的54.9放緩至54.0。IHS Markit印度經濟學家德利瑪指出，3月份，印度制造企業的海外訂單在減少。由于原材料價格的上漲，印度制造業的投入成本在增加，企業不得不提高銷售價格以維持利潤。同時，印度制造業企業家非常擔心價格上漲壓力，“目前，印度的需求已經足夠強勁，足以承受價格上漲，但如果通脹繼續加快步伐，我們可能會看到制造業更顯著的放緩。”德利瑪說。

另外，外部的不確定性，包括地緣政治緊張、美國貨幣政策收緊、世界經濟增長的反復等，都將對印度經濟增長產生明顯外溢影響，在2月初結束的印度央行雙月貨幣政策會議上，印度央行指出，自去年12月的雙月貨幣政策會議后，奧密克戎的迅速傳播和相關限制措施，抑制了全球經濟活動。1月份，全球綜合采購經理人指數（PMI）跌至51.4，為18個月以來的低點，服務業和制造業均疲軟。

這也使得印度經濟增長前景蒙陰。已經有多家機構下調了印度經濟增長預期。印度評級機構ICRA已將印度2022/23財年的GDP增長預測從之前的8%下調至7.2%。

但上調利率不會緩解通脹，反而會打擊已經放緩的經濟增長：在這種情況下，印度央行或將不得不上調通脹容忍上限，將政策重心放在促進經濟增長上。3月21日，印度央行行長達斯表示，印度央行能夠很好處理好經濟增長面臨的不利因素，將繼續以流動性穩定和促進經濟增長。這或許可以看成印度央行目前的基本態度。