新華財經北京4月4日電 在通脹持續走高而美聯儲行動遲緩，疊加俄烏局勢的地緣政治風險、以及制裁引發的供應鏈問題等多重因素影響下，黃金一季度大漲5.88%，報收1937美元/盎司，季度收盤創歷史新高。

不過，鑒于通脹持續高企而就業持續向好，市場預期美聯儲將采取更激進的加息路徑，黃金交易邏輯由去年三季度以來的“抗通脹+美聯儲加息遲緩”，到今年一季度的“抗通脹+避險”，逐步轉化為未來一段時間的“美聯儲加息VS通脹”的題材上。焦點事件關注下周三公布的美聯儲3月利率會議紀要、4月12日的美國通脹數據、5月、 6月美聯儲是否加速加息以及縮債的速度，預計二季度將以震蕩為主。

就業市場強勁復蘇增強美聯儲加息“底氣”

2021年9月，美聯儲改變了通脹是“暫時”的立場，并且在9月份利率會議上，釋放縮減購債的信號。11月4日利率會議正式開始縮減，12月15日利率會議加速縮減。按照2015年底一輪加息周期金價延續下跌直至加息開始的劇本，金價理當看跌，這是市場大多數看跌2022金價的主要邏輯。

以美聯儲的觀點，主要參照就業與通脹兩個指標。單就業來說，危機以來的就業缺口、失業率持續下降，顯示美聯儲還可以有時間。4月1日公布的非農數據顯示，3月份新增就業崗位43.1萬個，略低于預期，但危機以來造成的就業缺口下降至250萬。但失業率從2月份的3.8%降至3.6%，續刷2020年2月來的新低，也低于市場預期的3.7%。重要的是，3月份平均時薪上漲了13美分，至31.73美元，環比增長0.4%，同比則增長了5.6%。

美聯儲官員一再指出，強勁的就業市場是美國經濟能夠應對大幅加息的主要原因之一。

通脹“高燒”不退

但問題出在通脹上。美國CPI年率從2021年3月攀升至2.6%一線后，雖然在當年6-9月都在5.4%一線徘徊，但從2021年10月開始，卻突然加速增長，這也迫使美聯儲不得不加速貨幣政策的收縮。美國勞工部3月10日公布的數據顯示，美國2月消費者價格指數（CPI）環比上漲0.8%，同比上漲7.9%，創1982年1月以來最大同比漲幅。3月31日公布的美聯儲青睞的美國核心PCE物價指數更是漲至5.4 %，續創歷史新高。

數據顯示，此次消費者價格指數上漲是全方位的，2月物價大幅攀升主要受能源、住房和食品價格上漲等因素影響。剔除波動較大的食品和能源價格后，核心CPI環比上漲0.5%，同比上漲6.4%，為1982年8月以來最大同比漲幅。

通脹高企，疊加失業率降至3.6%的兩年來新低，薪資水平再度加速，美聯儲已經退無可退了。今年3月，美聯儲利率再次開啟了加息周期。目前市場預期美聯儲有望在5月大幅升息50個基點。因此，從短期來看，4月6日將公布美聯3月份利率會議紀要，其中出現的任何鷹派傾向都可能對金價構成壓力。美聯儲到了該放棄空喊“狼來了”而采取實際行動的時刻了。

4月12日將公布3月份消費者價格指數（CPI），是美聯儲5月利率會議之前的最后一個通脹數據。但是，真正較量則是5-6月美聯儲大幅加息（假設大幅加息的話）之后，能否抑制通脹的上行？這才是未來的關鍵。

加息和縮債背景下金價承壓

影響二季度金價的主線是5、6月美聯儲加息的幅度以及縮債的路徑。當然，地緣政治沖突以及由俄烏局勢導致的供應鏈危機等避險因素雖然減弱，但具體何時消退還不確定。同時，新冠疫情也尚未徹底消逝，市場又再度出現美債收益率倒掛所引發的未來經濟衰退擔憂，美聯儲是否能夠堅定即便犧牲經濟增長也要抑制通脹的決心，還有待觀察。

除美聯儲3月利率會議紀要之外，還有關注美聯儲官員的口頭加息話語，數據方面，關注ISM非制造業PMI和初請失業金人數。

對于金價來說，下周調整進入第五周，注意探底后反彈，但整體來說，大概率調整七八周。而中期來看，二季度未必大跌收陰，大概屬于震蕩整固。區間來說，上方關注1980-2000美元/盎司壓力區域，下方關注1890-1824美元/盎司區域。下周關注1935-1950美元/盎司阻力，1900-1880美元/盎司支撐。

（作者：北京黃金經濟發展研究中心研究員 李躍鋒）

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