新華財經北京3月31日電 諾安基金研究部副總經理、基金經理曲泉儒31日做客今日頭條財經頻道和新華財經線上訪談欄目《投基方法論》，分享股票投資策略。

嘉賓簡介：曲泉儒，碩士；曾任遠策投資管理有限公司研究員、長盛基金投資經理；2016年加入諾安基金，現任諾安基金研究部副總經理、基金經理。

問：在之前一波下跌后，有的人存在悲觀情緒，有的人卻認為是建倉良機，你怎么看？

曲泉儒：今年市場受內外因的多因素影響帶來了一些調整，短期這些因素可能還在發酵或帶來影響，但是諾安基金今年的目標仍然定位于“努力賺錢”。“努力”代表今年確實不容易，“賺錢”代表今年還是有獲取正收益的機會。基于全球資本市場性價比的橫向比較以及A股中長期內生性的發展動能，諾安基金還是抱有比較大的信心。

問：可以給我們介紹下你的投資理念嗎？

曲泉儒：我的投資理念是以“逆向+估值”為投資核心，去賺業績和估值匹配條件下上市公司持續穩健增長的錢。

諾安基金會按照行業和公司的動態將股票和行業分為四大類：由差變好、好上加好、由好變差、差里更差。投資過程中主要挑選景氣度“由差變好”的行業中“好上加好”的優質標的。具體來看，我們會建立一個坐標軸體系，橫軸代表中期景氣度，以1年的維度去刻畫；縱軸代表長期空間，以3-5年長期維度去刻畫。然后把所有的行業放在坐標軸里面，第一步去看這些行業在坐標軸里所處的位置，根據它的景氣度和長期空間劃分4個象限；第二步通過深度研究去看這些行業往哪個方向變化。

“逆向”上，諾安基金實際上希望尋求三類投資機會：第一類是從第二象限往第一象限走，就是長期空間大，景氣度也往積極的方向去變化。第二類就是去年把握住的一些周期性的機會，即從第三象限往第四象限走，也就是由差變好的階段。第三類希望尋求從第四象限上穿到第一象限的，比如說因為新的政策、新的市場、新的技術帶來這些公司的市場空間由不大變大。

“估值”是從兩個維度去看：第一個維度是會參考市場常用的指標，比如說PE、PEG、PB、ROE等，去看一個公司的估值水平。第二個是現在使用更多的預期收益率的方法，諾安基金會錨定中長期這個公司能實現的一個利潤的體量，或者說回歸到坐標軸里面，看縱軸所處的一個位置。

問：能給我們舉個例子，比如不同行業在你的坐標軸里是如何對應的？

曲泉儒：2021年整體表現比較好的兩個方向，一個是周期，一個是科技和新能源。首先周期行業它的長期空間不大，但是它的景氣度發生了一些比較好的變化，所以它是從第三象限向第四象限移動，而在移動過程當中實際上就伴隨著股價的上行或者市值的擴大。其次是科技和新能源，它是在第一象限里面持續往右上角走的狀態，也是前面講的好上加好的資產。但實際上，坐標軸的位置和行業并非完全一一對應，諾安基金可能更看重某個細分行業，而非整個行業。

問：估值和成長有時候可能難以統一，你是如何看待估值和成長關系的？

曲泉儒：個人認為離開成長性談價值是不合適的。在早些年管基金專戶理財的時候，我更傾向于低估值或者深度價值，比如說本來價值三塊錢的東西，現在一塊錢，這個顯然偏離它的合理價值。不過隨著方法迭代，我認為離開成長性談價值是不合適的。我們更多的會用預期收益率的方法去測算它的估值，然后不斷地去橫向比較，選擇性價比高的資產，但是性價比高的資產也離不開成長性。

問：注意到你的回撤還是比較小的，你都怎樣控制回撤？

曲泉儒：首先諾安基金對資本市場充滿敬畏，在投資意識里我們就傾向于選擇潛在回撤小、性價比高的標的；其次，我們逆向和估值的方法決定了整個組合的回撤是可控的。另外，我們具有一定的宏觀思維和行業比較思維，會不斷評估市場的系統性機會和風險，不會做頻繁的擇時，但意識到市場或有系統性風險的時候，會更加積極主動地去調整倉位。

問：過往的專戶投資經驗是如何影響你的？

曲泉儒：專戶這段經驗對我的幫助還是很大的。管專戶時，需要錨向絕對收益，當時我的投資偏好傾向于深度價值。管理公募后，需要錨向相對收益，我逐漸在這個過程中找到了平衡點，認為如果中長期絕對收益做得好，相對排名也不會差，形成了現在的投資邏輯。

有了專戶的管理經驗之后，再去管理公募，會覺得更加從容一些。因為如果出現目標不一致的地方，就拉長去看，其實最終的目標是一樣的，不管是管理專戶還是公募基金，都希望能尋求中長期比較好的年化回報，力爭為投資者創造長期穩定的資產增值。

問：如果看中的企業未來的市值和業績不及預期時怎么辦？

曲泉儒：我的方法里會存在兩個問題，第一個問題就是買錯了的問題，也就是價值陷阱。希望買入的時候就買在拐點上，買完了之后就馬上漲，這是我們逆向的初衷，但買在拐點上實際是非常難的，或者說是不現實的。那么如何去避免買錯了或者陷入價值陷阱這種情況？諾安基金會通過跟蹤它的高頻數據來預判。如果數據兩三個月都沒有預期改善的話，可能就會對組合進行一個迭代，這樣就可以避免陷入價值陷阱中。第二個會存在賣早了的問題，這種情況是逆向選手普遍存在的，因為你買的時候實際上你的預期就沒有那么高。針對這個問題，我們的改進方法是持續跟蹤它基本面的變化，并且上調它的盈利預期。

問：你認為好的公司有哪些標準？

曲泉儒：我從底層思維里面是有周期思維的，我覺得所有的行業和公司都具有周期性。好公司有幾點屬性，第一點就是它是要在一個好的行業里面，這個好需要結合周期，這個公司所在的行業一定要符合景氣度的變化；第二點是好公司它一定是有一個比較強的競爭力或者是護城河；第三個我們還是會注重管理層的能力，比如說戰略制定能力或者戰略選擇能力，以及成本控制能力。

問：你對今年的市場怎么看？接下來你看好哪些板塊與細分板塊？

曲泉儒：我們認為今年有兩個關鍵詞，一個是“價值回歸”，第二個是“邊際改善”，這兩個可能是我們今年去尋求機會的一些主旋律。我們認為今年一些價值類資產是有超額收益的可能。

一方面，經歷了2021年的極致化成長行情后，2022年價值類資產的投資性價比會逐步開始凸顯。大眾消費、可選消費，以及一部分醫藥細分賽道，會存在超額收益。我的布局可能會從周期和制造這兩個領域，逐漸擴散到消費和醫藥賽道上，盡可能地均衡布局。另一方面，在經濟“穩增長”基調下，“雙碳”相關和房地產等行業的政策可能會出現邊際變化。這里邊也會帶來一些投資機會，成為2022年結構性行情中的重要部分。

問：當前市場下，對投資者有什么建議？

曲泉儒：在當前市場下，我覺得投資者最重要的還是放平心態。整體而言，在風險偏好有所下降的背景下，2022年投資可以適當放低收益預期，但中長期來看，我們對A股及優質企業的發展還是相對樂觀的，也抱有很大的信心。

因此，建議投資者在保持良好心態的前提下，根據自己的風險偏好進行資產配置，同時減少因為情緒波動造成的追漲殺跌，可以嘗試運用定投等方式，理性投資、長期投資，從而從資本市場中獲得良好收益。

基金有風險，投資需謹慎。以上為嘉賓訪談問答實錄，僅代表被訪者個人看法，不代表今日頭條和新華財經觀點。